罗伊·史密斯，曾是高盛投资银行家和合伙人，为高盛工作20余年，现在是纽约大学斯特恩商学院金融学教授。已著有《全球银行家》、《财富创造者》等畅销书。

    在全球经济发展的过程中，华尔街一直是人们趋之若鹜想要了解的地方。第二次世界大战后的华尔街是如何兴盛起来？近期的金融灾难又将使华尔街面临多么巨大的危机？资本市场背后的影响力量究竟是哪些？这些内容越来越引起人们的关注。但是华尔街背后却隐藏着不为人所知的利益之争。哪些举足轻重的公司对华尔街的发展轨迹起到至关重要的作用？它们自身又是如何影响经济的？《纸金》以亲历一线的阅历为支持，讲述华尔街60年的起伏跌宕。
    自20世纪60年代开始，华尔街的发展史就如同一个历险之旅，一路上充满着机会和危险。华尔街的发展一直受到诸多因素的挑战，金融管制的放松，新技术的问世，全球化浪潮等，几乎每一场重大变故背后，都能看到国际金融资本势力的身影。资本市场行业的变迁史是一部极不寻常的历史，其中充满了众多有趣且多彩的人物，尤其是高盛，摩根士丹利，雷曼兄弟等投行的领袖人物，在市场的跌宕起伏中，他们为公司未来的前景奠定基础，他们的故事在很大程度上构成了本书的经纬，同时也为资本市场行业提供广角透视，揭秘华尔街自20世纪60年代至今的历史变迁，华尔街的历史事实上就是一部世界金融的发展史。

    如果说金融市场自己会说话，那也是以自己独有的语言和表达方式说话，这往往让投资者觉得难以琢磨、四顾茫然。从这个意义上说，投资分析的过程应当就是如何努力听懂市场说话的过程，分析市场说话的历史、市场发展的进程，可以使我们更好了解市场。《纸金》以亲历一线的阅历为支持，讲述华尔街60年的起伏跌宕，有助于我们学习听懂市场的独到语言。
    ——巴曙松，国务院发展研究中心研究员，博士生导师

    国内对华尔街的关注从未削弱，以前关心华尔街是如何赚钱的，2008年之后关心华尔街是如何赔钱的。同样是“内线”视角，一系列有关华尔街的著作中，罗伊史密斯这本又多了历史性的反思。如他所言，资本市场已经适应了繁荣和泡沫的轮回，从开始就是这样的。
    ——王东   钱经杂志出版人

    这是我看到的最好的写华尔街的书，全景式的、专业的、大跨度的、而且写到了最近的事件。难能可贵的，它是由投资银行家写的。书的精华是：当年的华尔街和今天那个“被占领的华尔街”是不一样的。我敬仰当年的华尔街，也批判今天的华尔街。
    ——王世渝  资深投资银行家

    道理上，资本市场能给所有人提供投资机会，结果怎么样就要看你能否获得高质量的信息，这不仅包括可靠的数据，也包括对历史的清晰认识。这本书至少提供了一个亲历者的亲历史。
    ——王立鹏   《中国经营报》常务副总编辑 《商学院》杂志主编

    2008年9月15日，苦恼不堪而又精疲力竭的理查德·福尔德，在雷曼兄弟申请破产的法律文件上，极不情愿地签下了自己的名字——这家拥有158年历史的投资银行，自1995年从美国运通公司拆离之后，一直由他掌管着。这时的雷曼兄弟是全美第四大独立的投资银行。据破产文件记载，雷曼兄弟负债高达6 130亿美元，几乎是此前美国史上最大的破产案，即2002年世通公司破产案所涉负债的3倍之多。
