第2 章 理智与情感的较量
证伪是一种有效的思考路径
精彩导读
理性投资者如何看待股价波动
1972 年3 月，格雷厄姆在西北密苏里西州立大学商学院的一次演讲中，有人提问，大多数个人投资者为什么失败？他给出一个简要的答案：“失败的主要原因在于，他们过于在意股市当前的运行情况。”
如果投资者自己因为所持有证券的市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不可思议地把自己的基本优势变成了基本劣势。对于这样的投资者而言，他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错
误判断而遭受精神折磨了。
茨威格认为，在格雷厄姆的《聪明的投资者》一书中，这段话或许是最重要的一段话。格雷厄姆用这一段话对自己毕生的经历进行了总结。投资者难得见到这样的话语——它们就像熊市气氛中稳定的稀有气体。如果你牢牢记住这些话，并且以它们来指导你的整个投资活动，那么，你将能够在所有的市场环境中生存下来。那么，格雷厄姆所说的“基本优势”指的是什么呢？茨威格认为，聪明的投资者完全可以自由选择是否追随市场先生。你享有独立思考的权利。而这种优势恰恰是机构投资者不具备的。因此，个人投资者有理由与机构投资者做得一样好，甚至更好。一方面，聪明的投资者知道自己无法左右持有股票的价格或企业业绩；另一方面，他们也知道可以控制自己能够控制的因素，如交易费用、预期、风险，更重要的是自己的行为。
我们有必要认识自身的能力和弱点，只有这样，才知道为什么要克制自己的情感，以及哪些东西是我们力所不能及的。
——贝内迪克特·斯宾诺莎荷兰哲学家
如果你是池塘里的一只鸭子，由于暴雨的缘故水面上升，你开始在水的世界之中上浮。但此时你却以为上浮的是你自己，而不是池塘中的水。
——沃伦·巴菲特
在纽约市，有一名叫克拉克·哈里斯的肠胃病医生，在不久之前买进了一家农业和建筑设备公司的股票——CNH Global NV。当有朋友问哈里斯为什么认为这只股票会上涨时，这位在购买股票前通常要做一番研究的医生坦率承认，自己对这家位于荷兰的公司几乎一无所知。显然，从来就没有离开过大都市的哈里斯，既不了解农业拖拉机，也不知道干草打包机，更不熟悉推土机或是锄耕机。但不知道出于何种原因，他就是喜欢这只股票。克拉克·哈里斯医生的解释是——自己的全名是克拉克·尼尔森·哈里斯（Clark Nelson Harris），而这家公司股票在证券交易所的交易代码也是CNH，这恰好和自己名字的3 个首字母不谋而合。他不无欣喜地承认，这就是自己购买这家公司股票的原因。当朋友问是否还有其他什么原因促使他做出这笔投资时，克拉克·哈里斯医生的回答简单明了：“我就是喜欢它，对它有种说不出的好感，没有别的原因。”
作出财务投资决策时，并不是只有肠胃病医生才跟着感觉走。1999 年，电脑读写公司（Computer Literacy, Inc.）的股票在一个交易日内狂涨33%，至于背后的原因，仅仅是公司名称在这一年里和疯狂至极的.com 联系到了一起。1989 年至1999 年期间，出现了一类特殊的股票，它们的市场业绩居然比业内其他股票高出63 个百分点。究其原因，仅仅是因为这些股票的发行公司堂而皇之地把.com、.net 或Internet 放在自己的名字里。
在波士顿凯尔特人队（Boston Celtics， 主场位于马萨诸塞州波士顿市。球队获得过17 次总冠军，位居NBA 球队之冠。——译者注）股份公开上市交易的那段时间里，其股票价格基本不受新球馆建成等重要经济因素的影响，相反，股价的涨跌几乎完全依赖于球队在前一天晚上比赛的胜负结果。至少从短期来看，凯尔特人队的股价并不取决于收入或是净利润等基本面因素，而是被球迷最关心的东西所左右，比如说昨天晚上的比分。
股票为何一卖就涨
其他投资者对感觉的依赖，甚至比哈里斯医生或是凯尔特人队的球迷们更加严重。2002 年年底，一位交易商在解释自己买进脆奶油甜甜圈公司（Krispy Kreme Doughnuts Inc.）股票原因的时候，在网上曾经直言不讳地说：“太不可思议了，我们老板竟然以每个6 美元的价格为全公司买了300 多个甜甜圈。天哪，太美妙了！千万不要用咖啡就着甜甜圈吃，那就糟蹋了这么好吃的东西了。还是再买点股票吧。”谈到奶油甜甜圈公司的股票，另一位投资者在网上论坛中大肆宣称：“这只股票肯定会直线飙升，因为他们的甜甜圈太好吃了。”
这些判断的第一个共同点在于——它们都源于直觉。购买这些股票的投资者并没有对投资进行研究分析，相反，他们只是在跟随着自己的感觉、情绪或是预感。而第二个共同点则在于——他们都是错误的。自从克拉克·哈里斯医生买进CNH 之后，该公司的业绩就一直低于市场大盘，很多互联网股票在1999 年至2002 年期间的跌幅竟然超过90%。事实上，在休
