摘 要
本书首先从新技术投资的基本特征出 发，以不同性质的不确定性与其解决方式 （学习）对投资决策的影响为切入点，对新 技术投资行为背后的决策机制进行深入分 析。接着在现有模型基础上，引入企业间的 学习异质性特征与不确定性的阶段分布，同 时考虑四种不同类型的不确定性，运用实物 期权方法在连续时间条件下构建出新技术投 资的评估与决策模型并推导出最优投资规 则。进而通过数值求解与比较静态分析详细 讨论不同变量与参数对投资价值与决策的影 响方向与程度。最后通过实际调研数据对理 论模型的主要结论进行了实证检验。本书的 主要研究结论如下。 基于实物期权的新技术投资评估与决策研究
第一，由于投资不可逆性与建设时间的存在，企业的新技术投资会 同时受到内部与外部不确定性的影响，不同类型的不确定性对投资价值 与决策的影响机制不同。市场不确定性和投入成本不确定性通过“等待 中学”的方式解决，而技术不确定性则要通过投资以“干中学”的方式 消除。前两类不确定性导致的新技术预期收益与成本的波动都会增加期 权价值，但对投资决策的影响方向相反。而技术进步的不确定性则不会 增加期权价值，在同时存在市场不确定性的情况下，其对新技术投资的 贬值效应会有所降低，但对投资决策的影响方向不变。 第二，企业学习能力与投资过程中的累积与边际学习效应会随项目 进展不断影响技术不确定性的解决效率，进而影响到对投资的价值评估 与决策。学习能力越强，累积与边际学习效应越大，则相同投资解决的 技术不确定程度越高，越能激励企业投资。此外，技术不确定性集中于 项目周期前端的投资更有价值。 第三，实证结果表明，不确定性是影响我国高新技术企业阶段投资 决策的重要因素。其中市场不确定性与政策法规不确定性对投资的延迟 效应最为明显，技术不确定性对投资的激励作用在较低水平上得到了支 持，而投入成本不确定性对企业的投资决策不具有显著影响。 第四，根据实证结果，竞争激烈程度会削弱市场不确定性对投资的 延迟作用，而学习能力则会增强技术不确定性对投资的激励作用;无形 资本投入的不可逆性会正向调节市场、政策法规不确定性与投资的关 系，而有形资本投入的不可逆性的影响不显著。
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