第三节跨过4月难过的坎前面分析过，2月、3月上涨的概率较大，但是，如果市场并不具备持续上行的动力，那么可能就会出现一定幅度的回调。4月往往是变盘的时点，需要引起重视。当然，并不是说每年4月都会下跌，而是说4月下跌的概率可能会比较大，投资者需要有这种意识。一、4月变盘可能性较大的基本面原因国家统计局一般在4月中上旬发布第一季度经济运行数据，第一季度经济数据对当年整体经济目标具有重要的影响。从政府角度讲，在第一季度经济数据发布后，往往会跟随出台一些宏观政策，这些政策会成为市场拐点的催化剂；从机构投资者的角度讲，由于预期政策可能会有一定的调整，从而在仓位以及行业配置上会做出相应调整，进而引发市场股指的调整。当然，每个月都会公布经济数据，在每月数据公布后，政府可能也会采取一定的政策对宏观经济进行调控。不过，季度数据的分量要高于月度数据。一般而言，经济数据中的生产（工业增加值）与物价（CPI与PPI）是投资者重点关注的内容，当然消费、出口数据也是要看的。每年年初，国家统计局都会在网站（www.stats.gov.cn）上公布当年统计数据发布的日程表，每年发布的时间点基本上是一致的。投资者可以提前关注。二、典型案例案例1：2011年4月案例2011年4月15日（周五）国家统计局公布了相关经济数据。初步测算，第一季度国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7％。分产业看，第一产业增加值为5980亿元，增长3.5％；第二产业增加值为46788亿元，增长11.1％；第三产业增加值为43543亿元，增长9.1％。海关数据显示，2011年3月我国进出口总值为3042.6亿美元，同比增长31.4％。其中出口1522亿美元，同比增长35.8％；进口1520.6亿美元，再次刷新1月创下的1443.2亿美元的历史纪录，同比增长27.3％；当月贸易顺差1.4亿美元。2011年一季度，我国进出口总值8003亿美元，同比增长29.5％。其中出口3996.4亿美元，同比增长26.5％；进口4006.6亿美元，同比增长32.6％；贸易逆差10.2亿美元，是2004年以来首次第一季度逆差。3月CPI同比再创新高，基本符合市场预期，但幅度稍大。同时，3月食品CPI同比再创新高，也符合当时市场预期。3月CPI环比有所回落，不过，回落幅度较历史均值要低，说明通胀压力仍比较大，紧缩政策仍将继续。结合PMI来看，PMI自2009年3月以来，一直在50％上方，说明经济整体上处于扩张区间。3月中国制造业PMI为53.4％，比2月上升了1.2个百分点，在连续3个月回落后有所回升。不过，考虑到季节性因素，3月PMI回升的力度并不大。从3月经济数据来看，经济有下行的趋势，但通胀压力不减。2011年4月13日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，分析第一季度经济形势，研究部署下一阶段的经济工作任务。会议强调，要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性，灵活性和有效性，坚持处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，坚决防止物价过快上涨，巩固经济发展的好势头，努力实现2011年经济社会发展目标。实际上，预期政府放松本质上再次助推通胀预期的升温，这对防止通胀不利。相对于经济增长而言，政府当时更加关心通胀。由于通胀压力不减，紧缩性政策会继续出台。所以，我们看到，在2011年一季度数据出炉后，市场开始了一轮较为快速的下跌。案例2：2010年4月案例2010年4月15日，国家统计局发布了2010年第一季度的一系列宏观数据。在投资拉动下，GDF，季度同比增速在5个季度内从2000年的最低点6.2％逐步上升到2010年的最高点11.9％。2009年第一季度GDF，同比增速为6.2％，是2000年以来的历史最低点，2009年第二季度以后政府加大了投资力度，GDP同比增速持续上升，201O年第一季度GDP同比增速为11.9％，达到两年来的最高点。其中工业生产增速加快，2010年第一季度，全国规模以上工业增加值同比增长19.6％，比2009年同期加快14.5个百分点。第一季度经济增速向好的原因有两个：①2009年经济增长基数较低，2009年GDP一季度同比增长率仅为6.2％，这使得2010G的GDP同比增长率相对较高；②投资持续拉动的效应。为了全力保增长，2009年我国政府施行了积极的财政政策与适度宽松的货币政策（实际上是过度宽松），投资力度史无前例。2009年，投资对GDt’增长的贡献率达到了历史最高水平93.2％，有力地化解了由出口需求下滑带来的GDP增长压力。从通胀来看，CPI持续上升，通胀压力在2009年第二季度开始显现。从房价来看，第一季度房价非但没有调整，而且随着各地地王的产生，新建住房和二手房价格继续加速上升，特别是二三线城市房价跟进上涨，各项同比指标已经达到或超过2007年高峰时的水平。结合一年期存款利率来看，CPI与其差值已经达到历史新高。2010年4月14日召开的国务院常务会议要求，对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30％；对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50％，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍；对贷款购买第三套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水平。国务院17日又发出通知，通知要求，商品住房价格过高、价格上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。这样，在经济强劲、通胀压力显现、房地产泡沫明显的多种因素作用下，可以预见下面政府将会出台更加严格的紧缩政策来打压房价以及控制通胀。实际上，市场正是在一季度数据公布后迅速下行。上面两个案例均是在第一季度数据公布后大盘见顶的案例，所以投资者应该特别注意4月可能出现的变盘。第四节一年希望在于上半年前面从月度层面分析了A股的季节特征。实际上，如果我们再考察大盘指数在各个季度以及上下半年的表现就可以发现，上半年股市的收益率明显高于下半年。一、上半年与下半年大盘指数收益率的特点A股市场的历史是从1990年12月19日开始的，到现在也不过20多年的历史，与成熟市场比如美国100多年的历史相去甚远。不过，如果进行统计分析，仍然能够发现一些特点。首先比较一下上半年和下半年的收益率。1991～2011年，上证综指上半年平均收益率为26.31％，下半年平均收益率为4.47％，上半年明显高于下半年；上半年获得正收益率的年份有14次，下半年获得正收益率的年份仅有10次，上半年也高于下半年。如果考虑到股市初期规模小等特点，仅以2001年以来的样本分析，则上证综指上半年平均收益率为6.67％，下半年平均收益率为2.09％，上半年仍然明显高于下半年；上半年获得正收益率的年份有6次，下半年获得正收益率的年份也有6次，上半年与下半年一样。也就是说，近10年来的样本说明，上半年较下半年取得正收益率的次数并不具有明显优势（见表1-5）。二、各个季度大盘指数收益率的特点上面对上半年与下半年进行了对比，虽然得到了一些结论，但并不太令人兴奋。下面再来分析各个季度大盘指数收益率的特点。考察1991～2011年的样本（见表1-6）：四个季度上证综指平均收益率的顺序为：第二季度14.92％>第一季度7.49％>第四季度3.61％>第三季度1.75％。四个季度取得正收益率的次数顺序是：第一季度>第二季度>第四季度>第三季度。总体来看。无论是收益率还是取得正收益的概率，第三季度表现均最差。P9-13
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