四、行业效应下行业配置的对策及建议
在第四章第五节中，借鉴美林模型建立了关于中国资本市场行业投资时钟。这一投资时钟基本上是从行业指数的表现出发，统计归纳了在经济周期的复苏、繁荣、滞胀和衰退阶段，能够获取超额收益的代表性行业。
在本章之前的部分，从中国的经济结构和周期波动特点出发，分析了不同经济周期阶段，行业轮动的内在逻辑；同时，从结构性因子的增长波动指标出发，进一步分析了各分行业在周期波动中的平稳性和滞后性特征。
在以上分析研究的基础上，针对中国资本市场的投资组合构建中，根据经济周期的不同阶段，制定相应的主动型行业配置策略，大致可以形成以下比较明晰的对策建议：
1.在中国经济结构优化和产业升级的大背景下，人均可支配收入的逐步增长和消费升级会在较长的时间内影响中国的经济周期特征，金融、房地产、食品饮料、医药生物等行业从历史表现看，在经济周期的大部分时段都有较好的超额收益，在将来的相当长时间内，仍然具备中长期战略配置的价值。
2.经济景气周期启动的第一阶段是复苏阶段。结合中国当前推动新型城镇化的国策，以及努力实现收入平稳增长的持续态势，住房和汽车消费将是引领未来经济景气周期启动的主要和先导动力。有研究者乐观认为，房地产和汽车的持续增长和主导地位将至少维持20-30年。居民对住房和汽车需求的阶段性“释放”和“暂歇”，成为判断经济景气周期拐点最重要的先行指标，在资本市场上这些行业也会因为预期的改变而率先启动。因此，在经济周期的复苏阶段，房地产和汽车行业以及金融服务行业等，是值得优先配置的行业。
3.复苏阶段之后进入繁荣或过热阶段。在繁荣或过热阶段，经济增长超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，经济活动的加速使通胀进一步上升。经济活动过热以及较高的通货膨胀使得大宗商品成为收益率最高的资产。在股市中，与大宗商品相关的股票是较好的选择，采掘（煤炭、石油石化等）有色金属等行业表现最好。同时，在早周期就有所表现的建筑建材，以及机械设备、化工等强周期特征的行业，也会表现出色。因此，在经济周期的这一阶段以上这些行业是值得重点配置的行业。
4.繁荣（过热）阶段的下一个阶段是滞胀阶段。滞胀前期经济增长率依然超过潜在增长率，但呈现减速趋势，产出正缺口正逐渐减小，通胀由于资源价格高企，利率由于通胀也处于高位，企业成本日益上升，为保持盈利而提高产品价格，导致成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势。央行紧缩银根，现金逐渐成为最佳的选择。股票中需求弹性小的纺织服装、医药生物等是较好的选择。同时医药生物和商业贸易（零售）也属于典型的增长稳定和抗通胀行业。以上行业是这一阶段可重点配置的行业。
5.在衰退阶段，经济增长率低于潜在增长率，继续呈减速趋势，产出负缺口继续扩大，超额生产能力和下跌的大宗商品价格使得通货膨胀率更加低。市场需求不足，企业盈利微弱，并且实际收益率下降。央行采用宽松的货币政策（减息）和积极的财政政策（减税）以刺激经济增长。减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，一些现金流稳定具备债券特性的股票也容易受到青睐。这类股票在公用事业、一般消费行业中居多。此外，医药生物、食品饮料、餐饮旅游等行业也是投资者投资防御型股票的重点。以上这些行业可构成衰退阶段投资组合的核心行业配置。
以上对中国股票市场的股价波动和行业效应的分析，为通过主动型的行业选择，构建能获取超额收益的投资组合，提出了一些可供参考和指导实战的对策和建议。在现实的投资实践中，一方面要关注宏观经济总量指标，特别是流动性指标的变动趋势对资本市场的影响，另一方面，要建立行业基本面的跟踪体系，在周期的不同阶段，对历史上曾经产生超额收益的行业，以及结构性因子在所有行业中的变动进行跟踪研究，可以有利于权益类投资的行业配置的投资决策和整体绩效的提升。
值得指出的是，投资是一项科学和艺术相结构的活动，可复制的成功投资模式，基本上是基于大概率事件的投资决策。从过去的历史中总结出具备一定规律性的结论，能为未来的投资决策提供大概率意义的成功参考，但所有的规律性的总结，会不断受到新的环境和新的条件的冲击和影响，机械性和教条性地照搬之前的规律和结论，无异于刻舟求剑，会蕴藏很大的风险。笔者所论及的行业投资时钟模型、行业效应等研究结论，必须不断地根据市场的演变进一步总结和优化，才能在实战投资中增大成功的概率。
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