他们通过分析财阀附属公司（以下称为财阀公司）的资本配置是否根据其投资机会和资源的可得性进行调整，发现金融危机冲击使得财阀公司在资本配置上发生了剧烈的变化，趋向以效率为代价来改善财务结构和加强透明度：在20世纪90年代早期，财阀内存在活跃的内部资本市场，使得他们进行外部融资的更加容易，缓解了集团附属公司的财务约束且使他们进行有效的资本投资。财阀内部资本市场的运行在金融危机爆发之前确实提高了资本配置的有效性，使得财阀公司成功地将集团现金流从增长机会较差的公司转移给有良好发展投资机会的公司。但是，内部资本市场在危机爆发前的功能在1997年金融危机爆发后几乎消失了，公共债务市场成功替代了内部资本市场。他们将韩国财阀内部资本市场功能的消失解释为政府在危机爆发后进行的结构改革的努力似乎阻止了内部资本市场的运行，比如，政府在危机发生后发起的公司重组计划导致了财阀公司被阻止大量投资。因为金融危机爆发后，媒体普遍批评财阀的过度多元化和过度投资引起的债务负担问题。因此，财阀公司成为韩国政府结构改革的重要对象，财阀重构计划①使内部资本市场的运行受到一定的限制。
此外，金等（Kim et a1.，2004）证明了1997年金融危机爆发后，韩国银行对财阀公司存利率的议价中有更多的权力，他们会要求财阀公司支付更高的利率，说明了在金融危机爆发后，财阀公司对外部债务市场的依赖性更强了。
3.7本章小结
本章首先介绍了内部资本市场形成的实践基础，明确了联合大企业的多元化是内部资本市场的发源地，正是因为外部资本市场的失败，引发了企业多元化的浪潮，促使了内部资本市场的形成。在此基础上，我们分析了内部资本市场在交易成本理论、产权理论和委托代理理论中所体现的存在合理性。结合内部资本市场的理论基础，我们从内部资本市场对企业的投资、融资决策的影响及其运行方式三个方面进行内部资本市场的运行机理，进一步分析金融危机下内部资本市场的运行变化并通过具体案例进行说明。
在实践上，内部资本市场则是随着公司多元化战略的兴起以及日益频繁的企业并购重组而逐渐发展起来的；而从理论上讲，企业集团内部资本市场的研究源于新制度经济学派的交易成本理论和产权理论以及由这两个基本理论为基础派生出的委托代理理论。企业内部资本市场可以看做是企业在外部资本市场失败情况下而形成一种资本分配方式。但由于内部资本市场的产生，使委托代理问题更加严重，内部资本市场上的委托代理理论也应运而生。委托代理理论成为众多学者分析内部资本市场失效的基础。内部资本市场外部投资者与企业经营者、总部经营者和分部经营者之间的双层委托代理关系所引发的代理问题，导致了内部资本配置的扭曲。
基于对内部资本市场存在的实践基础和理论基础的分析，我们通过比较独立企业与集团成员企业的融资方式的差异进·步对内部资本市场的运行机理进行探讨。内部资本市场的功能最终是通过企业集团总部的投融资决策来实现的，因此，集闭的战略目标势必会对内部资本市场的运行产生决定性作用，而企业组织结构、管理制度、业务分布等特征又会对集团的战略目标有影响。所以不同企业之间内部资本市场实际运作过程存在一定差别。我们从代理问题的角度探讨企业集团总部、部门（成员企业）经理以及控股股东的行为会对内部资本市场的运行产生怎样的影响，为后面分析公司治理结构对内部资本市场的影响打下基础。
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