第五章 热钱猛于虎：掏空中国人的腰包
终于有一天，中国人突然发现，以前便宜的蔬菜、爱吃的大蒜，现在涨成了天价，并且还有继续上涨的趋势。白领们辛辛苦苦工作一年，薪水却买不起半个卫生间。人们的矛头纷纷指向无良的农产品经销商和房地产开发商。殊不知，在这物价和房价暴涨的背后，热钱这双贪婪和凶猛的眼睛已露出满足的微笑。
1．热钱加速流入，通胀加速升高
与热钱加速流入相对应的是人民币加速升值和通胀加速。2010年，中国CPI涨幅为7.7%，PPI为8.2%，按照PPI先于CPI上涨的传导机制，几个月后CPI将转头，加上6月份国家发改委为放开成品油和电价迈出了一小步，这些信号表明中国稍后将进入新的一轮消费物价上涨周期。
国内通胀的原因，很多人认为有许多，是综合的。这一判断没错，但不全面，也不准确。我认为，根本性的原因还在于美元贬值，在于国际热钱对上游资源的冲击以及对中国的冲击，而这后两个原因，仍源于美元贬值。
自美元取代黄金成为世界货币后，世界每一次较大的金融动荡，都以美元贬值开始，以美元大幅升值结束。美国实际上掌握着世界货币的发行权。发行美元成本最低，这是美元大量流入世界各国的原因，也是各国通货膨胀的根源。结果就是世界各国为美国人的福利埋单。
截至2010年，中国外汇储备超过24000亿美元，意味着国家要多发行168000亿人民币购入这些美元，这是国内流动性过剩和通胀的源头所在。按央行每次调整存款准备金率0.5个百分点可以回收2000亿流动性计算，这168000亿，相当于要央行调整存款准备金率84次之多。
·目前中国的外汇储备，主要分为四大类：
一是各地方政府为完成GDP考核和地方税收而拼命招商引资引进来的投资，以及各外资企业、合资企业的正常投资。这一块在新增加额中比重已不大。2010年前四个月，外商直接投资在外汇储备增加额中占比为15.33%，相当于同期流入热钱的25.88%。
二为贸易顺差。2010年前四个月为580.97亿美元，在外汇储备增加额中占比为25.44%。这其中，还有部分外企玩假出口真流入热钱的把戏。
第三为热钱。2010年前四个月为1352.83亿，在外汇储备增加额中占比为59.24%，相当于前四个月外商直接投资的3.86倍、贸易顺差的2.33倍。
第四为居民境外外汇流入。这一块数量不清，但同部分外企假出口真流入热钱的数额相比，估计相差不大。另外不太清楚的是通过地下钱庄进入境内的热钱，这方面目前没有数据，估计数量不小，至少有500亿美元。央行仅仅消化这些热钱，得提高6次存款准备金率。表明热钱的流入让央行提高存款准备金率的努力功亏一篑。而根据中国社会科学院的报告推算，热钱对中国货币政策的冲击比我们预想的要严重得多。
在结售汇制度下，央行不得不发行大量货币以购入外汇，这是通货膨胀最深层的根源。其中自2010年以来，热钱流入成为中国外汇储备高速增长的主因。
第二层原因，同弱势美元政策是一枚硬币的两面一样，国际热钱炒高国际原油期货、农产品期货、有色金属期货，以及由此导致煤炭、铁矿石、木浆等基础性原材料和电力等基础能源价格上涨，导致中国出现成本推动型通胀。热钱流入和国际基础资源价格上涨的原因，同样是弱势美元。
第三层，劳动力价格上涨，导致成本推高型通胀。个人认为，这同样与弱势美元的传导相关。美元弱势，能源价格上涨，食品价格上涨，国家对失业人员的低保不得不提高，并引发其他劳动力价格上涨，加之遇上民工荒，颁布新《劳动法》等，导致劳动力价格刚性上扬。其中弱势美元的传导机制是最为重要的原因之一。成本推动型上涨的因素中，只有执行新的环保标准导致成本增加，是我们自身的原因，与别人无关。
