理查德 J.特维莱斯博士是期货和证券业内深受尊敬的咨询师和法律顾问，位于长滩市的加州州立大学的退休教授，主要研究金融学、房地产和法学。他曾任一个经纪公司的总裁，为400多家经纪公司、律师事务所、证券公司和监管机构做过咨询服务工作。
弗兰克 J.琼斯博士是卫士保险公司的首席投资官（CIO）。此前，琼斯博士曾在纽约证券交易所的期权和指数产品部、纽约期货交易所以及芝加哥商品交易所等部门担任过要职。
本?沃里克是博恩赫夫特集团（一家注册的另类投资咨询公司）和沃里克资本管理公司（一家期货投资管理公司）的负责人。他以前的著作有《期货投资基金手册》和《事件交易》。沃里克先生获得了佛罗里达大学的化学工程理学学士学位、北卡罗来纳大学的工商管理硕士（MBA）学位。

译者简介：
蒋少华，男，1972年2月出生，安徽安庆人。现为安徽财经大学金融学院副教授，中国社会科学院研究生院在读博士。主要从事金融专业教学及双语教学。多次参与国家级及省级课题，在国家级、省级刊物发表论文多篇，主要有《构建我国节约型社会的税收政策研究》、《鼓励企业自主创新的金融政策研究》、《建设节约型社会的金融视角》，译著有《培训培训者》、《华尔街四十年投机和冒险》、《交易风险管理》、《日内交易圣经》。

《期货游戏》（第三版）是21世纪期货交易者的得力助手。本版内容在《经典期货交易手册》的基础上进行了全面更新，为期货交易者提供准确全面的宝贵知识。书中主要内容有：
（1）分析当今重要的期货市场。从利率、外汇期货到全球石油市场，为交易者在得到最佳保护的前提下获取最高利润与发掘最受欢迎的期货市场提供帮助。 
（2）兼顾套期保值与投机交易。这两种不同的动机往往有完全不同的策略，本书为不同动机的交易者量身打造最佳策略。
（3）介绍期货交易和研究软件。为交易者搜寻根据基本面和技术面进行分析预测的，应用最普遍、功能最强大的期货交易软件。
本书包含数百项有关期货市场的最新研究成果，对最近（一些）期货交易监管规则的变化做了富有启发性的解读，以及其他精彩内容。在全球化知识日益重要的今天，《期货游戏》（第三版）将为读者了解期货交易提供全面的解决方案——从事期货交易获取超常利润的潜力大幅提升。

第一部分期货交易基础
某证券交易商和某期货交易商是一对好朋友，他们经常互相交换交易心得。当证券交易商在股市行情不好的时候遭遇一连串的损失之后，他被迫出售了会员资格。在去寻找其他工作前，他向做期货交易的朋友反映了他的情况。“你的问题是没有和我一起做期货交易。”朋友推心置腹地说。“可我对期货是一无所知啊！”证券交易商垂头丧气地答道。
数百年来人们在提供建议时，总是自然或不自然地要求“你必须了解这个领域”。本部分的四个章节就是向读者介绍期货交易“这个领域”。
第1章“为什么要做期货交易？”讨论投机的思想，以及期货交易的具体演变过程。许多潜在的期货交易者都有过证券交易的经历，故而本章还要详细比较这两种交易之间的异同。
第2章“期货市场的特点”让交易者了解他要做交易的市场环境。本章讨论的内容包括期货合约的特点、合约交易的市场、期货交易游戏的参与者，以及现货价格和期货价格的关系特点。本章将使交易者理解市场和交易者业绩之间的关系。
第3章“期货交易的操作程序”向交易者讲述如何挑选经纪人，搞清楚期货交易开户和交易的具体程序，包括合同信息、订单类型、监管规则以及税收方面的考虑等内容。尽管可能比较枯燥，但避免在这些方面出现问题还是必要的。
第4章“期货价格的运行特征”详述期货价格变动的特征、过去价格与未来价格变动之间的关系以及趋势问题等，为交易者理解期货价格的运行特征奠定一个坚实的基础。第1章为什么要做期货交易？
投机者就是那种能够看到未来，并在事情发生之前采取行动的人。
——伯纳德?巴鲁克
11引言
这是一本介绍期货交易的书。交易是一种涉及多种学科的活动——最明显的包括经济学、数学、社会学、统计学和心理学。期货交易是由有关现货市场的参与者以及场内交易者和投机者共同完成的。投机者占持仓期货美元价值的一半以上，几乎没有其他哪个行业像期货业这样，其参与者拥有巨大的利益却对这个行业知之甚少。
本章首先介绍投机者的经济功能以及源自腓尼基人期货交易历史。然后把期货交易作为一种制度抨击性地进行了描述，继而分析期货投机活动，以及期货和证券之间的具体差异。最后一节“你会去投机吗？”提出的虽是具体的问题，但却包括一些通用的原则。
12投机者的经济功能
认为期货投机合理的理由一般很简单。对于期货市场上交易的商品，期货交易对于最终消费的公众是有利的。通常最先想到的好处是，套期保值可以转移使价格变动的风险，因此降低了生产、营销和流通的成本。如果的确如此，且节约的成本能转移到消费者身上，那么期货交易确实有利于消费者，因为经济运行本应是为他们服务的。期货市场还提供其他重要的好处，如连续、准确、公开的价格信息，以及持续的高流动性市场。如果没有期货投机者，则期货市场可能无法正常运转。因此，如果期货市场对社会有好处，那么促使期货市场良好运行的投机者也为社会利益做出了贡献。投机者通过预测期货价格的走势，然后在期货市场建立适当的头寸，如果他们判断正确则可赚取利润。他们的判断可能正确也可能不正确，因此他们可能赚到钱也可能赚不到钱，但在他们每一次尝试赚钱的时候，他们所做的交易就为期货市场提供了充足的流动性，因而大大提高了商品交易的效率。有时有人指责投机者，说他们的投机行为加大了期货市场的不稳定性，但他们没有必要证明自己是靠稳定期货价格还是加大期货价格的不稳定性来赚取利润（如果他们确实有所获利的话），他们只不过是积极参与市场交易，因而使得期货市场得以正常运行而使自己获得了赚钱的机会。此外，也没有证据表明没有投机者参与投机期货价格就能保持稳定。事实上，一些研究表明，投机者的行为很可能减轻了而不是加重了期货价格的波动最近对此所做的研究有斯科特?欧文和里子良丸做的关于“期货投资基金交易和期货价格变动”的研究（华盛顿特区：管理期货衍生基金会，1996）。。现货市场的价格波动幅度常常在期货市场未平仓合约数量较低时还要大于较高时。
从任何时点来看，从事期货套期保值者的交易量常常不仅太小，难以为一个有效的市场提供足够的流动性，而且大多数套期保值者往往在买入的同时又卖出合约，因而需要业余投机者、专业交易者和套利者来跟他们做对手交易。
13投机还是赌博？
有许多人把“投机”和“赌博”看作是同义语。我们常听人说“证券投资”和“期货赌博”，甚至一些老练的投资者都认为下一步应该把期货交易从“内华达州的赌场里”清除出去。但其他一些人认为投机和赌博活动明显不同，通常的区分是基于风险性质和社会利益。赌博是创造一种风险让某人去承担。赛马、纸牌游戏和转轮游戏本身就在创造风险，如果不玩就没有风险。参与赌博的人愿意接受风险是因为想获得赢钱的机会。赌博不能带来任何特定社会利益，除非有人认为赌博为赌徒提供了一种必要的渲泄渠道，如果他们不能赌博的话，也有可能会寻找其他更坏的途径来满足这种需要。
投机只不过是一种投资方式，有可能实现的回报率与预期收益率有很大差异。“投机”和“投资”这两个概念实际上很难清楚地区分开，因为它们代表的是相同的活动，区别仅仅在于预期回报率的变动程度。仅仅根据持有时间的长短和获取收益的形式来区分它们是不准确的。资产的内在波动性，以及持有人运用的杠杆率都会对预期回报的变动产生影响。
与赌博不同的是，期货投机所面临的风险是在自由资本主义制度下商品和服务的市场交换过程中必然存在的风险。随着大豆作物的生长和收获，集中收购和分散销售，价格会发生明显的变动，而这些风险必须由那些种植大豆或承诺购买大豆的人来承担，不管他们是持有大豆原料、将大豆磨成豆油还是将其作为粮食。不管期货市场是否存在，这些风险都是客观存在的。如果投机者不愿意承担风险，那别人就不得不去承担。与赌徒仅仅是为了满足赌博的欲望而创造一种游戏不同的是，投机者不会仅仅为了投机的欲望而给经济注入新的风险。
