只顾展望未来而不考虑经济周期是很危险的。
——拉斯•特维德
2008-2009年的市场崩盘重新设定了信贷和房地产周期，而聪明的投资者仍能从中找到对自己有利的一面。
但是，下一个牛市将从何而来，投资者又该如何获利呢?
我们已经看到，世界正面临着惊人的变化，包括许多技术的指数级增长。比人更聪明的电脑、自动驾驶汽车、物联网世界已近在咫尺，一场生物技术革命也正在发生：它可以实现个性化医疗、第四代生物燃料、人类预期寿命的大幅延长，农业产量的指数级增长，甚至是灭绝物种的复活。
此外，我们的能源部门也正面临一场彻底的转型，最终将使我们获得无限的能源供应。与此同时，世界人口将进一步增长，老龄化和城市化程度也将进一步提高，而且在很大程度上，由于新兴市场的增长——到2050年，全球购买力将增长3倍。这些变化将对大宗商品价格、环境以及房地产、金融和奢侈品等高增长行业带来怎样的影响？
《逃不开的经济周期2》不仅描述了上述现象的发生，还解释了它们将如何发生以及为什么发生，帮助投资者在超级趋势中识别投资机会并从中获利。
在2008年1月寒冷的一天，我正坐在瑞士苏黎世机场等候登机，这时，我突然听到类似U形潜水艇声呐的声音。它来自我的口袋。
嗡嗡嗡，嗡嗡嗡。
那是我的手机。我把它从口袋里掏出来，按了一下绿色按钮。“拉斯……”，我对着电话说。另一端的声音来自我的一个朋友，他所说的话听起来令人惊恐：
“拉斯，我刚从银行研讨会出来。他们是我见过的最悲观的人。事实上，这是我第一次感受到他们是真正地感到担忧——我想你应该知道。”
他所提到的研讨会是在苏黎世举行的年度预测研讨会，它通常在苏黎世湖畔著名的酒店举行。我和朋友们每年都去参加这个会议，因为它非常好。但这次我有事没能参加。
我的朋友在电话中说的话并不出人意料。事实上，我已经卖出了很多股票，并在2007年年底卖出股指期货以对冲其余的股票。但他说的话还是让我担心。我们聊了一会儿就挂断了电话。飞机尚未准备就绪，所以我静静地坐着思考了一会儿。“如果这件事真的发生——它很有可能发生，那么我可不想因此惹上麻烦。”我想。问题在于我投资了大量的私募股权，不可能轻易地卖出，而且我已经承诺要追加更多投资了。我也投资对冲基金和小盘股，不可能很快就脱手。在登机之前，我打电话给经纪人，卖出了更多的股票期货。
现在回想起来，我应该卖出更多股指期货。接下来的金融崩盘甚至比我担忧的还要严重，而且可能比几乎任何投资银行家所能想到的都更严重。这是我一生中的投资低谷，尽管我有先见之明，但由于过早地清空了我的对冲头寸，我的股票净值在后期下跌了。
那么，那次危机到底发生了什么？有人说它源于2007年爆发的经济泡沫。然而，即使有些市场顶部过高，我个人也不愿意用“泡沫”这个词来描述它们。在我看来，2008年年初的美国房地产和股票价格并非高得离谱。
有些人把这次危机归咎于金融系统的系统性风险，我认为这是完全正确的。还有一些人说，这是一个传统的经济周期事件，这显然是事情的一部分。那么，让我们先从这个方面着手吧。
只顾展望未来而不考虑经济周期是很危险的。之所以这么说，具体有三个原因。第一，经济周期对我们的生活影响巨大，所以发展到未来阶段，也可能对其他事情产生影响。第二，经济周期的行为取决于创新和通货膨胀的长期趋势。第三，人们经常把周期与趋势混淆，如果能够真正理解这二者，有些风险就是可以避免的。因此，我将在下文详细阐述我认为每一个投资者和企业家都应该知道的事实。
经济周期主要源于一些被称为“番茄酱效应”的现象。“番茄酱效应”就是当你持续拍打番茄酱瓶时，开始一点儿都流不出来。然后，突然，从瓶里倒出来的番茄酱又太多了，远远超出你的需求，类似的效应通常会发生在三个不稳定的经济领域：• 存货
