威廉·伯恩斯坦，华尔街知名投资大师与金融理论家，因其对现代金融投资组合与公司财务报表的研究而享有盛名；作为一名曾经的神经医学专家，伯恩斯坦对市场的狂热与人类理性的局限性有着深刻的认识，总能从其独特的视角剖析市场与投资者。

　　他是散户投资者心目中的草根英雄。他因独力挑战传统的华尔街思维和汲汲自利的经纪人而声名大噪，并且毫不隐晦地告诉投资大众如何以智慧和长期眼光来成功管理投资。

　　他是资产配置领域著名网站的创始人。著有《有效资产管理》、《财富的诞生》和《茶叶、石油、WTO：贸易改变世界》等著作，每本书都被誉为华尔街的不朽经典。

　　他的作品与评论经常出现在重要的权威财经媒体上，如《华尔街日报》、《巴伦周刊》及《福布斯》等。

　　在《投资的四大支柱》一书中，作者提供了相当平易近人的知识和工具，让读者理解各种低风险、可以赚到钱的投资组合。《投资的四大支柱：建立长赢投资组合的关键》清楚明白的由四个简单的主题揭示每个投资人都应该熟知的关键，分别是：

　　投资理论：永远不要奢望没有风险的高回报。

　　投资历史：几乎每隔一段时间，市场就要狂乱一次，如果毫无准备，就逃脱不了注定失败的命运。

　　投资心理学：找出这个时代广为接受的传统智慧，并且假设它是错的，而且通常来说，它真的是错的。

　　投资行业：千万不要轻信证券经纪人的建议。

　　作者威廉·伯恩斯坦的独到见解，获得先锋集团创始人，指数基金教父约翰·博格以及《商业周刊》等专业媒体的赞誉。他的《有效资产管理》到现在还是广受尊崇的一本投资书。

　　这本《投资的四大支柱：建立长赢投资组合的关键》让我们看到，普通投资者怎样构建自己的投资组合并取得成功，应该怎样承担风险，为将来做好计划并创造发展机会。

　　伯恩斯坦的著作针对成功投资的步骤，提出了强有力的原则、真实的历史依据和独一无二的见解。我多么希望这是一本由我执笔的书！

　　——约翰·博格，先锋集团创始人，指数基金教父

　　社会贴现率与股票收益

　　公司层面对于风险的探讨同样适用于整个市场。让我们重新回顾一下金融发展历史上两个非常重要的月份：1929年9月和1932年6月。在1929年秋季，市场显得兴奋异常。当时的科技创新（汽车、电话、飞机和发电厂），使得商业活动和人们的日常生活发生了翻天覆地的革命性变化，人们的生活水平得到了迅速提高。和今天一样，股票市场成为人们挂在嘴边上的话题。大家都知道股票投资带来的收益率，比其他任何投资带来的收益率都高。

　　在1924年出版的、广受大家欢迎且调查比较深入的《用普通股进行长期投资》（CommonStocksasLongTermInvestments）一书中，埃德加·劳伦斯·史密斯（EdgarLawrenceSmith）指出，股票收益率要远远高于银行存款和债券。此前10多年的发展历史也证明了他的这一观点。在最狂热的1929年，通用汽车公司的高级财务官约翰·拉斯科布（JohnJ.Raskob）接受了《家庭主妇杂志》（LadiesHomeJournal）的访问。金融的时代精神在下面这段话中得到了充分地反映：

　　假设一个男人在23岁时结婚，并且每月开始储蓄15美元（基本上凡是有工作的人，只要他愿意就能轻松做到这一点）。如果他投资的股票不错而且他同意将股息和其他收益进行再投资，在20年后，他将至少拥有80000美元的资产和每月400美元的投资收益——他将会变得非常富有。因为任何人都能这样做，所以我坚信任何人不仅能，而且也应该成为富人。

　　拉斯科布所指的节俭年轻人，事实上是一个天才。连续每月15美元的投资，坚持20年后拥有的资产是80000美元，这意味着年收益率超过了25%。说得更清楚一些，投资大众会因此相信这是投资的最佳时机。

　　然而，在1929—1932年的大萧条之后，情况发生了迅速的改变。每3个工人中就有1个失业，国内生产总值几乎只有原来的一半，抗议老兵被来自华盛顿的麦克阿瑟（MacArthur）将军和他年轻的助手艾森豪威尔（Eisenhower）遣散，而且此时美国共产党的人数达到了历史新高，甚至连经济学家都对资本主义制度失去了信心。这当然不是一个投资的好时机，对不对？