事情的真相似乎介于这两种观点之间。如果套期保值者（hedgers）在期货市场上的操作仅仅是为了降低自己的风险并把节约的成本转移给消费者，如果投机者的作用就在于使这一切成为可能，或许他们的行为具有社会价值就不会存在什么争议。实际上，套期保值者在期货市场的运作主要是为了增加利润，而不仅仅是为了减少其风险。如果他们认为对存货进行套期保值，或做出预售承诺是最佳的做法，他们就会这样做。如果他们认为进行部分对冲（hedging）就够了，他们很可能就只对冲部分风险。在某些情况下，如果他们能坚信自己对价格未来走向的判断是正确的，那么他们可能就不会做对冲操作而是自己承担全部风险。这种有选择的对冲方式比许多标准教科书中所说的更为普遍，书中大多认为应该对冲全部风险，而且大部分对冲操作效果非常好。
此外，许多企业并不打算在期货市场上建立超过现货市场的头寸以利用期货市场的明显机会——当然，如果这样做就等同于投机，那就不是减少风险而是增加风险。如果这种投机是成功的，那对公司和公司老板都有好处，从这个意义上来讲，由于投机使公司和老板的状况变好，所以整个经济都受益了。但是如果这种投机不成功，使公司、老板以及客户的利益都受到损害，那就很难讲做对手交易的投机者给别人带来了什么好处。
许多个人投机者的动机很可能和赌徒是完全相同的，也就是说，他们为了获得赚取更大利润的机会愿意承担相对更大的风险。此外，他们可能从期货交易活动中也能获得一些乐趣，正如赌徒不仅仅是因为赌博可能赢钱，而且还能从赌博游戏本身获取刺激和快感一样。主要的区别在于，期货投机活动是进行套期保值所必不可少的，而套期保值总的来说，显然是对社会利益有好处的。
14期货交易的历史演变
长途跋涉进行贸易在古时候就是人类的活动之一。腓尼基、古希腊、古罗马和拜占庭帝国庞大的贸易网络是这些古老文明经济力量的主要来源。尽管许多交易是靠以货易货或一手交钱一手交货的方式完成的，但古希腊的交易市场和古罗马的交易中心也具有现代交易的某些特征，比如固定时间、固定地点，甚至签订远期交割的合约见劳埃德?贝赞特编《商品期货交易手册》（芝加哥交易所，1982），第1~4页。。
罗马帝国在欧洲的衰落导致了混乱和相互敌对的欧洲封建国家的兴起。自给自足的封建庄园制度严重削弱了分布在不同地域的人们之间的基本商品交换。当罗马城市的传统在欧洲中世纪早期就已消失的时候，只有法国南部和意大利的少数城市还保留着与遥远的东方贸易集市之间的关系。中世纪的时候欧洲经济和政治稳定逐渐恢复。在11世纪和12世纪的时候有几个封建君主成功地扩大了自己的领地和权威，从而为现代欧洲国家体系撒下了种子。
到12世纪的时候，随着贸易的全面复兴，欧洲大陆出现了两个繁荣的交易中心。意大利北部的城市威尼斯、佛罗伦萨、热那亚、比萨和米兰在与东方争夺贸易的权利，并寻求将其贸易范围扩大到整个欧洲。与此同时，北欧的贸易以佛兰德斯地区为中心（现为荷兰和比利时），该地区在古罗马时代就因其细布而著称，此时已同英格兰建立很强的经济关系，而英格兰是当时欧洲最重要的羊毛产区。意大利商人当时主要经营精美的丝绸、香料、贵金属、外国香水等奢侈品，他们沿陆路一路西行，与香槟伯爵统治下的佛兰德商人交换布匹、红酒、咸鱼、木材和金属制品。有证据表明，早在1114年的时候香槟伯爵为了鼓励商业活动就设立了商品交易会，并从中提取管理费用。正是在12世纪香槟伯爵的这些市场上，很可能就开始出现了最早的远期合约JK索沃兹，《1660年前的西欧文明》（纽约：圣马丁出版社，1965），第384页与391页；LD贝尔维尔，《商品期货交易手册》（芝加哥交易所，1966），第3页。。
集贸市场在建立以后，迅速成为欧洲主要的国际贸易中心。不仅有来自佛兰德斯和意大利的商人，还有来自斯堪的纳维亚、英格兰，甚至俄罗斯的商人。香槟伯爵为交易商提供各种保障、货币兑换，甚至储存设施。商品交易会最终全年不间断举行，最初是轮流展销几种原材料和制成品，但最后只专做一种或几种相关商品，例如，特洛瓦的亚麻和羊毛、兰斯的皮革和毛皮亨利H贝肯，《市场理论与营销》（麦迪森，威斯康星州：米密尔出版公司，1952），第317页。。
一般来说，每一个展览会要留出最后几天用于支付账单和结算在展会期间通过讨价还价达成的交易。因为集市上的商人往往来自不同的地域以及有着不同的种族背景，因此在结算账务中常常会出现纠纷。为了解决这些纠纷，一部称为“商人法”的商业法典慢慢形成。违法者将被起诉到“集市法庭”，这是由商人自己组成的法庭。
这部中世纪出现的商业法典所起的作用与今天商品期货交易所确立的规则比较类似，它确定了合同条款；确定了有关商品的抽样、检查和分级方法；规定了交付货物的地点和日期。尽管大多数交易都是即期交易的性质，但中世纪集市的创新在于使用了一种被称为集市交易通知的文书，规定可以迟些日子交付货物WC拉毕斯、CWJ格兰杰，《投机、对冲及商品期货价格预测》（莱克星顿，马萨诸塞州：DC希斯父子公司，1970年），第3页。。尽管这种集市交易通知最初只在单个买方和卖方之间就现货交易签发，但后来逐渐演变成可转让单据，即该文书在最终到达储存相关货物的货栈前可以经过多次转手。由于旅途不便，许多商人参加商品展览会时都倾向于只带些样品。集市交易通知的出现有助于这种看样交易，使买卖双方都很满意。其功能有点儿类似于今天广泛使用的汇票贝尔维尔，同前。。此外，它还具有现代仓单的一些特点。这种收条通常由一个遥远的城市的有信誉的商人签发，表明他的货仓里存有指定的商品，该收条（集市交易通知）可以出售给第三方，获得收条的人可以接着出售，也可以自己持有所购得的商品。中世纪后期商人所做的远期合约交易在许多方面和现代商品期货合约相同，不同之处在于这种远期交易合约不是标准化合约，而是更多地依靠个人之间的协议执行。
继香槟集贸市场建立以后，在布鲁日、安特卫普和阿姆斯特丹等地相继建立了类似集市，而英格兰把证明行之有效的代表性样品交易作为商品交易的基础，也建立了终年不停的集会场所，在此商人可以买卖商品和制成品。这些集会的地方被称为交易所，最早于1570年出现伦敦的皇家交易所。皇家交易所后来分为一些专业的交易所，隶属伦敦商品交易所集团。
远期交易有价格变动的风险，而这是商人想尽量避免的，于是在伦敦商品交易所里很快出现了愿意承担价格变动风险的中介交易商，他们想在远期价格变动中获得盈利的机会。尽管在交易所里即期或现货交易仍然是市场的重要组成部分，但是越来越多的交易商开始利用远期合约的优势。
随着交易制度的演变，卖方开始把货物卖给中间人，而由他们来寻找潜在买主。这样，卖方几乎能够很有把握地以合理的价格处理他们的商品，而买家则可以指望从转售商品的交易商那里获得有质量保证的标准化商品。至此，在市场的发展过程中虽然分级制度和真正的期货合约还没有设计出来，但已经是呼之欲出了。
15期货合约的发展
第一次有记录的场内期货交易出现在17世纪的日本亨利H贝肯，《期货交易——起源、发展及当前状况》，第二届期货交易研讨会（麦迪森，威斯康星州：米密尔出版公司，1953），第9页。。富有的地主和日本帝国的封建领主发现，一方面城市货币经济在不断扩大，而另一方面国家经济却是以农业资源为主，这使他们感到两面受压。他们从封建农奴那里收取的地租是以每年庄稼收成的一定比例支付的。这种收入很不稳定，而且受到天气变化、季节变换等许多不可控因素的影响。由于货币经济要求贵族手边随时握有大量现金，因而这种收入的不稳定性促使他们把多余的大米运送到大阪和江户这些主要城市储存起来，在需要的时候随时可以卖掉。为了快速筹集现金，不久地主会开始出售储存在农村或城市货仓里的货物货票（仓单）。商人根据他们的预计需求买入这些货票（他们有时也会因为收成不稳定而遭受损失）出处同上，第10页。。