• 资本支出
• 房地产
存货是其中最容易预测也最简单的。如果在当代经济正常发展的过程中，截取任一时点进行观察，可能就会发现存货大约构成了年度GDP（国内生产总值）的6%。以下是我们对存货周期变化规律的详细阐述。
（1）在衰退的最后阶段，存货低于正常值，因为公司已经有一段时间不生产任何产品了。
（2）随着需求的回升，公司被迫增加存货。这一追加过程增加了新的订单，从而给经济带来额外的刺激。
（3）随着经济增长的加速，许多公司都试图将存货水平提高一些，但由于销售订单增长得更快，它们在一段时间内无法补充存货。此外，随着经济的增长，存货的交货期越来越长，这可能会迫使公司订购超过真实需求量的存货。
（4）最终，公司已经拥有了足够的存货。一旦出现这种情况，工厂的订单就会降至零，突然间，很多经理开始担心他们实际上做过了头，现有的库存太多了。因此，他们会暂时停止订单，而存货驱动的周期会随之下降。
存货波动倾向于创造一个温和的经济周期，四五年循环一次，这使之成为最短的经济周期。存货周期很短的一个原因是，存货很容易被订购，而且到货相当快（在经济繁荣时期会慢一些）。存货里没有核反应堆或摩天大楼， 相反它们往往是那些更小或更简单的产品，如螺丝钉和螺栓、原材料，或者是剃须刀、真空吸尘器和几箱酒之类的简单产品。如果一个经济体在深度衰退中收缩5%，那么实际上仍然有95% 的资金流动，所以公司可以很容易减少它们的存货。现实情况是，一旦企业在经济衰退初期感到恐慌，开始了去库存的过程，通常9~12 个月，存货就会降至几乎为零，这就是存货周期较短的真正原因。
第二个经济周期的驱动力是资本支出，它投资于如装配线、卡车、包装机械和计算机等机器和设备。资本支出在现代经济中所占的比重为9%~10%，其在高增长的新兴市场所占的比重更高。
为什么资本支出会导致经济波动？当经济增长时，公司会在一段时间内决定提高生产能力，因此它们会订购更多的设备。这在固定设备供应商中创造了一个繁荣，它们需要增加产能，因此也会订购更多的设备。换句话说，繁荣是自馈式的满足。最后，当每个人都感觉自己已经获得了足够的产能时，订单量减少了，许多供应商现在会突然意识到，自己已经订购了太多的设备。于是，销售额开始下降，甚至越降越低。这种“番茄酱效应”与存货现象非常类似，但它的发展速度较慢，因为固定设备比存货更复杂，因而其生产所消耗的时间也更长。资本支出周期之所以更长，是因为资本支出在经济中所占比重更大，而且时间拖得越久，这两个方向上的过剩都将变得更糟。资本支出周期平均每9~10年就会出现一次衰退。
资本支出周期的严重性绝不是说说而已，从2000年到2003年的信息技术危机就是一个很好的例子。然而，最具破坏性的经济周期是由房地产市场的内在波动性造成的。在典型的发达经济体中，住宅建设平均占国内生产总值的9%左右，商业地产建设约占3%。其中大约一半花在修缮和维护上，一半花在新建工程上。其中也许有20%是由政府出资，因此相当稳定，其余部分则是私人的，就是在这里出现了这种令人讨厌的周期。
那么，它是什么样的呢？首先，每个周期平均持续时间为18~20年。房地产市场崩溃之后，几乎不会有任何新的建设活动。因为人们太害怕，既然购买现房的价格远低于重置成本，那又何必去建新的房子呢？此外，很大一部分开发商正处于破产阶段，难以获得开发新项目所需的资金，开发商或买家将不得不拿出高额的预付款。
然而，随着时间的推移，自然需求最终赶上了未售出的房产的供应量。房地产价格开始上涨，一段时间后，置换就会变得有利可图。开发商现在开始寻找新的土地，起草项目方案，获得建设许可，并开始建设。当然这要花费好几年的时间。与此同时，市场继续改善，不少投机者也加入这一竞争行列。此外，许多私人投资者可能会决定购买第二套房子，部分原因是为了改善居住条件，同时也期望这将是一项好的和安全的投资。