    福尔德时年62岁，丝毫未感受到这个夏季温和宜人的天气。他原本就是在任何情况下都严肃认真的人，当贝尔斯登于2008年3月并入摩根大通的消息公布之后不久，他便一发不可收拾地投入到拯救雷曼兄弟的生死拼争之中——消息公布当日，市场风传雷曼兄弟将是下一个牺牲品，雷曼兄弟股价盘中暴跌近50%，后又回升，收盘仅跌19%。福尔德曾身为一名交易员，由于作风专横，而以“大猩猩”的绰号扬名公司之内；作为专制君主式的领导者，他已习惯于发号施令，习惯于漠视一切异议和分歧。想到市场怀疑雷曼兄弟抗击风暴的能力，他就怒火中烧。于是，他激励同事们行动起来，命令每个人拿起电话，把他的话传给客户，传给交易对家，传给新闻媒体，说雷曼兄弟绝非贝尔斯登，雷曼兄弟将存在下去。1998年，当长期资本公司——一家对冲基金——突然崩盘而市场被震得慌乱不安时，福尔德正是这样力促公司股价回稳的；2002年，当世通公司垮台之后，市场满腔怒火地指责华尔街公司时，他也是这样维护公司股价的。这一手段以前都奏了效，福尔德确信这回也照样行得通。
    毕竟，雷曼兄弟作为一家成就超常的公司，爱争强斗狠，善于随机应变，已借此赢得了声誉。它会眼疾手快地采取冒险行动，也能敏捷灵活地及时从险境脱身。它在抵押贷款创立和证券化业务上尤为活跃，这些业务都赢利丰厚。对于雷曼兄弟的绩优表现，人们多归功于福尔德，因此2006年，公司董事会给予他10年的股票奖励，价值达1.86亿美元。2007年10月，尽管对经济大势普遍持有消极看法，而且抵押贷款支持证券市场已经开始急剧下跌，但是，雷曼兄弟却联手房地产开发商铁狮门公司，以150亿美元收购阿奇斯通–史密斯信托——一家持有很多公寓楼投资的公司。阿奇斯通–史密斯信托有300亿美元投在房地产上，加之雷曼兄弟另有460亿美元左右的抵押贷款支持证券，这些资产随着市场形势恶化，将成为雷曼兄弟身上的沉重包袱。
    福尔德于2008年年初就觉察到，虽然雷曼兄弟已在这年的较早时候募集了一些新资本，但若想不受损伤，捱过时艰，它还需要更多的资本。所以，在贝尔斯登倒闭后不久，雷曼兄弟便与沃伦·巴菲特接洽，向这位78岁的伯克希尔–哈撒韦公司首席执行官提议投资雷曼兄弟。巴菲特对此很感兴趣，开出他惯常会有的条件，也就是高息优先股加上昂贵的认股权证，福尔德认为代价太高，拒绝了。数日之后，雷曼兄弟以更好的价钱，向公众发行了40亿美元可转换债券。
    2008年5月，戴维·艾因霍恩，绿光资本对冲基金的经理，也是批评雷曼兄弟和做空雷曼兄弟股票最为厉害的一个人，召集一群有影响力的投资者发表演讲，批评雷曼兄弟表现不佳，指责雷曼兄弟抵押贷款支持资产的估值过高。艾因霍恩——日后因做空雷曼兄弟而大赚其钱——对任何愿意了解雷曼兄弟问题的人，都不厌其烦地娓娓相告，于是很快又有其他做空者建立空头仓位。
    2008年6月，雷曼兄弟高层一行人飞往首尔，设法要与韩国产业银行谈成一宗可观的投资，该银行时任掌舵人先前曾在雷曼兄弟担任管理职位。几天后，他们返回美国，虽未达成协议，商讨仍在进行当中。6月9日，雷曼兄弟提前宣布二季度业绩，财报显示一季度4.89亿美元的赢利已变成290万美元的亏损，同时评级介于优级和次级之间的Alt–A级抵押贷款，所担保的证券持有量上升，而有些观察者觉得这些资产的账面减记，并不足以反映真实的交易价值。业绩公告之后，福尔德对公司高层进行了一次意见调查，询问雷曼兄弟还应该做些什么。这些高层认为，管理层需要做些变动，有人似乎建议乔·格雷戈里辞职——他是福尔德的心腹朋友，长期担任公司总裁和首席运营官。格雷戈里极不情愿地站出来灭火，主动缓解局面，与艾琳·卡兰一同辞了职；卡兰曾经从事过投资银行业务，此时担任雷曼兄弟首席财务官已有一年，因而也成了一根主要的避雷针。然而，这些人事变动似乎无补于雷曼兄弟的股票表现，股价由5月初的每股40美元，跌至7月初的每股17美元。
    2008年8月，韩国产业银行的人又来提出，按市价购买25%的雷曼兄弟股票，但福尔德认为价格太低，又不愿意放弃对公司的控制。韩国人也想进一步弄清雷曼兄弟所持资产支持证券的估值，但无论如何，韩国产业银行还需要获得韩国政府批准，才能作出投资，而韩国消息灵通人士似乎怀疑政府方面会予以通过。