最后“米票”成为一种普遍接受的货币形式，这大大促进了商业贸易的发展。有时大米储备不足以满足贵族的需要，当发生这种情况的时候，许多商人在实际出售米票之前向地主提供附息信贷。
17世纪晚期日本堂岛大米市场以只允许做期货交易而独具特色。到1730年时，德川幕府，或帝国政府把这种交易正式定名为町市场（choaimai），或从字面上解释为“账面大米交易”。町市场的若干规则与现代美国期货交易的规则有着惊人的相似之处出处同上，第11页。。
（1）合约期限是有限的。
（2）任何期限的合约都是标准化的。
（3）任何期限的合约都事先约定基本等级。
（4）任何合约都不能推迟到下一个合约期。
（5）所有交易都必须通过结算所结算。
（6）每个交易商都必须在自己选择的结算所建立一定的信用额度。
町市场与现在的期货市场的主要区别是不允许进行现货交割。这种“只许期货交易”的概念导致现货价格与期货价格的关系发生紊乱，导致价格波动不稳定。1869年，由于即期（现货）市场和期货市场的价格出现较大差异，促使帝国政府下令停止期货交易。在期货市场中断不到两年的时间里，大米价格的波动出现了一种混乱的局面，从而证明期货交易在维持市场秩序方面还是具有基本作用的，迫于压力，帝国政府很不情愿地重新开放了期货市场拉毕斯、格兰杰，同上，第6页。。值得注意的是，此时已经运行实物交割，从而使日本的期货市场与现货市场得到有效对接，这就消除了最初那种价格波动的不稳定。
日本把现货市场与期货市场联系起来的做法似乎是受到西方期货交易实践对东方米票市场的影响。19世纪初随着美国经济的发展，商品交易所已经从松散的俱乐部形式的协会演变成正式的交易所，最早的是芝加哥期货交易所，成立于1848年，有82个会员。芝加哥的期货交易由其制定的交易标准、检验制度与称重制度得到了极大发展。
芝加哥期货交易所第一笔有记录的合约交易是在1851年3月13日，该合约授权在6月份交割3000蒲式耳玉米，每蒲式耳玉米的价格比3月13日的价格低1%HS欧文，《期货交易史》（麦迪森，威斯康星州：米密尔出版公司，1954）。。
美国主要的商品交易所最初设在芝加哥和纽约，现在仍然主要位于这两个城市。这些地点的选择有其合理性，都靠近交通干线。纽约港位于主要的远洋航线上，非常适合做国际贸易。芝加哥位于铁路运输和运河航线的中心位置，向内延伸到美国的农业主产区，承接了大部分国内贸易。
大约在19世纪中期被称为“到货”合约的远期合约逐步开始出现，这种合约类似于中世纪的集市交易通知。主要是由于随着美国货币经济的扩张，有时候供给过剩，而有时候又供给不足，这就促使人们对传统的一手交钱、一手交货的交易方式进行修改。最早的这种远期合约只不过是一种口头协议或是交易双方一个简单的备忘录。
由于芝加哥商品交易量增长很快，远期合约的风险变得太大了，都难以转移给中介人或专业交易商，这是当时伦敦商品市场的普遍做法，但是如果引进另一种中介——第三方——来承担风险，那么其效果将是相同的：即保证卖方能得到合理的产品价格，而产品也能得到合理统一的质量保证。
尽管最初的“到货”合约不得转让，但很快就出现了可转让的打印文书，文书上详细规定了货物等级、数量和交货时间巴肯，出处同上，第104页。。对“到货”合约的这些修改导致在这个国家创造出了一种期货市场，在该市场中货物交割前合约可以很方便地进行交易。在美国这种新生的市场结构中引进了一种新的中介人，这就是主动承担风险的期货投机者。
由于芝加哥的期货合约的数量庞大，并且用投机商代替了伦敦型的交易商，因此为了保证期货交易的公平有序，又增添了一些新的规则拉毕斯、格兰杰，出处同上，第6页。。
（1）选做期货交易的商品必须易于分级。
（2）商品的分级必须定期接受政府检查。
（3）交割时必须完成支付。
（4）期货价格必须公开报告，并且应便于所有交易商获取。
（5）买方和卖方都必须确保有支付能力。
（6）要维持足够的买家和卖家数量，以提供持续的交易机会。
如上所述，芝加哥确立的交易规则和早期日本大米期货市场的规则有很多相似之处。
芝加哥交易所的期货交易很快达到相当规模，其规则也很快被其他交易所采用。到1870年的时候纽约土产交易所和纽约棉花交易所也已开始进行期货交易。同年，新奥尔良棉花交易所也开始了期货交易，到1885年时纽约咖啡交易所也积极参与期货交易。19世纪下半叶以来又陆续建立了许多其他商品交易所。
在美国的期货交易历史上，有些商品，如小麦，一直深受交易大众的欢迎。而另外一些商品，如丝绸、黄油、胡椒，则由于种种原因使它们没有足够的交易量而失去人们的青睐。还有一些商品，如棉花、咖啡，曾一度在多年内不受公众的青睐，但后来又重新流行起来。金融期货引入期货市场后迅速获得广泛接受，并且持续保持高度的活跃。美国期货市场已经发展成为一个庞大而复杂的机构，包括11家交易所和一个庞大的结算系统。交易的品种达到150种期货合约。交易的合约品种会不断增加，也会不断删除，因为交易所会不断开发新的业务，同时也会把那些失去吸引力或者缺乏行业和公众支持的期货合约从交易名单上清除。
美国期货市场除了在第二次世界大战期间曾被短暂关闭外，大约从1865年以来，一直在不断发展，而且近些年来还呈现加速发展趋势。然而，美国期货交易的历史也并不总是一帆风顺的。
16对期货交易的批评
期货交易自其问世以来就一直受到不同程度的批评。在19世纪90年代的时候反对的声音变得尤为强烈，当时有人强烈建议立法限制多种松散的商业惯例。在德国，1896年通过的一项法律实际上禁止进行所有谷物期货交易，尽管该法律在4年后被废除了。
在美国，商品交易所曾一度被广泛认为是赌博窝点，在那里众多寄生投机者把本应属于产品的生产者和消费者的钱大量抽走。联邦政府和某些州政府曾经、现在有时仍存在，企图全部或部分取消期货交易。1867年伊利诺斯州议会通过一项法案，该法案规定，订立期货合约（该法案中称为赌约）的当事人，应处以罚金1000美元并在库克郡监狱监禁一年。根据该法案，芝加哥交易所的7名会员曾经真的被捕。尽管该法案在第二年即被废除，但光美国国会一家就出笼过100多个取消期货交易的议案。
1890年，一位来自俄亥俄州的国会议员巴特沃斯提出了一项议案，想对期货交易商征收一种禁止税，而在随后的辩论中，堪萨斯州的代表芬斯顿（Funston）对期货市场的形容如下：那些交易“期权”和“期货”合约的人，不管他们对这种交易冠以什么不那么令人讨厌的名称，实际上纯粹是在赌博：这些交易既不能增加供给，也不能增加消费需求，从其名称看也不能达到任何有用的目的；恰恰相反，他们是在对虚构的产品进行投机，他们购买和出售的小麦被人们称为“风小麦”，毫无疑问，理由是他们交易的产品是无形的、不可触摸的，只有在它对本国的农业产生重大破坏时人们才能感到、认识到它的可怕力量。虽然国会议员巴特沃斯的议案未被通过，但争论仍在继续，后来参议员沃什伯恩于1892年在美国参议院发言时声称：根据我从芝加哥期货交易所获得的最可靠的资料，再加上我的调查，芝加哥交易所里至少有95%的交易都具有这种虚构的特征，没有实际拥有的财产，没有财产出售或交付，或预计要交付，只有赌博、下注，赌某某财产在将来某个指定日期价值多少……小麦、棉花都已成为赌桌上筹码一样的赌博工具。小麦种植者和棉花种植者的财产都被当成蒙特卡洛赌桌上的一种“赌注”。小麦生产者不得不看着他谷仓里的粮食被人像玩隐豆游戏（用三只杯子和一粒豆表演的快手戏法）或卡蒙特卡洛男子手中的三张纸牌一样倒来倒去。在粮食生产者和面包消费者之间，已经挤进一个“寄生虫”阶层来啃咬他们引自题为“谈期货交易监管”的演讲稿。作者为芝加哥交易所主席伯纳德P凯里，他是在1965年4月28~30日芝加哥交易所举办的期货交易研讨会上发表这篇演讲的。。1893年另一个未能在国会通过，意图对农产品期货交易征收禁止税，仅仅是因为众议院的投票未能超过规定的2/3，而反对和赞成票相差很小，仅为172对124，最后国会在休会前的裁决是暂不讨论众议院的这些议案。而下一届国会讨论的一个类似议案实际上在众议院已经通过，但这次是因为没有得到参议院的认可霍尔布鲁克?沃肯，“期货市场一再受到攻击”，转载自食品研究协会研究，1963年第1期。。
