2.聪明的投资者更看重企业的内在价值
正像你猜到的那样，我自己的偏好是一种持久接近企业价值的市场价格。有了这种关系，所有者就可以在其整个所有期中，精确地与企业的繁荣同步繁荣。
——沃伦·巴菲特
巴菲特认为，内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。简而言之，内在价值就是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。但是，要计算出内在价值却并非那么简单，因为内在价值只是一个估计值，不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。因此，考察同一家企业的两个人几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值。
要投资一个企业，除了关注它的内在价值以外，还要知道其每股账面价值，与内在价值相比，虽然这是一个很容易计算的数值，但是用途却极为有限。这种局限并不来自于投资人持有的可交易证券，它们按现价记录在投资人的账簿之上。事实上，账面价值的不足之处与企业自身有关，一个企业的账面价值可能与其内在价值大相径庭。
例如，据巴菲特分析，1964年伯克希尔公司每股的账面价值是19.46美元，这个数字明显夸大了公司的内在价值，因为该公司的所有收入来源都捆在了盈利能力低下的纺织业务上，而其纺织资产既没有继续经营的价值，也没有等同于其置存价值的清算价值。但是，三十多年后伯克希尔在1996年的账面价值，远远低于其内在价值，因为伯克希尔控制的许多企业比它们的置存价值值钱得多。
另外，通过考察一种形式的投资，比如大学教育，我们也可以洞察账面价值和内在价值之间的差别。把教育成本看作是它的“账面价值”，那么想要得到精确的成本，就必须包括学生放弃的收益，因为他选择了上大学而不是工作。
对于这种情况，巴菲特认为，必须忽略教育的各种重要的非经济效益，而严格集中于它的经济效益。首先，要估计毕业生在他的整个一生中得到的收益，然后从这个数值中减去如果他缺少这种教育所获得的收益的估计值。结果会得到一个超额盈利数值，因此必须按一个适当的利率将其折现至毕业日。这样计算出的收益才真正等于教育的内在经济价值。
一些毕业生会发现，他们所受教育的账面价值超出其内在价值，这意味着不管谁为这种教育掏腰包都没有得到学费的价值。在另一些情况下，教育的内在价值远远超出其账面价值，这个结果证明资本的运用非常明智。由此可见，在一般情况下，作为内在价值的指示器，账面价值毫无意义。
巴菲特比较伯克希尔的控股公司与那些持有少数股权的公司的报告财务收益，得出了一个非常有趣的会计讽刺。后者有20多亿美元市场价值，但它们在1987年仅仅为伯克希尔产生了1100万美元的税后利润。这说明这些公司派发给伯克希尔的股利只不过是名义上的，而不是它们的收益中属于伯克希尔的份额，在1987年这一份额总计超过1亿美元。另一方面，会计规则要求这三种少数股权的置存价值，必须按当时的市场价格记录在伯克希尔的资产负债表中。结果是：GAAP会计方法允许伯克希尔在净值中反映其部分拥有的企业的实际价值，但不允许它在收入账户中反映它们的根本收益。
巴菲特认为，在伯克希尔的控股公司中，反过来做才对。这样一来，伯克希尔在收入账户中反映出了全部收益，但是永远不能在资产负债表中变动资产的价值——无论企业的价值在被收购之后有多大的增长。
对这种会计上的精神分裂症，巴菲特的思维方法是，忽略GAAP数值，仅将注意力放在伯克希尔的控股企业和非控股企业的未来盈利能力上。用这种方法，可以使企业价值独立于账簿上控股公司的会计价值，也独立于市场所设定的价值。这正是巴菲特所看重的企业的内在价值。
巴菲特认为，伯克希尔历史上的股票总是按稍低于企业内在价值的价格出售。有了这种价格，购买者就可以肯定（只要他们没有经历过这种折扣的扩大），他们的个人投资经历将至少与企业的财务经历相同。
如果这种折扣消失，就意味着伯克希尔的市场价值比企业价值增长得快。这对已经持有股票的所有者来说是个好消息，但对新所有者或未来的所有者来说却是个坏消息。如果伯克希尔的新所有者的财务经历仅仅能跟上公司未来的财务经历，那么他们付出的市场价值就会大于企业的内在价值。这就是市场价值与内在价值的差别。
