第一章 风暴之眼：金融风暴的来龙去脉<br> 众所周知，大自然中的风是气流在水平方向分布不均匀形成的，小到丝丝凉风，大到掀天飓风，莫不如此。一般来说，我们平常所说的台风（与飓风一样，都是指33米／秒以上的热带气旋，在西北太平洋和我国南海的叫台风，在大西洋、加勒比海和北太平洋东部的叫飓风）都形成在海上，根据强弱的级别分成热带低压（风力为6-7级）、热带风暴（风力为8-9级）、强热带风暴（风力为10-11级）、台风（风力为12-13级）、强台风（风力为14-15级）、超强台风（风力为16-17级）。台风是旋转着前进的，仿佛一个大大厚厚的卷筒，其外围宽度一般可达6001000公里，最大可达2000公里。卷筒的中心自然是空的，因此，台风在厚厚的筒壁之中往往有一个直径大约40公里的筒心，称作“台风眼”（“风暴眼”）。台风过处，万物披靡，而风暴眼里却风平波静。<br> 时下的这场金融风暴，恐怕比历史上任何一次飓风更有广度、更具威力，所过之处，没有谁不感到刺骨的寒冷，没有谁还有工夫审视、琢磨这个恣意肆虐的恶魔。也许，只有在风暴眼中才可以偷得一时之闲，记下风暴的来龙去脉吧？或者，就让风暴眼自己告诉我们吧！<br> 一 都是次贷惹的祸<br> 2008年遍及全球的金融风暴，导火索是美国的次贷危机。如今，这场金融领域引发的危机已经蔓延到了实体经济，酿成了全球性的经济危机。在极度深寒的侵袭之下，人们已经无暇回头审视刚刚过去的往事。不过，要想弄清此次危机祸起何处，更关键的是为了深刻反思过去金融经济领域的问题以利未来全球经济的良性发展，则必须看看风暴之源：次贷究竟出了什么问题。<br> 1.次贷，看上去很美<br> 自2007年春天以来，次贷就是人们经常议论的话题，那么，这个捅出信用危机、引发金融风暴的家伙是个什么东西呢？次贷全称次级抵押贷款（sub-premiummortgage，简称次贷、次级债），指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低、无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。美国次贷产生于20世纪80年代。1980年，美国国会为鼓励房贷机构向低收人家庭发放抵押贷款，通过了《存款机构放松管制和货币控制法》。该法取消了抵押贷款利率的传统上限，允许房贷机构以高利率、高费率向低收入者放贷，以补偿房贷机构的放贷风险。由于当时正值美国经济衰退，房贷并未因该法的生效而出现大幅增长。l994年通过的《住房所有权和房产价值保护法》对抵押贷款利率和借贷关系作了进一步规范，明确高成本抵押定义为年利率超过同期限国债收益率8个百分点的抵押贷款。<br> 贷款买房子的制度原本是一种非常好的金融制度。一般来说，首先，它要求贷款者付20％的首付款，表示贷款者的责任心；其次，贷款的总数不能超过贷款者年收入的4倍，也就是说年收入10万元的家庭，银行顶多借给你40万元买房子。这是最基本的金融产品，这个产品使很多原来买不起房子的年轻夫妻可以拥有一处自己的房子，实现了他们的“美国梦”，同时激活了相关的经济。在这种制度下，银行与贷款者的责任与风险都非常清楚：贷款者知道如果付不出每个月的贷款就有可能失去房产和20％的首付款；银行知道如果呆账达到一定程度就会被政府关闭，取消营业资格。在责任与风险的平衡下，社会活动平稳运转。<br> 美国抵押贷款市场的“次级”（sub-prime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠级，只能在次级市场寻求贷款。两个层次市场的服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级贷款高2％-3％。次级抵押贷款由于给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供贷款，所以在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。从这一点来看，应该说美国次级抵押贷款的出发点是好的，在最初的l0年里，这种金融产品的适度发放也取得了显著的效果。