几乎所有旨在取消或限制期货交易的议案在投票表决前都已胎死腹中或经不起辩驳。然而，在第二次世界大战后，持续的限制性立法的要求主要集中在两个不相关的市场：洋葱和土豆。批评者对此的指责是，期货市场造成了这两个市场商品价格的大幅波动，从而使产品的生产者、加工者以及销售者遭到了严重损失。而在此前对期货交易的抨击中，从事产品加工和销售的人是声音最响亮的期货市场的捍卫者。这一次他们也站在批评者的行列。特别是，洋葱的期货交易既受到那些不成功的投机者的抨击，也受到那些应该从期货市场的存在中受益的人的抨击。跟芝加哥商品交易所不同的是，对洋葱期货市场的维护者极少，因为它只做洋葱期货交易，而芝加哥商品交易所的成员并不在乎失去某种期货产品。
在经过数年的争论之后，国会在1958年通过一项法案，禁止进行洋葱期货交易。洋葱的产量较小，而且只局限于部分地区种植，但是从事期货交易的人士并没有对此禁止令掉以轻心。芝加哥商品交易所向美国地方法院提出上诉，要求裁定此禁止令违宪，但没有成功。有些人认为，那些从事洋葱交易的人之所以抨击期货交易，是因为正如他们自己所声称的，是真正出于对洋葱价格波动太大的担忧。还有人认为，他们实际上更感兴趣的是获得这类产品的准确价格信息，而又不想让此价格广为人知，为的是利用农民和消费者的不知情来赚钱。可能永远不会有人知道真相，但也有人说，至少后者可以作为洋葱交易对期货市场缺乏热情的基础。
也许有史以来对期货交易对市场价格波动性的影响的研究最多的时期是在1987年10月19日股市崩盘以后。其中一个研究的重点是关于是否买卖股票期货的做法，即指数期货，以及期权导致了股市的下跌。运用期货市场进行动态套期保值，同时进行指数套利（这种把二者结合起来的做法通常称为“程序交易”），这种做法可能会使指数期货低于其均衡价格，从而导致股价的逐步走低。这种定价不当反过来又会使指数套利者买入标价低的期货而卖出构成指数的股票。这些套利交易会导致股价面临进一步向下的压力及指数期货的进一步售出，从而陷入一种不断向下的恶性循环。
没有任何确凿的证据证明这种恶性循环是从1987年10月19日开始的。布雷迪委员会（The Brady Commission，一个由里根总统创建的研究股市崩盘原因的工作队）发现，那天只有20%的期货交易与程序交易有关。而其他外国股市如伦敦市场和东京市场的大幅下挫与期货更加没有关系，因为当时这些市场还没有类似的程序交易机制。因此，期货交易加上指数套利这种投资组合保险本身，似乎并不是1987年10月19日股市下跌的主要原因雷蒙德米M鲁索尔德、琼J加卡斯、吉恩E科迪尔，《期货市场理论与实践》，莱克星，马萨诸塞州：莱克顿年鉴（1989），第266页。其他重要参考资料包括：伯顿?麦基尔，“布雷迪委员会的报告：一个批判”；《投资组合管理杂志》（1988年夏季），第9~13页；桑福德J格罗斯曼，“程序交易报告：基于日间关系的分析”（1987年12月18日）；FR爱德华兹，“1987年股灾研究：回顾及评价”，工作文件，CSFM168，期货市场研究中心，哥伦比亚大学，1988年。。
虽然把期货市场的投机等同于赌博确实有点儿不合逻辑，但这种责难还是有其他一些原因的。一直以来人们都有一种普遍的感觉，那就是觉得投机获利与其他似乎更具有生产性意味的活动相比有点儿不那么道德，尽管对于其他类似风险承担者（如保险公司）补偿的概念，似乎没有引起类似的不满。许多人反对做空期货或证券似乎也是出于同样模糊的感觉。不管怎样，他们认为价格上升是好的，价格下降是不好的，而且，那些卖空者不仅认为价格会下降，而且通过卖空还会使得价格真的下降。
同所有行业一样，期货交易中也并不是完全没有“流氓行为”。出现交易丑闻后媒体通常会通篇大幅报道，而接踵而至的就是学术界的指责，以及政府官员呼吁对衍生工具行业加强监管的声音。表1-1列出了最近的一些交易丑闻维克多?尼德霍夫，《投机者教育》（纽约：约翰?威利父子公司出版，1997），第142页。。表1-1交易丑闻
交易员所在公司交易损失（美元）所在市场尼古拉斯?利森（Nicolas Leeson）巴林银行14亿日经指数期货井口俊英（Toshihide Iguchi）大和银行11亿美国国债期货罗伯特?西特罗恩（Robert Citron）橘子郡20亿利率衍生品大卫?阿斯金（David Askin）大理石基金（对冲基金）5亿抵押贷款衍生品梅特吉（Metallgesellschaft）10亿原油期货蒙托亚?达维拉（Juan Pablo Davila）智利10亿铜期货维克多?戈麦斯（Victor Gomez）汉华银行1亿墨西哥比索滨中泰男（Yasuo Hamanaka）住友银行26亿铜期货
有趣的是，即使发生了这些不幸事件，学术界对期货市场的辩护理由依然很强大。认为期货市场的存在对美国经济有益的有文字可查的理由包括：它能帮农民对冲价格风险；能使企业更有效地管理资产和负债的组合；能提供从最便宜的资本市场借款的便利，不管是国内的或国外的，也不用考虑债务或要支付的利息是何种币种唐纳德L霍罗威茨和罗伯特J麦凯，“衍生工具：辩论的国家”（1995年10月），由芝加哥商品交易所主办的研究。。
人们为了证明投机行为会或不会造成价格的过度波动已经做了相当多的研究。尽管对于此问题还没有取得最后结论，但越来越多的证据表明，投机活动很可能更多的是熨平价格的波动，而不是增加波动。毫无疑问，投机性交易商的存在会比没有投机性交易行为时带来更多的交易，但根据这一事实我们不能就得出结论，认为更多的交易本身就会引起价格的更大变动。
17投机者为何要进行投机？
即使有可靠的数据，对于数以百万计的投机者的具体动机或几种动机的组合我们也难以进行详细讨论。然而，吸引大多数投机者的比较普遍的动机却十分清楚，因而可以做个简要介绍。
当然，最重要的原因在于，根据投入的资本额有机会赚到较大比例的收益。没有多少投机者会天真地把他们的行为与保守的投资者相比。他们大多数人都对这种有机会快速获得大笔利润的游戏所蕴藏的风险十分清楚，尽管他们当中也有一些人像赌徒一样确信他们自己会赢，甚至自己内心都不愿意承认有可能失败。他们大多数人很快就会知道能带来较大的潜在利润，却又不用承担相应的较大风险，这样的机会确实很少。
最近的一项研究发现，典型的期货投机者是经常在股市投资的富有商人。对于这样的交易者而言，在某一笔特定交易中的盈亏比盈亏的大小更为重要。因此，这种交易者常匆忙止盈而让亏损不断扩大。交易者还因担心“错过大行情”而时刻待在场边，而不是担心做错了市场方向会遭受损失（换句话说，对他们来说“在做”比经济损失更重要）。参与研究的经纪人证实，对于大多数投机者的研究表明，不断进行交易的主要原因是建立市场头寸能给他们带来一种娱乐作用WB卡努尔斯、SR汤普森、SH欧文、VG法兰斯，“习惯性商品投机者的性格和动机分析”（OFOR工作文件，1997年5月，第97-01卷）。。除了那些能从亏损中得到受虐快感的人外，似乎即使是那些很大程度上动机是希望一大早起床就能捡个金元宝的人，他们投机成功时的快乐要比投机失败时的快乐多得多。
