8.4小结
地方保护、过度投资、重复建设、效率低下问题一直是我国市场经济发展过程中的突出问题与矛盾。那么，造成企业过度投资问题的根源是什么？隐含在企业过度投资背后的深层次原因是什么？哪些机制可以在一定制度上约束企业的过度投资行为？围绕着这些问题，以往的国内外文献研究发现，规模越大、自由现金流越高、内部人控制越严重的公司更有可能发生过度投资行为。而通过改善公司治理、发放现金股利和举借债务则可以在一定程度上抑制公司的过度投资行为。但这些研究往往都把公司所处的地区环境、政府背景、政企关系等因素作为外生变量来看待而较少考虑其差异对企业过度投资行为的影响。尽管传统的投资理论认为投资与制度环境无关，但公司的投资决策往往离不开制度环境的影响，从而影响到公司的投资行为，而中国的企业行为显然更离不开政府行为与政企关系差异的影响。基于此，以上市公司作为研究样本，我们探讨了财政分权程度与政府层级对企业过度投资行为的影响，以期发现影响企业过度投资行为的更深层次的制度原因及经济后果。研究发现，财政分权越不充分的地区，其所控制的国有公司和属地民营公司越有可能存在过度投资行为；相对于中央政府控制的国有公司，地方政府控制的国有公司和属地民营公司更有可能存在过度投资行为；地方政府层级越低，其所控制的国有公司越有可能存在过度投资行为；GDP增速越慢的地区，其所控制的国有公司和属地民营公司越有可能存在过度投资行为。本章的研究从投资角度表明影响我国企业行为的因素不仅包括企业内部的因素如公司的治理结构、目标、管理层的人口背景与心理特征等，还包括企业的外部制度环境，特别是我国财政分权背景下的政企关系与政府对企业的干预与控制。因此，要理解我国企业行为的动机、制约机制及经济后果，更好地掌握经济主体行为的规则和特点，理解、规范和调控经济运行，就必须深刻理解与把握我国转轨经济条件下特殊的制度环境背景，特别是以属地管理、行政发包、行政晋升和财政分权为主要特征的中国式分权改革。要避免和减少我国经济发展过程中存在的一些突出问题如企业过度投资、重复建设、效率低下等，除了要改进和完善企业内部治理结构，健全企业决策机制外，还必须结合我国分权化改革的实践，促进我国政府治理的改革，如完善地方政府官员行政晋升的考核指标体系、建立公共型财政、加大中央财政的转移支付力度、加大相关职能部门垂直化管理的范围等，从而切实减少政府对企业的干预与控制，使企业成为真正的市场竞争主体。
相对于以前的研究，本章的贡献是：一是从我国的分权化背景出发探讨了企业过度投资问题，为理解我国企业的投资行为提供了更加丰富的视角，也为相关的监管部门更好地监管公司行为和进行宏观调控提供了思路；二是从企业投资角度为理解我国地方政府治理的现状及可能存在的经济后果提供了经验证据，丰富了有关我国分权化改革得失的相关文献。
……
展开