第四层，信贷投放过多，投资增长过快。个人认为，这个原因不一定真实。如果考虑通货膨胀，目前的投资增长率一点也不高。过去投资100亿能买到的东西，现在投资110亿还未必能买到。最后，因为热钱推动人民币加速升值，导致热钱更快流入，通胀加速。
专家在劝央行放开人民币汇率时说，汇率升值，有助于缓解物价涨幅。当时汇率小幅升值，物价也缓慢升到了3%～4%。当央行听专家的，让人民币加速升值后，物价上涨也加快了。人民币至今已升值了16%，物价涨幅也已到8%。
美国人说，美国没有货币政策，政府的责任就是让市场自动决定货币价格。如果美国财政部有货币政策的话，推动人民币升值是美国唯一的政策目标。如果联系中国社会科学院的报告，就知道美国为什么要推动人民币升值。因为美国在人民币升值中享有巨大的利益--不仅仅是产品出口和减少贸易赤字，而是通过推动人民币升值，掠夺中国人民辛辛苦苦创造的财富，让全体中国人民每年都白忙活一场，都为美国打工，把利润拱手送给它。这还不谈美国通过低价的股权投资、通过股指期货、通过资源价格上涨从中国直接或间接挣到的巨额利润。
人民币升值和通货膨胀，是弱势美元的结果。它们不仅让央行提高存款准备金率、加息等常规货币政策失效，而且从三个方面损害着中国经济：
第一，使大批民营企业猝死。2009年到2010年，珠三角和长三角大批民企因为人民币升值和上游资源价格上涨而死亡，还有一批因为贷款月利率达到3%-6%而挣扎在死亡线上。20世纪80年代以来在高速发展的市场经济中诞生的一批中小民企，有相当一大批将在这次人民币高速升值、国际资源价格大涨和宏观调控中死掉。而随后带来的就业等问题，闹不好就有可能成为中国的又一个社会问题。
对这个问题如何进行判断？我们可以假设一个前提，如果人民币不升值，或者如果选择更为缓慢的升值，那么现在会有那么多民营企业死掉吗？显然不会。既然如此，那么他们会面临什么问题呢？会面临西方的贸易壁垒，面临大量的反倾销起诉。尽管如此，死掉的民企一定不会像现在这样多。
第二，使中国相当多的企业利润受损。通货膨胀之下，利润被国外的上游企业侵占，加上购买力的相对下降，最终会让相当一批发展势头良好的企业利润下滑。2010年前5个月，央企利润增速已经下降了21.4%，2010年已经预告中报业绩的企业中，有三成企业预告利润大幅下降。未来一两年，还有可能更加艰难。企业的经济效益下滑，利润增速放缓，损害了中国经济的健康发展。
第三，使央行的货币政策失去独立性。央行多次提高存款准备金率，包括加息、进行公开市场操作、发行央票，是常规的货币政策。在人民币升值、通货膨胀之下，这些常规手段，实际上没有什么效果，因为物价越来越高。存款准备金率提高了，进来更多的热钱，你还能提高多少？你加息了，涌进更多的热钱，专为套利而来，你还能加多少？当初劝央行加息时，有专家说，加息不会使更多的热钱流入。但是看看2009年以来的热钱，看看加息有没有影响？想想看，如果我是外国机构，我就专门拆借日元进入中国套利。我只要套几个点的利率就行了。这没有任何风险的生意，为什么不做？贷款给企业，还挣不到这么多的利差呢。人民币再加速升值，还有汇差可挣，何乐而不为？
如果央行再度加息，海外热钱将会更快地流入，使央行所做的一切努力都付诸东流。你通过加息、提高存款准备金率收缩了流动性，热钱不受影响，可你自己的企业，却会一批又一批倒在紧缩政策之下。
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