　　如果你在1929年9月市场处于疯狂顶端的时候买入股票，并且一直持有到1960年，那么你的年收益率将会是7.76%，也就是说1美元变成了9.65美元。这不算一个比较差的收益率，但是，对股票投资来说，也没什么值得称道的。不过，如果你在1932年6月买入股票，并且一直持有到1960年，那么你的年收益率将会高达15.86%，最初的1美元变成了58.05美元。很少有人会这么做！

　　我们讨论一下世贸中心爆炸事件。在事件发生之前，世贸中心被认为是相对安全且适合投资的地方。片刻时间，这一想法被击碎了，公众的风险观念一下子升到了很高的水平，贴现率的上升引发了股票价格的直线下降。看起来“风险增加了”的这种心理，是接下来几年时间里股票价格波动的主要决定因素。关键问题在于：如果公众信心持续低迷，股票价格仍然会维持在低位，不过这会带来未来的高收益。如果公众信心回升，股票价格就会上涨，从而导致收益率降低。

　　上述文字详细地阐明了社会风险与投资收益之间的关系。投资的最差时机其实是“天空”最晴朗，也就是一切都处于最有利、最安全的环境的时候。这时投资者能察觉到的风险比较低，投资者将未来股票收益进行贴现的贴现率也因此非常低。这样一来，股票的价格就变得很高，收益率也因此降低。在这个过程中，最坏的情形就是出现“天上掉馅饼”式的投资，这种情况既是传染性的又受情绪控制：每个人都陷入投资的疯狂之中。人是典型的社会性动物。不管我们怎样努力，这一点始终不会变化。只不过在投资领域，人类社会性的特征带来的是灾难。

　　投资的最佳时机可能是“天空”最黑暗、最乌云密布，也就是一切都变得不那么明朗，充满变数的时候。因为在这个时候，投资者对未来股票收益进行贴现时所用的贴现率都比较高，所以股票价格比较低，这样一来，未来的收益就会很高。心理和社会性特征在这里同样发挥着重要的作用。在经济处于最困难的时候购买股票，得不到家人和朋友们的支持。只有当我们回头看的时候，我们才有可能确定传奇投资者约翰·邓普顿（JohnTempleton）先生所说的“最悲观的时刻”是在什么时候。没有人会在市场触底时给你发送过期的通知，或者邮寄淫秽的明信片。

　　因此，即使你有勇气，而且很幸运地在市场触底时进入市场，把钱投入仍处于下降中的股市长达几年，这段经历也会让人感到非常不爽。当然，你所承担的系统性风险，事实上可能并不存在。这使我们回想起1962年发生的古巴导弹危机事件中一个可能并不存在的故事，一位年轻的期权交易员向年长的同事问道：“接下来应该是做多还是做空？”年长的同事毫不犹豫地回答说：“做多！如果危机得到顺利解决，你会大获丰收。如果危机不能得到解决，也不存在对手与你交易。”

　　在任何时候，全球的贴现率都是不一样的。不同的国家经济增长的速度和价值特征都不一样。例如，15年以前，日本经济的增长势头是不可阻挡的。日本逐渐在汽车制造、电视、电脑芯片，甚至是机床等领域都超过了美国，而此前美国在这些领域的统治长达几十年。洛克菲勒中心和加州的圆石海滩都被日本买下，东京的皇氏宫殿附近的地价甚至超过了整个加州。

　　日本的繁荣发展使得他们的贴现率一直非常低。由于其收益以非常低的利率水平进行贴现，所以日本市场价值泡沫严重。日本泡沫经济在1990年左右达到顶峰。1990年1月购买的1美元日本股票在11年后只值67美分，年收益率是负的3.59%。

　　在20世纪90年代早期，亚洲五小虎：中国香港、韩国、台湾地区、新加坡和马来西亚，都是特别值得投资的国家。但他们令人难以置信的经济增长速度很难继续保持下去。于是，悲剧再次重演，投资收益率从那个时候开始一路下滑。5个市场中，表现最好的是香港，1994年1月在香港投资的1美元到2000年年底还有93美分。而在表现最差的马来西亚，同样的1美元只剩下37美分。于是，在千禧年到来的时候，每个人心中最理想的投资场所还是本国（美国）市场。