18投机什么？
人类投机的愿望一直十分强烈，也十分普遍，随便都能举出数百个例子。历史上有些投机案例甚至今天都很难理解。其中最令人难以置信的是1634~1637年发生在荷兰的郁金香球茎投机事件。皇室对郁金香球茎的高度重视很快蔓延到全国各地，乃至每个人为了获得罕见的郁金香球茎都愿意付出自己的所有财产。投机近乎疯狂，价格不断上涨，直到整个国家财富都被用于购买郁金香球茎。当狂热过去以后，荷兰的经济濒临崩溃，直到多年以后才逐渐恢复。
类似的事件还有18世纪法国约翰?罗的密西西比土地计划，以及愚弄英国公众的南海泡沫。后者创造了金融史上最大胆、最疯狂的融资计划，使成千上万的人遭受灭顶之灾。还有对准备制造一个永动机的公司的巨额募资事件，还有人成立公司说要修缮重建所有牧师住宅房屋，其他类似的还有要给伦敦提供海煤的公司，要重建英格兰每间房屋的公司，要解决布兰科岛和萨尔塔斯加斯岛问题的公司，要重铺伦敦街道的公司，要给马做保险的公司，以及要把水银变为可锻纯金属的公司。其中最荒谬的是“一家要从事一项对大家大有好处的事业的公司，但没有人知道好处是什么”。认购者要用2英镑的存款买入每股价值100英镑的股份，总共有5000股，承诺每股每年分红100英镑，细节将在下个月公布。在5个小时内该发行就已被超额认购，发起人当晚就离开了欧洲大陆，后来再也没有人听说过他查尔斯?麦凯，《非同寻常的大众幻想与全民疯狂》（伦敦，1841）。转载于LC佩奇公司，波士顿，1932年，第55页。。
美国20世纪20年代的佛罗里达州土地泡沫堪与其前辈泡沫媲美，最终导致了众所周知的1929年全球股市崩盘。
有些领域的投机多年来一直流行。这些领域包括：土地；宝石和贵金属；自然资源，如石油；稀有物品，如邮票、钱币和绘画；证券，如股票、债券、权证，以及买卖股票的期权。
在这些不同领域投机成功所需要的技巧类型和程度各不相同，所需资本及买卖的机制也不完全相同。然而，不论是哪种情况，吸引人的总是潜在利润，从交易活动中获得的刺激，或者两者兼而有之。这些领域中的某些领域具有的特征会吸引某些投机者而排斥其他投机者。期货市场的总体特征，从某些方面来说，是独一无二的。
19期货与证券及其他投机方式的比较
期货交易大受欢迎的一个原因，无疑是它的操作非常方便。大多数经纪公司既做证券也做期货交易。有些经纪公司有自己的研究部门，而其他经纪公司则花钱购买各种服务，无论是何种情况，想寻求持仓建议的投机者总是毫不费力地就能找到。有些个别的注册代理人不愿意处理期货交易，而倾向于专做证券或投资基金，但在这种情况下总是可以在同一家公司里找到其他注册代理人来做期货交易。很少有人真正对期货交易很内行，而且他们也不标榜自己很内行，但他们大多数人都至少能够很有效率地建仓或清仓，并且如果他或她愿意的话，也能给投资者提供一些中肯的意见。除了混合型的经纪公司，也还有专门从事期货交易的经纪公司。它们通常拥有相当多的真实资料，而且对期货交易的下单和各种文书特别熟悉，但没有理由相信它们对市场的看法比其他任何人更好或更差。
愿意自己做决定的期货投机者可能是因为受到获取信息相对容易的吸引。重要的政治和经济信息在一般性报纸或经济类报纸上都可找到。各种各样的政府部门或机构会定期大量发布有关特定期货的重要供求信息。除了可以以较低成本或免费函索这类信息外，在互联网上也能很容易就查到（期货交易者感兴趣的许多网站在第17章可以查到）。与成千上万的股票、债券以及投资基金相比，交易活跃的寥寥可数的期货的大量准确信息相对比较容易获取。收集期货基本信息的人所面临的困难与那些收集股票基本信息的人所面临的困难十分相似。
到目前为止，在描述股票或期货价格的变动行为方面还没有哪个模式明显优于随机游走理论。然而，股票投资者还是可以利用一些大致的走向和长期波动趋势，期货交易者也可以把季节性变化的因素分离出来。股票和期货交易商都面临着同样的问题，即他们获得的信息都是市场休市后的结果，这意味着市场只有在开盘时才是“活跃”的。不管是证券还是期货，代表相关行业的股票价格之间或代表关联商品（如饲料和食用油）的商品价格之间都存在很大的协方差拉毕斯、格兰杰，出处同上，第268~270页。。
商品市场和股票市场的一个根本区别是，期货市场是初级市场，而股票市场是二级市场。从长期来看，期货炒家最关心的主要还是供给和需求的真正力量。股票投机者不仅要知道他们所投机的股票所在公司的市场状况，而且还必须知道他们投机的股票本身的市场状况，此时他要关注的是场内交易员的影响，虽然场内交易员对股价的影响存在争议，但毫无疑问在很大程度上还是存在的。
同股票交易者一样，期货交易者在流动性方面比其他大多数领域的投机者具有更大的优势。即使是很大的头寸，在任何时候也不难找到买家或卖家，当然，价格尽管可能不如预期那么好。在交易所开市时，通常在一两分钟内就可以获得想要头寸或处置手中头寸，但如果市场非常活跃，那么收到实际交易报告的时间可能就没有这么快。在期货交易中，没有必要像出售绘画那样去寻找买家或卖家，或等待拍卖，也无需像财产交易那样安排贷款或委托第三方保管契约。期货交易者很容易就可以进行卖空期货交易。这点是期货市场与股票市场的显著差异，在股票市场要做空个股的困难在于既要支付股息（要向借入股票的持股人支付股息），又要支付利息（卖空者必须向经纪公司就所有赊账金额支付利息）。
与股票交易者不同的是，期货交易者必须考虑限制期货价格一天内上涨或下跌幅度的涨跌幅制度。这类“限制涨跌幅”的制度除了对那种头脑简单的交易者有点儿好处外，对别的没什么作用。对典型的交易者来说，如果他们实际持有某种期货的仓位，他们很少会碰到达到涨跌幅限制的情况。当然，这也是因为他们很少遇到这种令人讨厌的涨跌幅限制出现在对他们有利的方向。而且，由于他们不会让承担的风险超出一定的水平，因此不利的涨跌幅限制也不会限制他们的行动自由。此外，也还有许多期货市场没有规定涨跌限制，而有的期货市场在交割月份则没有涨跌限制。
有些期货交易者担心不利的涨跌限制可能会阻碍对头寸进行清仓以把损失控制在合理范围内。当然，损失是由价格的不利变动而不是涨跌限制造成的。应该明确指出的是，涨跌限制并不会导致市场关闭，而只是不让交易价格超出这个限制范围。在达到最大涨幅或最大跌幅时，市场还可以随时在最大涨跌幅价位处或范围内继续交易。涨跌幅限制的目的是为了防止期货价格对某些消息做出过度反应而出现不合理的波动。证券市场处理类似情况的方法是，要么暂停交易，直到市场恢复公平有序的状态，要么让股价巨幅或（可能也会注意）无限波动。对于第一种情况而言，交易者所遭遇的流动性跟期货市场达到允许的最大涨跌幅限制时的情况差不多CV哈洛与RJ特维莱斯，“商品期货与证券的比较”，《金融分析家杂志》（1972年9~10月），第65~66页。。换句话说，涨跌幅的限制只能推迟清仓，但是它既不能阻止清仓，也不会引起形势的进一步恶化。
期货保证金在其概念和计算方法上都不同于股票保证金。股票保证金构成对经纪公司的部分付款。保证金账户里的剩余部分，称为借方余额，属于赊欠经纪公司的债务，是要支付利息的。债务数额可能会受到美联储、证券交易所，或经纪公司本身的限制。期货保证金实际上是一种善意的存款，目的是保护经纪人，防范在建立头寸后到头寸被交割或平仓这段时间内期货价格发生不利变动的风险。只有在要进行实际交割这种极少出现的情况下才需要对现货商品进行给付。