巴菲特认为，管理人员不可能决定市场价格，尽管他们可以通过公告和经营策略鼓励市场参与者的理性行为。巴菲特本人偏好一种持久接近企业价值的市场价格。因为有了这种关系，所有者就可以在其整个所有期中，精确地与企业的繁荣同步繁荣。市场价格在企业价值上下的大幅波动，总的来说不会改变所有者的最终收益。最终，投资者获得的必定与企业获得的一样多。长期大幅度的低估或高估会导致企业利润在各种不同的所有者中不公平地分配，因为任何特定所有者的投资成效很大程度上取决于他是幸运、精明还是愚蠢。
本·格雷厄姆曾讲过一个故事，说明为什么投资专家会有他们的表现：一位正在走向天堂的石油勘探员，在遇到圣·彼得（St.Peter）时听到了坏消息。“你有资格在此居住，”圣·彼得说，“但是，你也看到了，为石油大王们保留的院子已经挤得满满的。没办法再把你塞进去。”勘探员想了一会儿问圣·彼得，他是否能对现在的居民说八个字。这看起来对圣·彼得没什么害处，就同意了。勘探员把手罩在嘴边大声叫嚷，“地狱里发现了石油。”立刻，通向院子的大门打开了，所有的石油大王都涌了出来朝地狱走去。惊讶之余，圣·彼得邀请勘探员进入院子，勘探员却踌躇了，“不行，”他说，“我想我得跟那些家伙一起去。毕竟，地狱里可能真有石油。”
1995年，由于伯克希尔的股票卖到了36000美元，巴菲特在致股东的信中曾提出过警告：
（1）最近几年伯克希尔市场价值的增长已经超出了其内在价值的增长，尽管后者的增长令人十分满意；
（2）这种过度的表现绝对不可能持续下去；
（3）查理和我那时并不认为伯克希尔会被低估。
自从发出了这些警告之后，伯克希尔的内在价值已经大大增加，而其股票的市场价格变化很小。这意味着，1996年伯克希尔的股票超越了企业的表现。
巴菲特认为，随着时间的流逝，伯克希尔股东获得的累计收益必定与公司的业务收益相同。如果股票暂时超出或低于企业的表现，那么一小部分股东就会在交易这些股票时获得超额利润。通常，在这场游戏中，成熟的参与者比单纯的人更有优势。
巴菲特曾经说过：“在合伙制企业中，公平要求合伙利益在合伙人进出的时候得到平等的估价；在公众持股公司中，当市场价格与内在价值保持同步时，就出现了公平。显然，它们总是达不到这种理想状态，但是一位经理——通过他的经营策略和交流——可以为培养公平多出一把力。”
当然，股东持有股票的时间越长，企业收益对其金融经历的意义就越大——而且在股东买卖股票时相对内在价值有什么样的溢价或折扣的重要性就越小。这也是巴菲特主张要有长远投资眼光的一个原因。
……
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——沃伦·巴菲特
市场先生会在那里服侍你，但不会指导你。你会发现是他的钱袋而不是他的智慧用处更大。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意忽略他或利用他，但如果你受到他的影响，那就会大难临头。
——沃伦·巴菲特
当然，即使是对于最好的公司，你也有可能出价过高。付钱过多的风险时常会显露出来，而且我们认为实际上对于所有的股票，包括那些注定如此的公司的买家来说，这种风险已经相当高了。
——沃伦·巴菲特
我们希望与那些热爱他的公司.而不仅仅是卖出给他带来钱的人做生意。当这种附加的感情存在时，就说明在这个公司中可能会发现重要的品质，诚实做账，以产品为傲、尊重客户，以及一群有强烈方向感的忠实伙伴。
——沃伦·巴菲特
要量力而行，你要发现你生活与投资的优势所在。每当偶尔的机会降临.即你对这种优势有充分的把握你就全力以赴，孤注一掷。
——沃伦·巴菲特
当世界提供这种机会时，聪明人会敏锐地看到这种赌注。当他们有机会时，他们就投下大赌注。其余时间不下注。事情就这么简单。
——沃伦·巴菲特
投资的一切秘诀在于，在适当的时机挑选好的股票之后，只要它们的情况良好就一直持有。
——沃伦·巴菲特
急功近利的短期炒作也许能赚到一点小钱，但绝赚不到大钱。在投资市场上，需要的是稳健的长期投资.急功近利尺会使投资者承担的风险更大。
——沃伦·巴菲特
我们当然偏好长线投资，但我们的现金时常比好主意多。在这种时候.套利有时比国库券的收益高得多，而且同样重要的是，它可以使我们抵御可能必须放松长线投资标准的诱惑。
——沃伦·巴菲特