    接下来，形势变得更加危急，因为此时美国财政部部长亨利·保尔森告诉福尔德，他最好马上就找一个合并伙伴，并暗示他雷曼兄弟很可能别无他路可走了。对执著于让雷曼兄弟保持独立身分的福尔德而言，这实在是令他痛苦的消息——让雷曼兄弟作为一家独立公司而存在，是他在经历雷曼兄弟被美国运通收购之后，学会珍视的东西。据福尔德的一位同事说，福尔德曾于2007年12月大声疾呼：“只要我活着，公司就不会卖掉。如果我死后公司要卖，我也会从坟墓里爬过来加以阻止。”
    尽管形势告急，福尔德还是对市场广为游说，寻求战略投资者。入夏以来，他接触了美洲银行、汇丰银行、大都会人寿保险、通用电气资本、迪拜酋长。2008年7月，福尔德向时任纽约联储主席的蒂莫西·盖特纳建议：美联储允许雷曼兄弟变为一家银行控股公司，雷曼兄弟由此而接受联邦银行系统的监管（同时也受其保护）。这是一项史无前例的请求，倘若接受，将迫使美联储为雷曼兄弟的全部或部分资产承担责任。盖特纳没有多加讨论，便予以拒绝，说这并不足以解决雷曼兄弟当下的难题。也许他还未准备好在银行监管上作出如此重大的变动；也许他并不喜欢雷曼兄弟的担保品，总之是没有说明为何要拒绝这一提议，而后来高盛和摩根士丹利提出这种想法时，倒是成功通过了。
    雷曼兄弟还想出了另一个计划，就是创立一个新公司，资本金由雷曼兄弟提供，雷曼兄弟将问题资产都卸下肩来，全部转移至这个新公司。然后，新公司又分拆给股东，如此一来，雷曼兄弟便留有一份干干净净的资产负债表。这一计划得到了美国证交会的批准，但大约需要费时3个月才能付诸实施。可是，现在时间已经不够了。
    与此同时，雷曼兄弟还向欧洲央行设立的一种贷款设施借入巨额资金，却没有从美联储在贝尔斯登事件之后，专为投资银行预备的信贷设施融入资金，这样做的目的在于，不想在美国债权人面前显出已身陷绝境的样子。尽管如此，还是传出消息，声称雷曼兄弟正慌乱地四处寻找资本，这使得一些对冲基金和其他经纪客户从雷曼兄弟撤出资金，从而让雷曼兄弟雪上加霜，问题愈加严重。时至2008年9月初，与韩国人的谈判宣告终结，雷曼兄弟的股价又跌去45%，抹去了10年来的市场利得。
    2008年9月9日，韩国人投资谈判终止之后，福尔德只好转向美洲银行和巴克莱银行，这是眼下仅有的两家还有些许兴趣成为合并伙伴的银行。同一天，雷曼兄弟的结算银行摩根大通要求雷曼兄弟再提供50亿美元的担保品，以支持对雷曼兄弟的交易线。这是除该行于5天前已要求的50亿美元之外，第二次要求增加担保品。
    第二天，9月10日，雷曼兄弟召集投资者电话会议，宣布一个重大的重组计划，试图安抚投资者，同时也宣布公司预期第三季度又亏损39亿美元。重组计划涉及削减股利，出售优质投资管理子公司纽博格伯曼（此时价值估计约为70亿美元）的全部或部分资产。福尔德说，这一重组计划将“创造一份非常干净，流动性非常好的资产负债表”，又说公司“正处于摆脱过去两个季度不利局面的正确轨道上”。电话会议并未提及筹募新资本，而当有人问到公司是否需要另外增加40亿美元时，公司新任首席财务官伊安·劳韦特为避免进一步惊扰市场，便回答“我们并不觉得需要额外筹集那笔资本”。接下来，9月11日，雷曼兄弟信用违约掉期的市价——为5年内每千万美元雷曼兄弟债务损失所做保险的成本——飞涨至每年80万美元，而5月底还是21.9万美元。更多的机构投资者撤出资金，福尔德又去找盖特纳，告诉他雷曼兄弟现金快要用完了，将不得不从美联储设立的经纪商交易商贷款设施中，借入一笔数目庞大的款项，这样才能在下星期一维持正常营业。与此同时，保尔森放出话说，不应指望纳税人来拯救每家濒临倒闭的银行，同时又力劝美洲银行首席执行官肯·刘易斯，要他考虑收购雷曼兄弟。
