2008年，由美国次贷危机引发的全球金融危机让很多人损失惨重甚至倾 家荡产，而有一个人却在这场大萧条中赚了个盆满钵满，这个人名叫保尔森。当年，在市场一片萧条的情形下，保尔森公司仍实现了37％的收益。没 有人能够说清次贷危机究竟为保尔森集团带来了多少收益，只是从2008年末 所披露的资料中便可以推断此数字不会少于120亿美元，单是保尔森个人获 得的收益便超过30亿美元，这也让其成为了世界上赚钱最多的基金经理。是什么让保尔森在这场哀鸿遍野的大萧条中独善其身，成为大赢家的呢？他的独门秘籍就是“做空”。“做空”，是一个经济学概念，也可以说是一种资本游戏的名称：当你 预计某一股票未来会下跌，就在当期价位高时卖出你手中的股票（实际交易 是买人看跌的期权合约），当股价跌到一定程度时再次买进，如此获得的差 价便成为你的利润。我们设想股市中有一只股票A，并且这只股票的当前价格非常高，假定 为100元，这时出现一个投资者甲，他认为这只股票未来的价格会跌到10元。如果甲手中持有股票A，为了规避风险，甲一定会将股票全部卖出。但 如果甲手中没有股票A，却还想从这种市场变化中获利，他该怎么办？一个选择是跟持有股票A的当事人乙借出股票，在高位卖出，然后在股 票A的价格回落时重新买进归还给乙。假如甲借出股票A时，其价格是100元，这时他将股票A卖出。随后，当 股票A的市场价格下跌到10元的时候，甲再将这些股票买回，归还给乙。这 时，每一股甲就获利100-10=90（元）。现实世界中，做空的行为多出现在期货市场中，高位清仓低位补仓是期 货交易的基本盈利模式。对于股票交易来说，大部分的做空程序都是投资者 在交易前向机构借出股票卖出，在实际交割之前（股票交易并不是实时的，而是有一段延返时间）补足卖出的股票，然后将股票还给原来的持股机构。最成功的做空案例就是保尔森对ABX（Fannie Mae，又称房利美）指数的做空 操作。2008年美国的次贷危机是由于房价下跌造成的。为了提高国民的居住质 量，美国政府成立了联邦国民抵押贷款协会。在这个机构中，居民可以用手 中的房屋作为抵押购买新的房屋。在美国的资本自由化浪潮中，房利美将自己持有的贷款、抵押物等作为 资产进行债券化，由于当时的国际评级机构将相关的投资项目的评级定为“AAA”级，因此，很多如养老金（美国的养老金采取商业化运作方式，类似国 内的基金，只是其投资对象多是风险较小的项目）及银行等寻求低风险投资 项目的团体纷纷购买这种债券。房利美债券的交易方式采用柜面交易的方式。这种交易的最大特点是交 易双方不通过市场进行交易，而是通过电话或者邮件确定买卖价格。随着交 易量的增加，逐渐出现了专业的房利美债券交易工具，也开始有专门机构对 房利美债券的价格指数进行计算和整理，这种指数叫作ABX指数，而对应的 交易工具也被称为ABX。当房贷市场稳定，风险较小时，ABX指数相应上升，ABX价格也随之上升，反之则下降。2006年初，ABX指数高达100，当时市场普遍认为ABX依然有 上升的空间。然而这个融资过程却存在一个致命的缺陷：当作为交易基础的第一套房 屋价格下降时，原来用于抵押的房屋价格就可能缩水，贷款者也就没有足够 的资金支付第二套房屋的贷款，这就造成了大量房屋贷款无法偿还，进而造 成投资“房利美”债券的主体利益受损。实际上，早在2004年，雷曼公司在其内部高层会议上便讨论了联邦国民 抵押贷款协会将产生此类问题的可能性。在随后的2005年夏天，其研究部门 便发布了关于次贷风险的报告。不幸的是，当时的美国投资者普遍认为，即使一个地区的房地产价格出 现波动，也不会影响整个美国的房地产市场，房地产价格在总体上是稳定的。可是，保尔森却坚持自己的观点：房价不可能只涨不跌，不会有永远的 牛市。2005年，保尔森开始在楼市一片繁荣的时候建立了自己的房屋信贷风险 基金。从2006年初开始，保尔森开始率领团队追踪房屋抵押贷款的情况，并 为自己的基金集资。到2006年夏天，保尔森募集到了1.5亿美元的资金，并 成立了第一支风险机遇基金，而这只基金的主要做空对象就是ABX。通过2006年初的调查，保尔森认为当时美国市场的房地产泡沫至少在40 ％，然而市场还是对ABX抱有充分信心，ABX的价格在高位持续运行。保尔森 当时预计在未来的三年里，房地产泡沫必然破灭，这时候做空ABX，会产生 非常大的利润空间。从2006年夏天开始，保尔森开始大量借入并卖出ABX。当时的ABX指数还 很高，很多人都嘲笑保尔森的行为，认为未来回购ABX的时候，保尔森会损 失惨重。2006年6月到2007年初这段时间，美国的房价继续保持稳定上升，保尔森基金的账面亏损也随着房价的上升而不断增加。可是，从2007年2月开始，美国的房地产泡沫开始逐步破灭，ABX指数直 线下降，从2006年的100骤然下降到60，到了当年9月，ABX指数更是跌到20，这时保尔森的基金便开始升值。由于ABX的下降，保尔森基金在2007年增值60％，到2008年以赎回ABX完 成整个做空行为的时候，保尔森的基金已经增值了590％。在整个金融市场大萧条的情况下，保尔森却成为目前为止世界上单笔运 作最成功的经理人，从中我们不难看出做空这种金融手段具有何等的魔力。实际上，从资本大鳄索罗斯，到世界上众多快速成长的对冲基金，很多 人都通过做空的方式赚得了第一桶金或实现了资本的快速增值。虽然2011年 以前，中国市场上一直不允许做空行为，但是世界做空力量却并没有停止做 空中国的尝试。从以海外市场为上市地的中国概念股到中国整体经济都正在 成为国际做空力量的目标。P3-6
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