在“偿二代”风险监管体系的背景下，以风险为导向的保险资金监督和管理越来越重要，保险公司进行资金管理时，需要有效的度量并管理潜在的各类风险，以保障自身的偿付能力。《保险公司风险建模与资金管理》系统地针对非寿险公司和寿险公司建立精算模型，并引入市场上的各类风险（利率风险、通货膨胀风险、波动率风险等），研究其资产配置方案。采用随机分析、变分法、鞅方法等金融保险中的数学工具，《保险公司风险建模与资金管理》得到了相关问题的*优解和保险公司的*优资产配置方案，同时，基于蒙特卡罗数值模拟，针对性地给出了参数环境变化对其*优策略的影响，《保险公司风险建模与资金管理》的结果对“偿二代”下以风险为导向的保险资金管理具有重要的借鉴和指导意义。

第1章　绪论
　　保险市场指保险商品交换关系的总和或是保险商品供给与需求关系的总和，保险公司作为保险市场的重要组成成分，通过收取保费，将保费收入投资于债券、股票、贷款等资产，运用这些资产所得收入支付保单所确定的保险赔偿。保险公司通过上述业务，能够在投资中获得高额回报并以较低的保费向客户提供适当的保险服务，从而实现盈利，并给参保客户提供可靠的保险保障，保险业是目前金融体系的重要组成部分，对于社会经济的正常运行具有重要的意义。
　　按照保险业务品种的划分，保险公司进一步分为非寿险公司和寿险公司，两类公司都面临着各类不同的风险，同时受到政府监管的要求。对于非寿险公司，可能会面临短期较大的承保损失，存在着巨灾风险，而对于寿险公司，保险产品具有长期性，受各类市场风险的影响更大。在非寿险公司和寿险公司进行资金管理中，需要识别其潜在面临的风险，制定合适的资产配置策略和资产分配方案，以实现自身或者参保者财富效用的*大化。
　　1.1　保险资金管理风险
　　随着中国银行保险监督管理委员会对保险投资渠道的逐渐放开，我国保险业有了比较快的发展，保险公司保费收入增加，而我国保险公司的资金投资规模也逐渐扩大，投资形式随之增加，相应的风险更加不可避免，而保险公司的投资资金主要来自保险负债，不同于普通的负债，保险负债具有期限长、规模大和收益保证*低等特点，因此在周期长、规模大的资金管理中，保险公司会面临很多不同类型的风险。保险是金融业的重要组成部分，能够为机构或者个人分散风险、提供经济保障，而随着风险的不断积累和扩大，保险公司风险一旦爆发就很难救助，严重危害到我国金融体系的安全，甚至影响整个社会，因此对于保险公司而言，需要有效的识别和分析风险，从而进行合理的风险控制和管理。
　　下面从保险公司资金管理方面说明保险公司可能面临的几类风险，很多文献对保险公司面临的风险进行了梳理，如展凯（2008）、刘彤（2018）、李佳怡（2013）等，保险公司的主体业务是经营保险产品，因而相应的承保风险是其主要风险，如果保险公司粗放经营，会面临比较大的风险。比如，在产险承保上，只注重保费收入，而忽视承保质量，对标的物缺乏充分的分析、预测、评估、论证，从而导致风险；在寿险营销上，对被保险人缺乏必要的调查、了解，简化必要的手续，致使被保险人状况失真，一旦与保险人签订保险合同，就易形成风险，加强承保管理是防范承保风险的重要手段，对于保险公司而言，必须严格执行关于承保的有关规定，认真履行保险实务手续，杜绝不顾及风险程度，不验标的盲目承保的现象发生，以避免发生偿付危机。