    2008年9月12日星期五，信用评级机构警告说，如果到下星期一早晨雷曼兄弟未能筹集新的权益资本，它们将调低雷曼兄弟的债务评级（这又将迫使雷曼兄弟提供更多担保品，以支持其交易头寸）；同一天，摩根大通冻结了替雷曼兄弟持有的价值170亿美元的现金和证券资产，拒绝雷曼兄弟动用自有资金。这一冻结行动在雷曼兄弟引起了混乱，正寻求撤出资金的客户便无法撤出资金，而公司各处办事机构之间的资金划拨，或偿付到期隔夜贷款的资金转账，也都受到阻碍。保尔森和盖特纳在纽约联储召集华尔街公司领导人开会，激将他们，要找到私下解决雷曼兄弟问题的办法，说这样做对于他们也是最有利的。
    星期六的很多时间，都用来为雷曼兄弟的现金头寸寻找解困之道，与美洲银行和巴克莱银行展开合并谈判；两家银行都需要对雷曼兄弟的财务状况更加放心，才能在美联储不给予担保的情况下，接下雷曼兄弟的摊子。另一方面，美联储正手忙脚乱地为新增贷款认明可以接受的担保品，但并未找到符合其严格要求的足额抵押物。关于雷曼兄弟所持有的庞大商业地产组合，有人也提出这些资产估值相对较高的疑问，对此，后来有分析师表示过度估值达35%。
    与此同时，一个关键的会议也在纽约联储召开。美林证券的首席执行官约翰·赛因也在场，与会者还有高盛首席执行官劳尔德·布莱克费恩和摩根士丹利首席执行官约翰·麦克等人。他们用了数小时的时间，力求撮合一桩交易，购买300亿美元左右的雷曼兄弟问题资产，但因无法确定这些资产的价值，所以政府若不给予曾为促成贝尔斯登交易而做出的那类担保，他们便无法继续交易谈判。政府并不愿意提供这样的担保，于是会谈没有取得结果便收场了。
    再回到雷曼兄弟，有几场会谈在同时进行，对象分别是纽约联储、美洲银行、巴克莱银行、评级公司等各方的代表；雷曼兄弟的数位律师，为防一切无果，也正在探讨破产申请的问题。这些会议全都要求福尔德和他的高层同事出场，他们整天像蚱蜢似的，忙着从一处蹦到另一处。
    到这时候，赛因确信雷曼兄弟就要被撇下，只能落入破产的结局，他还确信，如果果真如此，接下来，市场便要找到美林头上了。虽然他自信与雷曼兄弟相比，美林拥有更多的现金，整个情况也会更好，但他知道美林也是有弱点，易受损伤的。“下个星期五，可能就是我坐在这里如芒刺在背了。”据报道，赛因曾这样说过。星期六参加完纽约联储会议之后，赛因踱出去，走到楼后的人行道上，给身在北卡来纳州夏洛特市家中的肯·刘易斯打电话，建议美洲银行收购美林而非雷曼兄弟。“几小时后，我能赶到。”刘易斯对他说。收购美林的主意很吸引刘易斯，对于雷曼兄弟精熟但危险的债券交易业务，他的兴趣很可能仅限于以很低的价钱弄到手，并且还要有政府的担保，而关于这一点，保尔森一再说是不可能发生的事。的确，数月以前，在自身遭受一些交易损失后，刘易斯曾告诉《金融时报》：“投资银行业务的乐子，我能忍受的都经历过了。”让他大感兴趣的是，如能握有美林证券庞大的零售经纪业务和共同基金管理业务，会非常棒，同时他也心里清楚，至于让美林陷入困境的投资银行业务，他将来不妨加以限制，也不妨予以关停。
    赛因给刘易斯打完电话，返回纽约联储大楼，同事告诉他，高盛的几位高层代表已建议购买美林证券9.9%的股份，并提供100亿美元的信贷额度。然后，摩根士丹利的约翰·麦克说，美林证券应该与摩根士丹利合并。虽然都有数次跟进性商谈，但赛因放心不下，觉得两家公司并不能“感同身受，理解自己的危险处境”。
    然而，刘易斯还是理解形势危急，并迅速采取行动，与赛因敲定了协议。
