第一章：重大风险有所降低：需采取行动巩固金融稳定
在过去的6个月里，全球金融状况和市场形势显著改善，为经济增长提供了额外支持，并促使风险资产大幅度反弹。这些有利条件是更深层次的政策承诺、新一轮货币刺激政策，以及持续的流动性支持共同作用的结果。这些行动降低了尾部风险、增强了信心，并改善了经济前景。然而，由于全球经济形势依然不振，只有采取进一步的政策行动，解决那些威胁稳定的风险隐患，并促进经济持续复苏，金融状况的向好趋势才有可能持续。持续的复苏需要金融部门进一步修复资产负债表，以及公共和私人部门的债务积压问题得到顺利解决。如果在解决这些中期挑战方面进展迟缓，风险可能会重新出现。全球金融危机有可能会延宕许久，导致金融形势恶化和金融不稳定反复重现。
欧元区危机：重大风险已经降低，但仍任重道远
在欧元区，近期的重大稳定性风险显著减小。主权、银行和公司债务市场的融资条件均有所改善。尽管取得了这些改善，但欧元区边缘国家的许多银行仍面临融资成本居高不下、资产质量恶化和利润微薄等挑战。由于银行的资产负债表修复工作进展不均衡，一些经济体的信贷传导仍然不畅，同时，欧元区核心国家和边缘国家之间仍存在市场分割。边缘国家的公司受到不健康的银行资产负债、不利周期性因素的直接影响，许多国家的企业还受到自身债务积压的影响。本期报告分析表明，欧元区边缘国家上市公司的债务积压规模相当大，占到债务总额的五分之一。为了降低企业部门所需去杠杆化的程度，关键是要继续减轻市场分割程度、降低融资成本，以及推行目前的旨在提高生产力的结构性改革计划。此外，为了减少债务负担，可能需结合采取出售资产或削减红利和投资的措施。
银行业挑战：去杠杆化、商业模式和稳健方面的挑战
先进经济体的银行采取了调整资产负债表的重大举措，但进展一直不均衡，因为各国的银行系统处在不同的修复阶段。在美国，此过程已基本完成，但是，一些欧洲银行仍需进一步努力。尤其是，欧元区边缘国家的银行面临严峻挑战，其支持经济复苏的能力也受到影响。欧洲其他银行的资产负债表压力也太严重，但是，去风险和去杠杆化的过程仍未完成。对于新兴市场经济体的银行而言，主要挑战是继续支持经济增长，同时防止国内脆弱性因素的增加。新的市场和监管环境也迫使全球范围内的银行调整其经营模式，变得更小、更简单和更加注重国内市场。宽松货币政策带来的稳定性风险上升
先进经济体继续通过非常规货币政策为总需求提供必要的支持。这些政策正在产生预想的效果，即大量私人投资组合转向风险较高的资产。然而，长期实行特别宽松的货币政策可能会将投资组合调整行为和风险情绪推到一个能产生严重不良副作用的程度。尽管非常规政策的净收益在今天看来仍然十分可观，但是，必须密切监测和控制其副作用。特别值得关注的是信用风险错误定价的可能性，实力较弱的养老基金和保险公司持有头寸的风险上升，流动性风险上升（那些已进入较高恢复阶段的国家尤其如此）。在美国，公司杠杆率正在上升，已走过一个典型周期约三分之一的路程。其他溢出效应包括：过多的资本流入新兴市场经济体——这些经济体的公司总体来说具有良好的财务状况，由于借款成本低，它们正在增加债务持有，外汇风险暴露也在增大。更广泛地说，新兴市场经济体良好的筹资环境可能会滋生自满情绪，从而忽视国内金融稳定面临的日益增加的挑战。资产价格尚未达到非常高的水平（少数热点经济体除外），但是，就各种资产类别而言，包括新兴市场经济体的资产，它们对全球利率提高和市场波动的敏感性已经增加。长时间持续实行宽松的货币政策将增加经济体面对利率上升时的脆弱性和敏感性。重振监管改革议程
虽然各方在改善全球层面和国家层面的金融部门的监管方面已经做了大量工作，但是，改革进程尚未完成。银行部门仍在修复过程之中，改革步伐已适当放缓，为的是避免银行在恢复期间在向经济体提供贷款时力所不逮。但是，改革进程的步伐迟缓也反映了在就未来所需关键改革达成一致方面阻力重重，因为各方担心银行会遇到更多的结构性挑战。
改革议程的迟误不仅是持续脆弱性的一个源头，也是监管不确定性的一个源头，而不确定性会伤害银行的放贷意愿。鉴于各国有采取行动的强烈愿望，所以改革议程的迟误会导致各国越来越多地采取非协调的举措，来直接限制各自管辖区的银行活动。这类举措与协调制定最低全球标准的努力背道而驰，可能会妨碍而不是辅助20国集团改革议程的有效性。
因此，政策制定者必须采取果断行动，重组脆弱的银行，并鼓励新增资本和流动性缓冲，这些都是实施《巴塞尔协议Ⅲ》规则的国际统一行动的一部分。银行改进财务报告和信息披露对于提高透明度以及对风险加权资产进行审慎的、一致的估值是不可或缺的。加强披露将有助于强化市场纪律，并恢复对银行的信心。还需建立有效的破产解决制度，从而让那些不能生存的银行有序退出，包括制定对濒临倒闭跨境银行进行清盘的有效跨国协议。最后，在“太大而不能倒闭”问题、场外衍生工具改革、会计做法趋同和影子银行监管方面还需做进一步的工作。现在，我们需在全球和国家层面作出新的完成改革议程的政治承诺。此承诺对于最大限度地降低监管不确定性和监管套利以及降低金融市场分割是至关重要的。如果在开展国际合作和实行全面的银行重组方面紧迫性不足，薄弱的银行资产负债表将继续阻碍全球恢复，继续对全球稳定构成风险。
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