股票保证金率通常要求在50%～90%的范围内波动，尽管有时偶尔也会超出这两个界限。期货保证金是基于每单位的最低价格，如盎司、磅、吨，或由交易所确定的金融工具的面值来计算，但个别经纪人也可能会要求缴纳更多的保证金，如果他们认为该交易给自己或其客户带来了不必要的风险的话。通常是要求缴纳合约价值的5%～10%，但在低风险的价差交易策略中保证金比例甚至可以低于5%。例如，交易5000蒲式耳玉米的期货合约的保证金，可能通常约为每蒲式耳玉米售价3～4美元的15%～22%。假如合约价值达到17500美元，则保证金通常只要750～1100美元。对于买入5000蒲式耳5月玉米而又卖出5000蒲式耳7月玉米的合约，整个头寸的总保证金可能低至250美元，即使这一数额也是经纪人要求的，而不是交易所要求的数额。当市场出现异常波动的时候，可能需要提高保证金以保护经纪公司，也可能是出于保护客户的需要。即使在这种情况下，保证金率也很少超过合约价值的20%。经纪公司可以在客户保证金等于或超过交易所规定的水平的基础上，对不同客户要求缴纳不同比率的保证金。商品期货交易法（CEA）规定，允许给予真正的套期保值者特别低的保证金率商品期货交易法总则，Reg13（z）（1）。。
期货交易的低保证金率不仅给予较小的资本建立较大头寸提供了机会，而且也让期货市场获得了价格极度波动的冤枉名声。事实上，期货价格经常长时期内在一个狭小的范围内波动，其价格波动幅度还没有相同价位的证券价格的波动幅度大。然而，期货价格的波动幅度相对于其要求的保证金率而言还是较大的，因此能为相对较小的资本带来巨额利润和巨大损失。如果期货交易商发现价值的变动相对于其资本来说太大了，有点儿让人受不了，那他可以通过增加保证金来降低杠杆率，这样就可以进行比较保守的交易。有太多的交易者通过充分利用这种杠杆性来获取最大利益而不接受或承认相应的风险，这就是为什么人们常常认为市场不管牛熊都可获利，但猪市就不行（比喻市场波动较小）。
期货的交易成本与其他交易相比是比较低的。考虑到交易商品的价值，与土地、贵重物品、油画、版画或证券相比，其支付的佣金要少得多。佣金的计算也简单得多，因为是根据买入或卖出合约的数量来计算，而与交易的金额无关，这跟证券市场也是不一样的。例如，对于100盎司黄金，这相当于股票的一手，期货交易中无须考虑其价格是多少，收取的佣金因经纪人不同而有所差异，但大约在10～20美元，而且买卖的佣金都包括在内。
要求期货交易商保留的记录数量也很少，除非其持有的头寸太大了，必须向美国商品期货交易委员会申报。需要申报的数量及最高限额非常大，对于大多数交易者来说只具有学术意义。
对期货交易盈亏征税的税则与对证券交易征税的税则也不一样，尽管它们同属资本项目。一般来说，有人认为不论期货头寸实际持有多久，期货交易所得应该按长期资本利得的60%以及短期资本利得的40%征税。也有人认为可以在年终时征税，而不论到时头寸清仓与否。具体税法可能会有所变化，但在这些总原则之外也有许多例外，因此建议期货交易者要向他们的税务顾问或经纪人了解适用于他们的纳税信息。
期货市场是根据期货交易所和美国商品期货交易委员会制定的各种规章制度来运作的。此外，对于联邦法律管辖之外的其他交易各州还有不同的法律监管。还有一个交易协会，叫美国全国期货协会（NFA），其运作方式与证券业的全国证券交易商协会（NASD）有相似之处。
有人喜欢指出，说在现货交货月大多数期货合约多头者要冒被迫实物交割的风险。他们通常指某个人（总是无名无姓的），因为忘记做多小麦期货，结果回家却发现自家草坪上堆着一大堆小麦。事实上，期货交易商并不比证券交易商更担心交割问题。如果他们做空，那根本就不会有交割问题。如果他们做多，那他们只需在合约交割月到来之前卖出头寸就可以避免交割了。如果头寸一直持有到交割月，那也仍然不一定非得交割，但是即使发生这种情况，通常还可以在交割日的交易时段结束前把头寸处理掉。如果还不能做到这点的话，那短期持有已交割头寸的成本也很小，而且该头寸想处理的话通常也是可以卖掉的。而对于证券交易者而言，如果证券配置不当，那他就很可能面临很大的交割问题。如果证券配置不当，则处理起来很费时间，也很麻烦；如果债券在别人手里，而为了保护经纪人，则他们将要花很大代价赎回债券。如果是不记名债券的话，那他们为此支付的成本将特别高。
与其他类型的投机行为相比，期货交易更像证券交易，但应指出，在这两种交易存在差异的时候，期货交易几乎总是要简单些。当然，这并不意味着做期货交易就肯定会获得成功。然而事实仍然是，期货交易者不必关心股息、利息、租金、专利费、股票的分红或分拆、优先购股权、凭证管理、代理权、除息日、投票权、赎回日期、转换日期，或其他任何让证券交易者烦不胜烦的乱七八糟的事情。相对于交易的金额，期货交易者只需承担较低的成本，因为与大部分证券相比其佣金都低得多。因为他们存放的保证金属于一种善意存款而不是首付，因此他们不欠经纪人的钱，故也不必支付利息。当然，如果他们频繁交易的话，那交易成本也会变得很高。
110你会去投机吗？
让一本书的作者，或是经纪人，或是财务顾问去向某个人建议投机或不投机是不太合适的。有些人通过投机赚了大笔大笔的钱，这时如果有人劝他们不要去冒险，那样会亏钱，恐怕没有什么效果，也不会妨碍他们的成功。同样的，建议每个人都去投机也是不恰当的。众所周知，大多数投机者是不成功的，因此，成功的机会也不会偏爱新的投机者。对于自己的资金，是采取保守还是激进的投资策略最好还是由个人决定，看他是否愿意尝试冒失去已有一切的风险去获取更多收益。不过，对做出这种决定的逻辑基础进行讨论还是很有意义的。
许多投资顾问给要做投机的人最常见的建议是，只有在他们所有的经济责任都履行以后才能去做投机性交易，也就是说，他们要保证买了足够的保险，家里已有足够的财产，孩子的教育已经完成或已妥善安排，而且还为不时之需准备了余钱。这种方法肯定是足够谨慎的，但它可能使人想知道到底投机的目的何在。对大多数人来说，提高他们资产净值的原因就是为了提高生活水平。如果他们已有足够的资金来解决他们所认为重要的一切事情，那就算投机成功，对他们处境的改善也不会那么明显，而如果投机失败，则可能使他们比未投机之前的处境更加糟糕。简而言之，他们会失去很多，而获得的却很少。
与此相反，如果一个资本相对较少的人进入投机事业，开始看似是不负责任的表现，但是如果开始的亏损不至于使他失去勇气，那激进的投资机会也许并不完全是不合理的。投机成功也许能极大改变这个人的经济状况，而即使亏损通常也不会造成多大的损害。
无论交易者用于投机目的的资本金是多少，很可能他们自己的本性比可用资本显得更加重要。有些人根本无法承受损失或让盈利头寸有充分时间去实现其增值潜能。而有些人就能够制订合理的计划并严格遵守操作纪律。还有些人则倾向于顺其自然，而不是遵循严格的程序。对于后者，肯定也能找到最适合他们的活动，但投机活动却不在其中。
也有一些人会发现持有仓位会让他们感到很紧张，乃至会影响他们的工作或其他活动，以至于他们即使能赚点儿钱也不值得他们为此承受痛苦。给他们最好的建议是“把头寸卖到他们能睡着觉的程度”，但是还有一些人，如果他们手里有点儿头寸就激动得睡不着觉，因为他们总是会想第二天早上市场会在何处开盘。如果必须只做这么小的一点儿交易心里才能踏实，以至获得较大盈利的机会全部丧失，那似乎根本没有必要花费精力来做任何交易了。
所有潜在的投机者都必须全盘考虑自己的资本状况以及自己要承担的责任，再决定是否要拿自己的部分资产去冒险博取更多的收益。他们还必须认真考虑一下，他们在交易中可能获得的利润是否值得他们在交易上所花费的时间、精力和承受的心理压力。投机期货对一些人来说可能是一种昂贵的错误，但不投机期货对另一些人来说，就其丧失的机会而言，可能也是同样甚至更大的失误。说服读者去投机期货或不去投机期货都不是本书的目的。本书的目的是提供相关信息，比如期货市场的特点及行为特征，成功的交易者的操作步骤及他们面临的缺陷，基本面和技术面的分析，各种具体期货市场的有关信息，等等，以帮助读者自己去做出明智的决定。

