又是新一年的开始，市场尚处于欧债危机后的初步稳定，市场波 动指数下降到了自危机以来的五年最低。然而，自危机以来，全球金 融市场相对于实体经济仍然规模过大，金融产品过于复杂以及缺乏透 明度，金融中介服务依赖资本市场的格局并未根本改变。全球宽松货 币政策引发的低利率和充裕的流动性也正在深刻地改变着金融市场的结构，引发新的挑战。感谢这些年轻的来自国际货币基金组织、中国
人民银行和中国银监会的工作人员，利用节假日休息时间，完成了《宏观审慎监管政策：通向金融稳定的新道路》的翻译工作，及时地给国内读者送上了一本防范宏观系统性金融风 险的力作。 希望《宏观审慎监管政策：通向金融稳定的新道路》对我国研究设计宏观审慎监管体制有所裨益。
2008年爆发的全球金融危机引发了对宏观金融风险防范的讨论。
传统的宏观经济调控和管理框架只有财政政策和货币政策，对金融市 场的监管被视为对金融企业层面的微观活动，由金融监管机构实施监 管。 2008年爆发的全球金融危机表明金融系统性风险具有宏观风险 的特征和宏观影响。 危机表明在全球经济金融高度关联的情况下， 一家金融机构的倒闭可能给其他金融机构带来巨大损失，并给金融市 场带来巨大的冲击。危机表明宏观金融风险具有极强外部性，风险会 迅速扩张到全球金融体系，影响全球金融系统的波动和金融系统服务 的中断。 危机同样表明宏观金融风险对实体经济也有严重冲击，表 现为系统性金融机构的困难导致非金融企业融资困难，宏观经济增长 率下降，衰退在国际蔓延。这一切都是我们自2008年以来所目睹的。
鉴于宏观金融风险的巨大系统性影响，防控宏观金融系统性风险 的研究便迅速展开了，宏观审慎管理便是其中的重大议题之一。2010 年9月，美联储在芝加哥年会以防控宏观金融系统性风险为主题，其 论文集《宏观审慎监管政策 ：通往金融稳定的新道路？》较全面地分 析了系统性风险和宏观审慎监管，包括系统性风险识别、宏观审慎管理政策的含义和必要性、政策工具、机构设置以及国际协调等。该论文集作者是来自国际金融组织、各国中央银行、各国金融监管机构、学术界和商业机构的权威人士。
本书讨论了宏观审慎监管的三个主要方面 ：一是宏观审慎监管的 定义、作用和机构设置 ；二是宏观审慎监管与其他政策的关系 ；三是 宏观审慎监管的国际协调。什么是系统性风险和宏观审慎监管？为什 么需要宏观审慎监管？应如何设置执行宏观审慎监管职能的机构？本 书指出，宏观审慎监管就是识别、防范和处置系统性风险的政策框 架、工具和机构设置。宏观审慎监管之所以必要，是因为全球经济金 融体系日益庞大和关联，传统的重在单一机构的微观审慎监管方式已 经不能满足防范系统性风险的要求，而货币和财政政策也因其总量特 征而难以定点或定向控制系统性风险，所以对宏观审慎监管的需要便 应运而生。关于机构设置，有作者建议，宏观审慎监管职能应该设在 中央银行内，以充分利用中央银行的优势资源、提升宏观审慎监管效 力及加强与货币政策的协调。
宏观审慎监管如何与其他政策协调？市场约束与宏观审慎监管是 什么关系？本书提出，宏观审慎监管必须与微观审慎监管协调统一， 与货币和财政政策密切配合，各司其职。例如，在特定经济部门（如 房地产）出现过热时，可以通过宏观审慎监管政策（如贷款与房价比 率）来防控资产价格泡沫。再如，当资本流入过多或波动过大时，可 以考虑征收资本利得税。同时，宏观审慎监管不能替代市场约束，微 观主体的自我约束和加强机构的内部风险管理有助于提高宏观审慎监管的效力。
