《国际经济环境与国内经济发展：在中国国际经济交流中心的学习与思考》
三、欧洲主权债务危机的前景
目前，对如何解决欧洲主权债务危机，主要的办法还是对“问题国家”进行救助。比如继向希腊提供120亿欧元救助款之后，欧盟领导人近期决定再向希腊提供1090亿欧元的纾困基金。但长期来看，受制于欧元区内“问题国家”赢弱的经济增长形势，对它们的救助很可能是“救得了初一，救不了十五”。如果意大利再爆发主权债务危机，甚至会出现“太大而无法救”的问题。
讨论较多的办法，是让部分主权债务高企的欧元区国家退出欧元区，或者是通过软重组或硬重组的方式来让私人投资者参与救助。但无论哪种方式，都隐含着巨大的风险。比如，让希腊等国家退出欧元区，则意味着欧元区的解体，而且这种做法很可能会形成传染效应，对西班牙、葡萄牙等外围国家形成示范，未来将会有更多成员国退出。欧元区的存在符合成员国的长远利益，欧元体系瓦解，无论对德国、法国，还是希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙来说，都将是一场经济灾难。
退出欧元区后这些国家的日子也不会好过。一旦退出，只能实施本币贬值的政策，印钞还债，比如希腊。由于希腊的出口仅占其国内生产总值的1／4左右，企业在欧元区内部的竞争力也比较薄弱。因此，希腊货币贬值短期内不会提升希腊实体经济的竞争力和经济增长水平，无助于解决其主权债务问题。从历史数据看，在加入欧元区之前，希腊曾经有过长期的严重通货膨胀记录，即使在加入欧元区之后的2000至2010年期间，希腊的消费价格涨幅也比欧元区平均水平高出很大一块。目前，希腊已经出现了明显的通胀趋势，如果退出欧元区，实施本币贬值政策，将继续推高希腊国内的通胀水平，最终将引发严重的经济波动和社会动荡。
就债务重组来说，目前讨论的重组有两种方式，一是采取延长债务期限与降低利息的办法来“软重组”，另一种是以“减记”债务的方式进行“硬重组”。但不管是哪种方式，都将构成违约。
硬重组对欧洲的银行业影响较大。根据减记希腊债务的设计，约3250亿欧元的希腊债务将减记50％，意味着债权人将承受超过1600亿欧元的损失。这会导致希腊国内外银行、希腊债券持有者及希腊国内养老基金的持有者受到严重损失。欧洲央行持有数百亿希腊债务，而贷款规模更大，因此欧洲央行将需要更多资金，以减轻债务重组带来的冲击。如果欧洲央行支持不力，可能导致许多欧洲商业银行倒闭。在金融市场上，所有问题国家的政府及私人债券都将遭到抛售。据惠誉评级机构发布的信息，美国优质货币市场基金50％的资产投向了欧洲。因此，美国也将受到影响。
通过让私人投资参与救助的软重组则面临着巨大的道德风险。欧盟领导人在向希腊提供纾困基金的同时，要求希腊债券的私人投资者以债券互换或债券展期的形式提供1／3的资金，原因是希腊处于“独一无二的困境”之中。但其他欧元区“问题国家”最终也很可能宣称和希腊一样，处于“独一无二的困境”之中，要求违约。希腊的经济规模不大，但是引发的信用危机波及的范围甚广，考虑到全球金融市场的紧密联系以及主要发达国家的主权债务形势，欧元区小国的债务违约很可能形成欧洲版的“雷曼兄弟”而席卷全球，引发更大的全球性危机，也基本上断送了欧元的未来。所以，退出和重组都不是好办法。
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