　　除了承保风险外，保险公司在金融市场中进行资产管理，会面临各类金融市场风险，李浈（2020）针对我国保险业经营与资金运用状况进行了梳理和分析，以2019年底的数据为例，保险资金运用余额达18.53万亿元，主要投资于银行存款、股票和证券投资基金、债券，以及长期股权投资、投资性房地产等，其中，银行存款为2.52万亿元，占13.60%，债券为6.40万亿元，占34.54%，股票和证券投资基金为2.44万亿元，占13.17%，其他投资为7.16万亿元，占比38.64%。因此和金融市场波动有关的风险都会影响保险公司的资产，从而给保险公司带来风险，市场风险是金融体系中*常见的风险之一，也是保险公司面临的重要风险，市场风险指市场波动所带来的风险，根据波动指标的区别，市场风险可以进一步地分为利率风险、汇率风险、价格风险、通货膨胀风险和信用风险等。
　　对于我国保险业来说，面临的主要风险是价格风险和利率风险，价格风险是指市场价格的不确定性给保险公司的资产所带来的损失，当保险公司市场收入减少，资产价值可能低于负债，导致出现偿付危机。而对于保险公司而言，是指市场利率变动的不确定性给其造成损失的可能性，当保险公司在市场中进行资产管理时，市场资产如股票、债券的收益率都和利率有比较大的关联，因此当利率波动时，相应的资产价格也会波动，从而给保险公司带来风险，同时利率风险是寿险纯费率厘定中比较重要的因素，当寿险预定利率长期高于市场利率时，利差趋于零，甚至为负数，表现为利差损，寿险公司将出现亏损，而当预定利率低于市场利率时，寿险业务吸引力不足，业务量将萎缩。在实际中，我国寿险业发展初期，市场利率水平较高，从而国内各家寿险公司设计的都是高预订利率的寿险商品，而目前来看，当时所确定的预定利率水平已大大超过了目前寿险公司的投资收益率，从而不可避免地给寿险公司带来巨额利差损，贾若凡（2019）从负债端和资产端分析了利率对寿险公司的重要性，总结了低利率环境下日本和美国寿险业的发展情况与经验，并提出了我国市场的基本环境及应对利率下行的对策建议。刘新立（2004）表明保险资金运用渠道的拓宽会引入更多的风险，而在保险资金的运用过程中应如何建立风险管理体系和机制，一直是我国理论界和实务部门研究与关注的热点问题。
　　除了前面介绍的两类主要市场风险外，外汇的变动对保险公司的外汇资产和负债、外汇业务、偿付能力及投融资过程会产生重大影响，形成潜在的威胁，外汇风险带给保险公司的风险可以概括为交易风险、折算风险和经济风险三种类型，参见江生忠和刘玉焕（2012）。另外，通货膨胀率和股票、基金的收益率之间有一定的相关性，能够影响债券投资、银行存款及股票投资，通货膨胀风险对保险公司的索赔发生率和索赔规模还有很大的影响，对财产保险未决赔款准备金、首先责任准备金、保险需求等都有明显的影响，胡良和陈静（2012）认为通货膨胀对寿险需求、保险公司资产、负债及经营结果、保险公司经营成本均有较大的影响，因此进一步探讨通货膨胀对保险发展的影响，使保险业在通货膨胀条件下实现稳步健康发展，更好地服务社会经济发展，具有重要的现实意义。
　　对于保险公司而言，除了市场风险外，由于信息不对称的存在，保险公司中的从业人员、被保险人及保险中介人员都可能隐瞒从而骗取保险金，因此可能给保险公司带来比较大的道德风险，而由人为的错误、系统的失灵、操作程序发生错误或控制失效引起的操作风险也是保险公司的重要风险之一，*近几年，国外很多保险公司因为操作风险而蒙受了很大的损失甚至破产倒闭，其他可能潜在的风险如财富风险、电子化风险、法律风险及巨灾风险等都会对保险公司构成比较大的威胁。
　　当不能对上述风险进行有效管理时，各种风险积累到一定程度，都将成为保险公司稳健经营的障碍，影响我国保险公司的偿付能力，从而影响全行业的稳健发展，何士宏（1999）认为保险公司面临的各种风险是有层次的，它们之间存在着各种相互关系，保险公司要建立起完善的风险防范与化解机制，使保险经营风险管理更加系统、全面，必须确立保险经营风险的层次性，厘清它们之间的相互关系。因此在保险公司的资金管理过程中，应采取切实措施，加强风险管理，防范和化解各类风险。