建立和完善宏观审慎监管体制对我国有现实意义。随着我国的改 革和开放，我国受国际因素（如国际利率水平和资本流入）影响和约 束越来越大，我国需要既能调总量又能调结构的政策组合工具。宏观 审慎监管可以进一步增强政府管理和应对外来风险的能力。随着我国 的金融发展和创新，新金融产品、金融业务不断涌现，国内外金融关 联复杂程度不断提高，金融风险在金融机构、金融工具和金融市场间 的风险传导和扩散机制日渐形成、放大和传染，金融系统性风险也在 积累。需要宏观审慎监管强化对宏观金融风险的防范，建立系统性风 险识别、防范和应对机制，对于避免系统性风险的累积和扩散、舒缓 和化解压力日渐重要。系统性风险的突发性常需要高效的政策和部门 协调，建立和完善宏观审慎监管体制是建立政策和部门的协调机制和 文化的预案。例如，当面临危机压力时，中央银行要向市场（甚至向 特定无清偿力的金融机构）提供紧急流动性，这需要中央银行与监管 当局密切配合，既稳定市场，又防范道德风险。再如，为防止资产价 格泡沫，单靠货币政策易导致产出和通货膨胀波动，客观需要审慎监管政策发挥定点或定向的调控作用。经过30年的高速经济和金融增长，建立一套事前、事中和事后对系统性宏观金融风险监测和管理的 框架和体制是支持我国继续可持续发展的重要任务之一。
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第一章 维护全球金融市场的稳定
保罗A.沃尔克
第二章 全球宏观审慎监管
托马索帕多阿斯基奥帕
第三章 宏观审慎决策的挑战：由谁来按下哪个按钮？
杰米卡如纳
第四章 宏观审慎监管和演变：通过达尔文的眼镜来分析金融体系
查尔斯泰勒
第五章 19世纪到大萧条期间美国银行监管的启示
尤金N.怀特
第六章 宏观审慎政策的跨境协调
阿拉提乔伊博克和茱莉亚基拉提
第七章 宏观审慎政策——对中央银行的再认识
让皮尔拉多
第八章 宏观审慎政策和货币政策：欧元区的教训
多米尼克珍安妮米歇尔乐扎和胡批尔卢可瑞琪琳
第九章 对宏观审慎及其他政策的评论
菲利普戴维斯
第十章 衡量系统性风险
维热V.阿可亚
第十一章 破产豁免中的系统性风险——流动性风险税的天然征收对象
恩瑞科帕罗蒂
第十二章 扩充宏观审慎工具箱
杰苏斯萨莉娜
第十三章 宏观审慎政策的治理
厄兰德W.尼尔
第十四章 系统性风险和监管结构设计的一些启示
马可艾斯皮诺萨-维加胡安索雷查尔斯卡恩拉菲尔玛塔
第十五章 最后一道坎：保护关键的跨境功能
埃娃H.G.胡扑克斯
第十六章 跨境危机管理：加强协调是否能保证调和失当的交响乐团顺利演出？
格里高利纽根彼特布耶特
第十七章 欧盟银行业的监管和竞争：危机前、危机中和危机后
安迪亚萨普
第十八章 不受周期影响的市场约束和宏观审慎监管
鲁克莱文
第十九章 控制华尔街的风险
奥利弗哈特路易吉津格尔斯
第二十章 市场约束能在支持宏观审慎政策中扮演什么角色（如果有的话）？
马里奥J.列托
第二十一章 宏观审慎监管政策：通向金融稳定的新道路
威廉姆R.怀特
第二十二章 监管挑战之后：新的公共政策模式
特瑞萨瓦安娜
第二十三章 宏观审慎监管面临的挑战
兰达尔克罗茨纳
第二十四章 宏观审慎监管、金融稳定和资本流动
何塞德格高略
后记
为什么需要宏观审慎监管的跨境协调？如何协调？宏观审慎监管 在防控资本流动带来的风险起什么作用？本书以1929—1933 年大危 机、2007—2011年全球金融危机期间匈牙利和奥地利的经历为例，说 明通过国际协调避免监管套利、提高宏观审慎监管的有效性。此外， 本书也提供了智利的例子，说明如何利用宏观审慎监管防控资本流动 带来的系统性风险。
——国际货币基金组织副总裁 朱民