当新的房产以极少数人可以承受的价格大量供应的时候，资产周期达到了最后的高潮。现在销售变得困难，出现了价格下跌和交易量下降。在销量下降大约一年之后，价格也开始下降，这一过程会持续3~4 年。
正是在这个阶段，许多银行惊恐地意识到，它们放贷的一些投机者没有能力偿还贷款。由于每个投机者通常都向几家银行申请贷款，因而放贷者得出结论，最后一家收回贷款的银行将遭受损失，所以他们争先恐后地“挤兑”客户。
由于房地产价格现在正在下降，其损害从高杠杆的投机者蔓延到建筑商、经纪人和各类房地产业主。随之而来的是破产，而那些给自己加了10 倍杠杆的贷款人通常不得不接受巨额的损失。一些实力较弱的银行很快就到了破产边缘，危机的早期阶段是银行挤兑客户，而现在是客户挤兑银行。实力较弱的那些金融机构很快就屈服了。受破产风险和资产价值下滑的影响，现在银行将切断对所有行业的贷款，由此导致整体流动性收缩，这种收缩即使没有导致经济萧条，也将带来严重的经济衰退。
房地产周期已经有超过150 年的历史，并且在不同时代、不同国家和地区都表现得非常相似。但是每个周期都可能与历史平均值大相径庭，典型的情况如下：
（1）经济萧条开始：房地产价格下跌和交易量下降的一年；
（2）然后是3~4 年的价格下跌；
（3）随后几年，交易恢复，价格缓慢上涨；
（4）最后是10~15 年的价格上涨期，并在下一次经济萧条到来之前加速发展。
正如我所言，这是历史平均水平，只能这样理解。但是，如上所述，它已经持续了几个世纪，在许多不同的国家也是如此。
这里有一个问题，为什么在发达国家房地产周期比资本支出周期更为戏/ 8 剧化？毕竟，我们刚刚看到，资本支出约为国民生产总值的9%，而房地产约为12%。这难道不是一个巨大的差距吗？
答案部分归结于所谓的“财富效应”。当房价下跌时，股价也随之下滑， 人们突然感觉到财富减少了很多，这使得他们停止了消费。房地产价格下滑之所以如此糟糕，主要原因在于，大多数其他可变价格资产都由非杠杆投资者（如养老基金）所拥有，而房地产市场却依赖两层杠杆。第一，房地产所有者通常已经为此借入很大一部分资金。第二，贷款给他们的机构本身的杠杆率通常在10 倍左右（不包括资产负债表外的活动，我们将在后面介绍）。
逃不开的经济周期2：趋势、策略与投资机会
目录
第一部分 超级恐慌
第1章 危机
金融纸牌屋的周期性修正
第2章 经济周期的本质
货币与资产的循环
第3章 泡沫、恐慌和崩溃
盲目从众与自我欺骗
第二部分 超级趋势
第4章 戏剧化平衡
中产需求和老龄化方案
第5章 全球化、城镇化和财富爆炸
自由经济的奇迹
第6章 创新力社会
元思想的传播与聚变
第7章 环境与资源的压力
从“繁荣的尽头”到“惊人的胜利”
第三部分 超级帝国
第8章 部落与帝国
虚拟帝国的诞生
第9章 冲突陷阱
战争、恐怖主义和底层10亿人
第四部分 超级行业
第10章 未来的世界
可预测的周期、趋势和未来
第11章 金融
角色增加与再次扩张
第12章 房地产
三大要素与六大事实
第13章 大宗商品
人类的选择
第14章 新能源
成本、时间与规模的博弈
第15章 基因学和生物技术
解码与创新
第16章 信息技术
从晶体管到神经元和蜘蛛软件
第17章 奢侈品
品牌的虚拟货币机
第18章 生活方式
体验经济、分享经济、创造经济
第五部分 超级大脑
第19章 智慧与幸福
从介质遗传到智能进化
后记：从现在往回看
附录 未来30年最引人注目的100件事
