部分观点认为,股指期货是造成股灾的主要原因,其中最具代表性的是以美国财政部布雷迪为首的总统工作小组写成的《布雷迪报告》。报告认为,美国股市崩溃主要是由于投资者利用股指期货进行套利(一般为程序交易)和组合保险,在期货市场和现货市场相继推动之下造成的,这就是所谓的“瀑布理论”。具体来说,股市下跌时,风险规避者通过卖出股指期货合约寻求对股票组合的持仓保护,抛压使期货合约价格偏离了合理的价格范围。对此,套利者的计算机程序判断市场存在期现套利机会,指令买进股指期货合约的同时卖出股票组合,导致股票现货价格再度下跌。股市的持续下跌继而触发更多的组合保险活动。如此循环,最终造成股市暴跌。该报告将股灾成因归结于股指期货市场,认为期货市场没有发挥应有的规避股市风险的功能,反而引导股票现货市场的下跌。
从表面上看,股指期货下跌较现货市场早,下跌的速度也较现货市场快,这给人一种现货市场是受股指期货市场牵引而下跌的假象。事实上,现货市场的下跌并非股指期货引起,股指期货之所以先于现货市场下跌,是有原因的。首先,股指期货交易成本低,并且由于杠杆作用,重大事件在股指期货上反应迅速,发现价格较快,所以股指期货下跌较现货市场早。其次,股灾发生当日,由于抛盘巨大,交易所的计算机系统无法及时处理交易数据,造成现货市场堵单,而期货市场并未发生堵单现象,这使得股指期货的行情远远领先于现货市场。从当天的成交情况来看,股灾当天套期保值和套利引发的交易量并不大,不足以使大盘暴跌。
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