　　本书主要关注对非寿险公司和寿险公司资金管理中风险的识别及管理，由于在实际中操作风险、战略风险、法律风险、流动性风险等风险种类难以量化，本书主要针对保险公司面临的承保风险和市场风险进行量化及管理，非寿险公司发行如车险、意外险、责任险等保险产品，其利润和收益主要来自承保及投资，承保规模的扩大主要依赖于其保险产品的创新、保险服务的提高等，而对于保险资金的有效管理是提高其投资收益的有效手段，因而，对于非寿险公司管理层而言，选择合适的投资策略，一方面能够达到监管的要求，另一方面能够实现利润的*大化、给公司带来比较大的收益。非寿险公司由于其保险产品的特殊性，存在着比较大的巨灾风险，在非寿险公司的管理中，对其潜在的巨灾风险即索赔额的刻画及投资资金风险的刻画是至关重要的，过分投资风险资产可能会带来比较大的预期收益，但是当风险资产价格波动比较大时，非寿险公司可能无法对短期大量的索赔提供赔偿，产生偿付危机，因此，在非寿险公司的资金管理中，对其保费的再投资及承保风险的管理是主要工作。
　　而对于寿险公司，其承保往往具有周期长的特点，其资金会严重受到市场风险的影响，同时在寿险资金的管理中，在寿险产品生效前，参保人往往会持续向寿险资金缴纳保费，因此在寿险资金中积累了大量可用于投资的资金，寿险公司需要对保费进行合理的再投资，从而能够在寿险产品生效后提供高收益、有吸引力的寿险产品，由于资金投资周期长，如果投资收益低，则会影响寿险产品的稳健性，特别是实际投资收益低于预定利率时，会出现利差损的现象。因而，通过有效的资金管理，实现寿险资金的稳定增长，是提高寿险公司产品吸引力、保障后期偿付能力的有效手段。
　　非寿险公司、寿险公司在资金来源、风险种类上都有其独*性和相似性，本书分别对非寿险公司和寿险公司的财富过程、风险因子进行建模，形成合理的资产配置方案，得到的结果在实践中和理论上都具有比较大的参考与借鉴价值。
　　1.2　保险资金管理现状
　　2019年，我国保险业总资产为20.56亿元，同比增长12.18%，全年累计原保费收入4.26万亿元，同比增长12.17%，近些年，我国保险业总资产和保险资金可用余额一直处于直线的、稳健的上涨态势，保险资金管理机构成为重要投资者。随着保险规模的逐渐扩大及保险资金政策的完善与开放，可供投资的保险资金越来越多，同时随着监管政策的逐步开放，可用于投资的金融产品种类也越来越多，在投资额度、比例严格限制和风险管控体系不断完善的前提下，保险资金投资渠道也经历了无序到严控再到有序开放的过程，保险资金投资范围不断拓宽，保险另类投资占比增加，因此，对保险资金的管理和使用越来越受到重视，保险资金的运用对经济社会与金融市场的影响也在不断增强。丁元昊（2010）针对保险资金管理的梳理表明在推进保险业风险管理理论研究前行的同时，也彰显着保险业对风险管理的重视程度越来越深，从侧面也反映着中国保险业面临的风险在不断变化，而人们的认知也在随着风险的改变而发生改变。
　　保险资金的管理对于保险公司具有重要的影响，但是由于我国保险资产管理行业起步较晚，投资渠道、方式和技术尚不成熟，风险控制能力较弱等原因，我国保险资金运用的收益率呈现不稳定状态，保险公司资产管理的能力尚有不足。李浈（2020）认为我国的保险资金运用收益率长期处于较低水平、保险资金运用结构不合理，投资渠道和比例受限制、保险资金运用专业人才缺乏，投资管理水平受限。伴随着经济社会的发展，我国保险业保费收入、总资产、资金运用总额有了大幅增长，保险投资渠道得以拓宽，但是我国保险资金运用仍然存在运用效率和投资收益不高、资产配置不合理、风险管控能力不强等问题。