第一部分  期货交易基础

第1章  为什么要做期货交易？
1．1引言
1．2投机者的经济功能
1．3投机还是赌博？
1．4期货交易的历史演变
1．5期货合约的发展
1．6对期货交易的批评
1．7投机者为何要进行投机？
1．8投机什么？
1．9期货与证券及其他投机方式的比较
1．10你会去投机吗？
第2章  期货市场的特点
2．1引言
2．2期货合约的特点
2．3交易所的运作特点
2．4未平仓合约的特点
2．4．1投机者
2．4．2场内交易商
2．4．3套期保值者
2．5    现货价格与期货价格之间的关系特征
2．5．1引言
2．5．2运用套期保值来消除价格波动的风险
2．5．3运用套期保值降低价格波动的风险
2．5．4运用套期保值从基差波动中获利
2．5．5运用套期保值在既定风险下获取最大预期回报（回报变动）或在一定预期回报下使风险最小
2．5．6对套期保值的批评性评价
第3章  期货交易的操作程序
3．1引言
3．2选择经纪公司
3．3开户
3．4合约信息
3．5日交易限制
3．6建仓
3．7清仓
3．8订单的种类
3．9日常操作报表
3．10购买力
3．11月度报表
3．12监管性规定
3．13税收因素
3．13．1有关资本收益的课税规定
3．13．2其他问题
第4章  期货价格的运行特征
4．1引言
4．2有效市场假说
4．2．1前提假设
4．2．2期货交易者的行为特征
4．3实证研究
4．3．1引言
4．3．2第一层次：弱势有效
4．3．2．1价格形态
4．3．2．2滤嘴法则
4．3．2．3趋势跟进策略
4．3．2．4频谱分析
4．3．2．5混沌理论
4．3．3第二层次：半强势有效
4．3．4第三层次：强势有效
4．4期货价格存在风险溢价吗？
4．4．1统计论据
4．4．2价格偏倚的其他原因
4．5交易提示

第二部分  参与期货交易游戏

第5章  交易选择的方法：基本面分析
5．1决策过程
5．1．1引言
5．1．2对有效市场理论的重新审视
5．1．3具体分析方法
5．1．4基本面分析法
5．1．5建立模型
5．1．6解释还是预测
5．1．7使预测更好的关键
5．2交易提示
5．2．1基本数据
5．2．2分析框架
5．2．3资本的机会成本
5．2．4市场有效性的增加
第6章  交易选择的方法：技术分析
6．1引言
6．2价格形态分析法
6．2．1条形图
6．2．2点数图
6．2．3找出平衡点——在交易中使用价格形态分析法的优点和缺点
6．2．3．1优点
6．2．3．2缺点
6．3趋势跟踪法
6．3．1移动平均线
6．3．2找出平衡点——在交易中使用趋势跟踪法的优点和缺点
6．3．2．1优点
6．3．2．2缺点
6．4市场特征分析法
6．4．1振荡指标（Oscillators）
6．4．2找出平衡点——在交易中使用振荡指标的优点和缺点
6．4．2．1优点
6．4．2．2缺点
6．4．3传统的成交量与未平仓合约数分析法
6．4．4找出平衡点——在交易中使用传统成交量和未平仓合约数分析法的优点和缺点
6．4．4．1优点
6．4．4．2缺点
6．4．5分析未平仓合约数以确定大交易商和小炒家的行为
6．4．6找出平衡点——分析未平仓合约数以确定大交易商和小炒家的行为的优点和缺点
6．4．6．1优点
6．4．6．2缺点
6．4．7逆向思维法
6．4．8找出平衡点——逆向思维法的优点和缺点
6．4．8．1优点
6．4．8．2缺点
6．5结构理论
6．5．1季节性价格变动
6．5．2找出平衡点——季节性分析法的优点和缺点
6．5．2．1优点
6．5．2．2缺点
6．5．3时间周期
6．5．4找出平衡点——时间周期分析法的优点和缺点
6．5．4．1优点
6．5．4．2缺点
6．5．5艾略特波浪理论
6．5．6找出平衡点——艾略特波浪理论的优点和缺点
6．5．6．1优点
6．5．6．2缺点
6．6交易提示
第7章  价差交易
7．1引言
7．2价差交易（spreads）
7．2．1价差的重要性
7．2．2价差交易头寸（spread postions）
7．2．3跨月份价差交易（lntracommodity spreads）
7．2．4跨商品价差交易（lntercommodity spreads）
7．2．5跨市场价差交易（lntermarket spreads）
7．2．6综合运用
7．2．7低风险价差交易（low-risk spreads）
7．2．8税收套利（tax spreads）
7．2．9存在的问题
7．2．10一些错误做法
7．3交易提示
第8章  期货期权
8．1期货期权（Options on Futures）交易的发展
8．2期货交易与期权交易
8．2．1期货交易
8．2．2期权交易
8．3期权定价模型的问世
8．3．1看涨期权
8．3．2看跌期权
8．4期货期权交易策略
8．4．1牛市策略
8．4．2熊市策略
8．5期货和期权的综合运用——垒积木法（Tinkertoy Approach）
8．5．1期货
8．5．2用看涨期权和期货构建看跌期权
8．5．3其他交易策略
8．5．3．1跨式期权（Straddles）
8．5．3．2价差交易
8．6本章小结
8．7交易提示
第9章  期货交易游戏计划
9．1引言
9．2总体规划
9．3交易计划的关键要素
9．3．1资本
9．3．2交易选择和评估
9．3．2．1选择交易选择方法
9．3．2．2评估交易选择方法
9．3．3关注的市场数量
9．3．4时间跨度
9．3．5加仓
9．3．6止损
9．4操作计划
9．4．1计划的形式
9．4．2具体计划示例
9．5期货基金和管理基金
9．6期货基金的结构
9．6．1期货管理基金的发展
9．6．2公募基金、私募基金以及投资顾问服务公司
9．6．3选择期货基金
9．7易犯的错误
9．8交易提示
第10章  资金管理
10．1引言
10．2对要参与的游戏的期望
10．2．1概率
10．2．2游戏结果
10．2．3公平投注
10．2．4好的投注
10．2．5坏的投注
10．2．6有利游戏的策略
10．2．7实时验证
10．3全损的概率
10．3．1概念基础
10．3．2复合头寸
10．3．3止损点
10．3．4获得巨大成功后的交易策略
10．3．5遭受重大损失后的交易策略
10．3．6交易系统
10．3．7保证金规模
10．4交易提示

第三部分输家和赢家

第11章  人赚钱，有人赔钱：为什么？
11．1引言
11．2利润与亏损的分布
11．2．1布莱尔?斯图尔特的研究
11．2．2海欧尼莫斯的研究
11．2．3霍撒克的研究
11．2．4罗克韦尔的研究
11．2．5罗斯的研究
11．2．6哈兹马克和路斯霍尔德的研究
11．2．7吉尔伯特和布鲁奈蒂的研究
11．2．8补充说明
11．3交易者的技能
11．3．1预测技能
11．3．2行为技能
11．4交易提示

第四部分期货交易游戏中的经纪人

第12章  如何培养、留住和服务期货客户
12．1引言
12．2培养期货客户
12．2．1营销人员的人格魅力
12．2．2行业知识
12．2．3对潜在客户的认知
12．2．4销售技巧
12．3留住期货客户
12．4服务期货客户
12．5附录
12．5．1备考全国商品期货考试
12．5．2样题
第13章  退让：避免“咱们法庭上见”
131引言
132问题的根源及其防范措施
1321请求开户
13211注册商品代表
13212展业陈述
1322开立账户
13221适宜性