战期，波士顿凯尔特人队的股价甚至比赛季期间还要高，而脆奶油甜甜圈公司股票的下跌幅度则高达75%，此时的甜甜圈和以前一样酥脆可口。
但是这样的思维模式绝不只属于那些看似天真幼稚的散户投资者。一项针对250 位金融分析师进行的调查发现，在投资估值中，他们的首要任务就是把干瘪枯燥的事实编织成一个楚楚动人而又不乏说服力的“故事”。基金经理总喜欢高谈阔论一只股票是否让他们“感觉良好”，而专业交易商们则习惯凭“直觉告诉我”这样的论调，每天将几十亿美元把玩于自己的手指之间。据说，世界上最富声望的对冲基金经理乔治·索罗斯，就曾因为背痛而抛掉手里的股票。
在《眨眼之间》（Blink）一书中，格拉德威尔（Malcolm Gladwell）指出：“眨眼之间作出的决策，完全有可能和那些经过深思熟虑、搜肠刮肚作出的决策一样，取得令人满意的效果。”格拉德威尔绝对是一个超一流的作家，但在投资这个问题上，他的观点绝对是相当冒险的。当所面临的状况比较简单时，直觉的确可以为我们带来灵光一现的精彩决策。遗憾的是，我们在投资中所面对的选择很少会这么简单，而影响成功的关键性因素也很可能起伏动荡（至少短期来看是这样的）。
在某些时候，债券也许符合这个条件，但是当你买进债券后会发现，它只能带来可怜巴巴的那么一点回报；手里的新兴市场股票也许让你郁闷不已，然而，就在你刚刚出手时，它却有可能急转上涨，甚至转眼之间便翻上几番。在嘈杂喧嚣的金融市场上，唯一永恒的也许就是墨菲定律（Murphy’s Law，即有可能出错的事情，就会出错。——译者注）。这个定律缘于美国一位名叫墨菲的上尉，他认为自己的一位伙伴是个灾星，便讽刺他说，“如果有什么事可能会被弄糟的话，只要让他去做，就一定会弄糟。”墨菲定律在理论上可以表述为：如果做一件事有多种可供选择的方法，且其中至少有一种方法可能会带来失败，那么，必定有人会采取这种做法。事实就是这样：任何可能会出错的事情注定会出错，而且总会出现在你最不希望它出现的时候。
……
展开
——丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）
★诺贝尔经济学奖得主、《思考，快与慢》（Thinking，fast and slow) 作者
贾森·茨威格是当今研究投资过程的顶级专家。而这本书则是介绍神经经济学这一新兴学科的超级作品。认真地品味此书，你绝对能体会到物有所值的真正含义，因为它会让你变成一个更理性、更善于思维、更出色的投资者。
——比尔·米勒（Bill Miller）
雷格梅森资产管理公司董事长兼首席投资总监
★正如作者所言，本书的内容就是你的大脑，但你的大脑绝不是本书的核心。幸运的是，书中有贾森·茨威格的大脑，这是一个精妙绝伦、充满魔力的大脑；一个发人深省、强大无比的大脑；一个与众不同、无与伦比的大脑。让我们用心倾听茨威格如何讲述他的奥秘吧。我读过无数本关于投资的书，但从未读过像这样让人豁然开朗的书。
——彼得·L. 伯恩斯坦（Peter L. Bernstein）
畅销书《与天为敌》（Against the Gods）作者、著名财经作家
★作为一本开创性巨著，贾森·茨威格的研究成果动摇了很多传统的投资者行为理论。茨威格让投资行为学更深一步、更进一步。他为我们揭示了一系列的投资真谛，只要遵循这些规则，就能避免作出任何让投资者付出代价的非理性决策。可以说，《当大脑遇到金钱》让无数枯燥乏味的投资类书籍相形见绌。
——戴维·卓曼（David Dreman）
畅销书《反向操作投资策略》（Contrarian Investment Strategies）作者
美国知名的价值型基金经理人
★贾森·茨威格不仅让我们深刻了解大脑里的那个财务恶魔，也让我们深知它身在何处，何以会让我们没有发财，以及如何压制它。无论是你自己，还是你的子孙，都将受益于这本书。
——威廉姆·伯恩斯坦（William Bernstein）
俄勒冈健康科学大学临床神经学教授
美国著名财富管理公司Efficient Frontier Advisors 的创始人之一
畅销书《投资的四大支柱》（The Four Pillars of Investing）作者
★人们常把理财不善的原因归责于教育的束缚或自己的老板太小气。但贾森·茨威格经过他的无数次研究和实验，指出该问题的真正元凶是你的大脑。贾森·茨威格结合神经学、经济学和心理学，在书中解释了人的生物学特性怎样引导我们作出正确或错误的投资决定。
——《出版商周刊》
★你是否每日为投资而忐忑不安？你是否仅凭“直觉”或“一时之勇”就买了某只股票？本书作者贾森·茨威格认为，最新科学研究结果显示人们的这种普遍投资行为常以失败而告终，并且这类投资行为的发生是基于人的大脑对金钱的反应。
——《书目》杂志