l994-2006年，美国的房屋拥有率从64％上升69％，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大部分应归功于次级房贷。<br> 在利用次级房贷获得房屋的人群里，有一半以上是少数族裔，其中大部分是低收入者，信用纪录也较差。因此，次级抵押贷款具有高风险性。相比普通抵押贷款6％-8％的利率，次级房贷的利率有可能高达l0％-l2％，而且大部分次贷采取可调整利率（非固定利率），这正是制度设计对次贷高风险性的一种补偿。就这样，钱少、信用差的贷款者承担高利率，高利率的放贷者承担高风险，前者有房住，后者赚大钱，周瑜打黄盖：一个愿打，一个愿挨。次级抵押贷款，看上去很美。<br> 2.震惊世界的金融“创新”<br> 然而，事情并未到此停止，华尔街的精英们继续创新。终于，一种震惊世界的金融产品：CDS诞生了。在美国，个人贷款者是向抵押贷款公司而不是直接向银行申请抵押贷款，抵押贷款公司则将抵押贷款（其实只是债券）出售给商业银行或者投资银行获取资金。考虑到次级贷款的风险，美国金融界又设计出了一种机制，即把银行贷款的风险卖给保险公司，银行交付一定的保险费，出事时由保险公司来赔偿违约损失。这种金融新品叫CDS（creditdefaultswap），是一种合同，全称为“信用违约（掉期）合同”。<br> CDS是美国一种相当普遍的金融衍生品，l995年首创。CDS相当于对债权人所拥有债权的一种保险，举例来说：A公司从B银行借款，8从中赚取利息，假如A破产，B可能会连本金都输得精光。那么，B又该如何减少风险呢？金融公司C可以为B提供保险，B只要每年支付保费给C即可。如果A破产，C公司保障8银行的本金；如果A按时偿还，B的保费就成了C的盈利。这种交易不受任何证券交易机构监管，完全在交易对手间直接进行，所以又被业界称为柜台交易（over-the-eounter，OTC）。也就是说，在最初成交CDS时，并没有任何机构对C是否有足够的储备资金进行评估检查；出于可以不断分散风险的考虑，又可以进行“暗箱操作”。因此，这种方式后来逐渐<br> 为券商、保险公司、社保基金、对冲基金所热衷。近年来，这一衍生品的参照物又扩展到了利率、股指、天气、石油价格等。<br> 当风险全都由保险公司来承担时，它势必要寻找一种新的渠道，将更大的风险分担出去。在购买了大批房屋贷款（债券）后，保险公司重新将这类产品加以包装，卖给另外一个金融机构获取即时利润。接包的金融机构又重新包装，再卖给下一个金融机构。新包装一个接着一个，原始的贷款风险不断转手。银行因为感觉没有风险，胆子越做越大，致使房地产市场变得异常活跃，房价节节攀升。据统计，1996-2006年间，美国房价飞涨了大约85％。这一切更加刺激了房地产市场的膨胀，因为在无需首付款的情形下，人们购房更多的是去投资。所以CDS不断地买进又被卖出，越滚越大，最高的时候，全美CDS合约的总市值达62万亿美元。<br> 从理论上说，CDS能够持续运转是基于一个假设，那就是房价不断上涨。稍微有点常识的人都明白，这个假设是不可能成立的。前些每美国房地产的欣欣向荣是金融界不负责任发放贷款、CDS越滚越大造成的假象，这个假象随着经济增长的放缓总有一天会露出破绽直至崩溃。遗憾的是，在巨大利益驱动以及追慕享乐等心理的作用下，次贷活动每个环节上的参与者都在自欺欺人：皇帝的新装典雅而华丽，漂亮极了。<br> 3.是种子就要发芽<br> 早在2003年，投资大师巴菲特就预言CDS是一颗定时炸弹、大规模金融杀伤性武器，并下令其执掌的伯克希尔·哈撒韦公司撤出CDS市场。但当时人们把巴菲特话当作了耳旁风，对CDS依然如醉如痴。<br> 说起来，格林斯潘执掌的美联储，在次贷泡沫的催生中起了推波助澜的作用。从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。经过l3次降低利率之后，2003年6月，联邦基金利率已经降低到1％，达到过去46年以来的最低水平。房贷利率也在同期下调：30年固定抵押贷款利率从2000年底的8.1％下降到2003年的5.8％；一年可调息抵押贷款利率从2001年底的7.0％，下降到2003年的3.8％。
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