保险资金的主要目标是保障保险公司资金的投资效率和收益，增加其赔付能力并降低保险成本，但是我国保险投资收益率仍有待加强，保险运用收益存在较大的缺口，给保险公司带来了比较大的偿付压力，另外，由于部分投资产品门槛较高，保险资金投资结构并不是十分合理，其投资结构需要进一步优化和调整，给保险公司发展带来了较大的阻力，此外，随着保险资金规模及投资品种增加，影响资金的风险因子也增加，如各类市场风险、信用风险、流动性风险等，这些风险都影响了保险资金的稳健性。
　　在非寿险业务中，通常都是短期的保险业务，因此在保险资金使用时对自己流动性的要求比较高，在实际的投资中需要选择相对短期的投资产品以保证其对流动性的要求，并坚持分散投资的原则，选择搭配不同种类的产品进行投资。《中华人民共和国保险法》和中国银行保险监督管理委员会出台的相关规定对非寿险公司各类保险的*低分保比例有详细的规定，再保险一方面能够分摊承保风险，但是另一方面损失了保费收入，因此在分摊承保风险时，存在风险和收益的平衡，保险公司需要根据保险产品的特点和实际需要确定合适的再保险比例，同时在进行再保险决策后，不可避免地对保险公司的可用资金产生影响，从而对保险公司的资产配置也产生了影响，在实际中，保险公司的资产配置品种日益多元化，由于非寿险公司尚未及时完成再保险及投资结构系统优化等，保险资产配置不合理，结构矛盾突出的状况没有根本改变。
　　而寿险的保险业务期限一般都比较长，对

目录
第1章　绪论　1
1.1　保险资金管理风险　1
1.2　保险资金管理现状　4
1.3　保险资金管理意义　6
第2章　基本模型和方法介绍　9
2.1　保险公司风险模型　9
2.2　市场风险模型　12
2.3　风险指标　18
2.4　金融*优投资问题方法　19
第3章　非寿险公司优化模型　27
3.1　非寿险公司资金管理背景和意义　27
3.2　研究现状和文献综述　29
3.3　模型和方法简介　33
第4章　考虑随机利率和随机通货膨胀的非寿险模型　40
4.1　模型描述　41
4.2　优化目标和等价问题　45
4.3　HJB方程与*优策略　48
4.4　数值分析　51
4.5　小结　56
第5章　考虑风险约束和通货膨胀风险的非寿险模型　58
5.1　模型描述　59
5.2　带VaR风险约束的优化问题　61
5.3　ES风险管理　68
5.4　数值分析　71
5.5　小结　76
第6章　考虑市场风险和模型风险下的非寿险模型　77
6.1　风险模型　78
6.2　鲁棒*优问题　81
6.3　*优问题的解　83
6.4　数值分析　88
6.5　小结　98
第7章　寿险公司优化模型　100
7.1　寿险公司资金管理背景和意义　100
7.2　研究状况和文献综述　102
7.3　模型和方法简介　106
第8章　考虑随机利率和随机波动率的固定缴费型养老金寿险模型　109
8.1　模型描述　110
8.2　*优问题与问题转换　113
8.3　HJB方程与*优策略　116
8.4　数值分析　120
8.5　小结　122
第9章　考虑随机利率和均值回复回报的固定缴费型养老金寿险模型　124
9.1　模型描述　125
9.2　*优问题与问题转换　127
9.3　HJB方程与*优策略　131
9.4　数值分析　136
9.5　小结　142
第10章　考虑随机利率和风险约束的固定缴费型养老金寿险模型　144
10.1　模型描述　144
10.2　VaR约束下风险管理　147
10.3　数值分析　154
10.4　小结　157
第11章　总结和展望　158
11.1　总结　158
11.2　展望　163
参考文献　165