    美林证券的动作，使得雷曼兄弟只能与巴克莱银行交涉，而巴克莱银行也想得到担保，不过要求比美洲银行要温和。但是，巴克莱银行并不想要雷曼兄弟的问题资产，这是福尔德原本以为他可以分拆给股东的。据当时在场的一些人士说，保尔森和盖特纳曾说服一群银行提供一笔550亿美元的贷款，支持这一分拆交易，这似乎是阻止雷曼兄弟破产所需要的最后一步。但是，与巴克莱银行的交易，如果要行得通，美联储得在下星期一市场开盘时，为雷曼兄弟的所有交易头寸提供担保。其他华尔街公司，谁也不愿这样做，所以巴克莱银行考虑独力去做，但它又受到伦敦证券交易所规则的妨碍，不能在事先未获股东批准的情况下就提供数额如此之大的担保。美联储试图让英国政府取消那些规则，但英国政府予以拒绝，理由是：如果为了拯救一家深陷泥沼的美国公司而必须放弃规则，那也应该是美国的规则。
    时至2008年9月14日下午，雷曼兄弟已无选择。巴克莱银行没有担保无法行动；美联储认为没有充足抵押物，就不能提供如此的担保；美国财政部尚未作好准备或者不愿动用自己的资金，来帮助雷曼兄弟摆脱绝境。保尔森刚刚对两家联邦政府特许的全美国性抵押融资公司进行国有化，并正开始与蹒跚而行的美国国际集团打交道，他已清楚表示，尽管他或许应该找到办法应付几周，好让雷曼兄弟得以完成与巴克莱银行的交易，但无意承担金融系统内逆向选择的道德风险，而去拯救一家受困的咎由自取的公司。保尔森相信，市场已有足够时间领会雷曼兄弟的处境，从而能相应地作好自我保护。他不准备将雷曼兄弟拉出泥坑。
    一位美联储资深官员问来自美国威嘉律师事务所经办雷曼兄弟破产案的律师哈维·米勒，雷曼兄弟是否已准备好申请破产。“没有。”他说：“要准备申请破产，通常得有更加详细的计划。”雷曼兄弟持有数百亿美元的衍生品头寸，交易对家成千上万。除非这些交易得到有序纾解，或由他人接手，否则破产“将导致金融市场出现惊世天劫。”米勒如是说。似乎没有人考虑，要像维持垂危病人的生命那样，让雷曼兄弟苟延残喘一阵，以赢得足够的时间，来觅得一家合并伙伴，或做好适当的破产准备。
    ……

推荐序
前言
第一章   金融市场出现惊世天劫
规模太大，便不能倒闭
“榔头”亨利·保尔森
雪崩般的抛售
灾难性的破产
雷曼申请破产
华尔街的终结
更多银行倒闭
市场陷入一片混乱
市场恐慌的后果
保护银行
重塑华尔街
第二章 金融界的“新人”
年轻的华尔街
华尔街先生
第三章 美国经济蓬勃发展的时代
敢于冒险的基金经理
高科技行业催生亿万富翁
纳斯达克的诞生
古斯·列维
集团企业风潮
并购浪潮
套利交易者
投资银行浪潮
纽约证券交易所改革
第四章 资本市场行业的重塑
四大领先企业峥嵘毕现
业务整合
跨业并购
整合公司分崩离析
第五章 大型银行的风波
储贷危机
银行坐上受罚席
银行业脱胎换骨的变化
国际银行
大资产负债表战略
第六章   国际业务的发展
改变世界的三大冲击
欧洲市场进入成熟期
英国金融市场的新规
国营公司私有化
日本企业崛起
新兴市场
挑战银行管理
第七章 美国经济进入创新时代
债务
股权
衍生工具
金融信息技术
第八章   资产重组
并购和杠杆收购
分拆美国电话电报公司
证券市场的违规
第九章    繁荣不再
自营交易
一切都在改变
第十章   新经济泡沫
泡沫形成
股市崩盘
第十一章   对冲基金和私募股权基金
另辟蹊径的另类资产
对冲基金
私募股权基金
第十二章 抵押债务危机
抵押贷款Vs.结构化融资
银行踉跄而行
银行深陷财务困境
拯救贝尔斯登
透视抵押债务危机
政府的新角色
第十三章  金融业前途未卜
金融监管失败
战略失误
过度使用杠杆
薪酬制度和道德风险
重建资本市场行业
银行救助计划
金融复苏计划
系统监管者
银行如何扭转局面
后记