第三节中国上市公司并购的驱动因素
总结文献综述中对并购动因的研究，我们把并购动因归纳为两类：新古典主义并购动因理论和行为学理论。其中，新古典主义并购动因理论主要包括：协同效应理论、市场势力理论、竞争优势理论、降低交易成本理论；行为学理论的并购动因主要包括：市场择时理论、过度自信假说、自由现金流量假说、信息与信号假说、价值低估假说、经理主义理论、掏空与支持理论、并购浪潮理论等。归纳起来，西方上市公司并购的动因无非是公司发展的内在需要和管理层的利益需要两类。中国上市并购中，多种并购动因理论可以对上市公司的并购行为做出解释，中国上市公司的并购既有公司内在发展的客观需要，也有管理层追逐个人私利的主观要求。而且，中国上市公司的并购与西方公司的并购有重大的区别。中国的资本市场脱胎于计划经济，而且资本市场最初的功能就是为了国有企业的发展筹资资金，市场一直对资本市场有强大的行政干预，中国上市公司的各种决策受到政府的行政干预的影响。此外，政府作为国有上市公司的控股股东，对企业的并购重组有着强大的影响。
一、企业发展的客观需要引起并购
企业发展的客观需要引起的并购是符合企业发展的长远利益和股东利益的并购。新古典主义的并购动因主要从公司发展的内在需要出发研究并购的动因，新古典主义并购动因理论分为两类：第一，并购对并购公司产生协同效应，提高市场势力。由于所有公司的市场参与都获得协同效应，因此假定并购双方的股东都获得利益。第二，市场公司控制假设。并购是市场对由于能力不足或者代理问题没有最大化其公司价值的管理者的更换方式。
企业作为独立的市场主体，为获取协同效应和规模效益，降低交易成本，提高市场份额，克服贸易壁垒进入国内外市场，提高竞争优势等，都需要进行并购活动，这些并购是由企业发展的客观需要引起的。中国上市公司诸如追求经营协同效应、财务协同效应和市场份额等传统企业并购动机的市场化动因，在中国资本市场依然存在。由我国上市公司并购的发展历程可以看出，我国上市公司越来越重视企业的战略发展，实质性的资产重组和战略性的并购逐渐增多。企业要获取协同效应、市场势力、竞争优势，降低交易成本，就要从企业自身的资源和优势出发，进行横向并购或者纵向并购，这样才能增强企业的核心竞争能力。而完全无关的并购仅仅带来简单的企业规模的扩大，很难给企业带来协同效应和竞争优势。因此，企业客观发展的客观需要一般会引起相关并购。而我国上市公司并购中还有一个特殊的动因就是企业通过并购获取“壳资源”，由于我国证券市场以前实现的额度管理制和两级审批制，一批经营状况差的公司成为了“壳资源”，有些业绩较好、前景较好的民营企业为了自身的发展需要，就要进行“借（买）壳上市”，这也是公司自身发展的客观需要引起的企业并购，但是这种并购有时候并不符合企业的价值链的增值。
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