　　令人感到沮丧的是，贴现率看上去对少数股票的收益率高度敏感。换句话说，由于人类的金融行为存在缺陷，不断上涨的股票市场减少了人们对风险的敏感度，降低了贴现率，从而进一步推高了股票价格。你所面对的就是一个邪恶的（或者也可以说是道德的，这取决于你的价值观）周期。

　　同样的事情也会出现在相反的情形中。由于20世纪30年代股票市场遭受重挫，整个大萧条时代股票的贴现率一直保持在高位，这使得低价格和高收益率的持续时间超过了1/4个世纪。

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引言投资的"四大支柱"  I

第一支柱 投资理论

野兽的天性

01 没有血性，哪里有荣誉

神仙的传说

过去几百年间的风险与收益

债券定价与收益的再考察

20 世纪的债券收益率

20 世纪的股票、债券与国库券

风险，第二维度

美国市场以外的股票收益

公司规模与股票收益

公司质量与股票收益

风险与收益的历史记录

［投资金律］

02 度量风险

未来股息现金流

充分发挥数学的作用

戈登模型的更新

如何分析贴现率与股票价格的关系

贴现率与单个股票

社会贴现率与股票收益

真实的收益率

真实与期望之间的分离

［投资金律］

03 市场比你聪明

统计学让生活变得更美好

阿尔弗雷德· 考尔斯三世

更坏的消息：市场冲击

大规模的资金应该如何投资

投资预测行业的其他"精英"们

尤金· 法玛高喊着"我找到了"

巴菲特与林奇

真正的坏消息

比尔· 福斯的伟大想法

税收

为什么我不能自己购买并持有股票呢

为什么指数化"不起作用"

［投资金律］

04 完美的投资组合

投资组合的重大事件

第一步：风险资产与无风险资产

第二步：在全球范围内确定股票配置

第三步：规模和价值

第四步：部门

什么才是真正的最优配置

［投资金律］

第二支柱 投资历史

当市场陷入疯狂状态

05 疯狂投机的历史回顾

"潜水寻找"美元

南海泡沫

失败的罗曼史与第一家运河公司

一个非常赚钱的计时器

维多利亚女王与首次火车之旅

"华尔街的完败"

不断发展的市场和俏皮的20 世纪50 年代

雅虎公司

06 市场触底，痛苦与机遇并存

"股票已死"

本杰明· 格雷厄姆骑虎难下

如何控制恐慌

泡沫和萧条

第三支柱 投资心理学

分析师的建议

07 错误的投资行为

错过了一场篮球比赛的理查德· 泰勒

不要被大众的观点所迷惑

不是每个人都能获得平均收益

刚刚过去的历史不在你的掌控范围内

刺激的投资

对风险的误判

树木永远不会长到与天同高

无法看到的真面目

令人遗憾的会计

乡村俱乐部综合征

［投资金律］

08 行为疗法

将羊群圈养起来

不要让过度自信控制你的思想

忘记过去的十年

敢于迟钝

直面你的风险

不存在伟大的公司

享受随意

整合你的心理账户

不要变成超级富翁

［投资金律］

第四支柱 投资行业

骗人的吠犬

09 经纪人并不是你的好伙伴

梅里尔的背叛

股票经济活动不为人知的另一面

委托交易并不是有原则的交易

10 共同基金也不是你的朋友

侵占你的利益

胜利在望，但还没有完全摆脱困境

猎杀基金

照看好你的饼干盒

博格先生冲破了包围圈

［投资金律］

11 当奥利弗·斯通遭遇华尔街

我应该听谁的

总 结 投资策略

赢家的游戏

12 有多少钱你才觉得够用

永远的退休人员

退休人员：祈祷上天

储蓄游戏

其他目标

［投资金律］

13 确定你的投资组合构成

砖块

装卸与分割

木料

木瓦板

你想搭建什么样的房子

复式住宅

应税的特德

避税的山姆

中间的艾达

年轻的伊冯娜

将投资技巧传给你的孩子

从来没有一劳永逸

［投资金律］

14 已经开始，继续前进

习惯着眼于长远

玩长线

调整的频率应该是多少

退休账户的调整

为那些需要帮助的人所准备

［投资金律］

15 最后的话

支柱一：投资理论

支柱二：投资历史

支柱三：投资心理学

支柱四：投资行业

译者后记