13222风险文书
13223特殊类型账户
13224存入资金
1323管理账户
13231提出交易建议
13232做好订单记录
13233慎用酌情决定权
13234保存记录
13235炒单
13236保证金
1324处理不可调和的分歧
13241投诉
13242法律行动
13243正式要求
13244纠纷解决场所
133交易提示
1331客户
1332期货经纪人

第五部分选择期货交易游戏——市场

第14章一般信息来源
141期刊
142历史和实时价格数据
143交易与研究软件
144著作
145政府和监管机构
1451美国的谷物
1452美国油籽
1453美国棉花
1454美国畜牧业
1455世界各国农作物种植面积和产量报告
146期货交易所
147互联网
14711资金管理
14712新闻
14713政府/监管机构
14714基本数据来源
14715学术研究
148交易提示——一般信息来源
第15章利率期货市场
151引言
152利率类期货
153期货价格与交割月份
154供给
155需求
156利率的决定因素
157对冲的使用
1571多头对冲
1572空头对冲
1573久期调整对冲（The Duration-Adjusted Hedge）
158投机用途
159套利策略
1510交易提示
第16章外汇期货市场
161引言
162外汇期货合约类型
163汇率的决定因素
1631购买力平价——一价定律
1632国际收支
1633货币政策
1634财政政策
1635央行的干预措施
164外汇期货的套期保值作用
165外汇期货的投机作用
166交易提示——外汇期货
第17章谷物和油籽类期货
171引言
172大豆类期货
1721大豆
1722豆粕
1723豆油
1724价格决定因素
1725大豆类期货合约
1726大豆类期货合约的套期保值作用
1727大豆类期货合约的投机作用
1728信息来源——大豆类期货
1729交易提示
173谷物——美国国内情况
1731小麦
17311简介
17312供给
17313需求
17314价格决定因素
17315小麦期货合约
17316小麦期货合约的定价
17317小麦期货合约的投机作用
17318交易提示
1732玉米
17321简介
17322供给
17323需求
17324价格决定因素
17325政府政策
17326玉米期货合约
17327玉米期货合约的定价
17328玉米期货合约的投机作用
1733燕麦
17331简介
17332供给
17333需求
17334价格决定因素
17335燕麦期货合约
17336燕麦期货合约的投机作用
17337交易提示——玉米和燕麦
1734信息来源——小麦、玉米和燕麦
174加拿大市场
1741亚麻籽
17411简介
17412供给
17413期货合约
1742油菜籽
17421简介
17422供给
17423需求
17424期货合约
1743大麦
17431供给
17432需求
17433期货合约
1744加拿大期货合约的投机作用
1745信息来源——加拿大市场
1746交易提示——加拿大市场
第18章肉类期货合约
181牛肉综合期货合约
1811简介
1812供给状况
18121带犊母牛的饲养
18122饲育场
18123加工包装厂
18124管线法（The Pipeline Method）
18125肉牛存栏数量周期
1813需求状况
1814价格决定因素
1815期货定价
1816期货合约
1817套期保值用途
1818投机用途
1819信息来源
18110交易提示
182猪肉综合期货合约
1821简介
1822供给状况
18221管线法
18222影响管线法的变动因素
1823需求状况
1824价格决定因素
1825期货合约
1826投机用途
1827信息来源
1828交易提示
第19章贵金属和工业金属期货
191贵金属
1911黄金
19111引言
19112供给状况
19113需求状况
19114价格决定因素
19．1．1．5黄金期货合约
19．1．1．6投机性用途
19．1．2白银
19．1．2．1引言
19．1．2．2供给
19．1．2．3需求
19．1．2．4价格决定因素
19．1．2．5白银期货合约
19．1．2．6投机用途
19．1．3铂金
19．1．3．1引言
19．1．3．2供给
19．1．3．3需求
19．1．3．4定价
19．1．3．5投机用途
19．1．4钯
19．1．5交易提示——贵金属
19．2工业金属
19．2．1铜
19．2．1．1简介
19．2．1．2供给
19．2．1．3需求
19．2．1．4价格决定因素
19．2．1．5铜期货合约
19．2．2铝
19．2．2．1简介
19．2．2．2供给
19．2．2．3需求
19．2．2．4价格决定因素
19．2．2．5期货合约
19．2．2．6投机性用途
19．2．3其他工业金属
19．2．3．1铅
19．2．3．2镍
19．2．3．3锡
19．2．3．4锌
19．2．4交易提示——工业金属
第20章  能源期货市场
20．1引言
20．2供给
20．3需求
20．3．1原油
20．3．2燃料油
20．3．3无铅汽油
20．3．4天然气
20．3．5液化丙烷气——液化石油气（LPG）
20．3．6其他石油产品
20．3．6．1煤油和航油
20．3．6．2残渣燃料油
20．4价格决定因素
20．5期货合约
20．6投机用途
20．7交易提示
20．8信息来源
20．8．1石油和石油产品
20．8．11综合类能源出版物
20．8．12期刊
20．8．13协会
20．8．2精炼
20．8．3原油
20．8．4燃料油
20．8．5汽油
20．8．6丙烷
第21章  食品、纤维、木制品市场
21．1咖啡
21．1．1简介
21．1．2供给
21．1．3需求
21．1．4价格决定因素
21．1．5期货合约
21．1．6投机用途
21．1．7信息来源
21．1．8交易提示——咖啡
21．2糖
21．2．1简介
21．2．2供给
21．2．3需求
21．2．4价格决定因素
21．2．4．1国际砂糖协定
21．2．4．2政府计划
21．2．5期货合约
21．2．6投机用途
21．2．7信息来源
21．2．8交易提示——糖
21．3可可
21．3．1简介
21．3．2供给
21．3．3需求
21．3．4价格决定因素
21．3．5期货合约
21．3．6投机用途
21．3．7信息来源
21．3．8交易提示——可可
21．4棉花
21．4．1简介
21．4．2供给
21．4．3需求
21．4．4价格决定因素
21．4．5期货合约
21．4．6信息来源
21．4．7交易提示——棉花
21．5橙汁
21．5．1简介
21．5．2供给
21．5．3需求
21．5．4价格决定因素
21．5．5期货合约
21．5．6投机用途
21．5．7信息来源
21．5．8交易提示——橙汁
21．6木材
21．6．1简介
21．6．2供给
21．6．3需求
21．6．4价格决定因素
21．6．5期货合约
21．6．6投机用途
21．6．7信息来源
21．6．8交易提示——木材
21．7其他市场
21．7．1黄油
21．7．2切达奶酪
21．7．3牛奶
21．7．4虾
21．7．5交易提示——其他市场
第22章指数期货合约
22．1股指期货
22．1．1引言
22．1．2股指期货的套期保值
22．1．3股指期货价格决定因素
22．1．3．1公司利润
22．1．3．2利率（短期国债和长期国债价格）
22．1．3．3经济状况
22．1．3．4预期
22．1．4套利
22．1．5投机用途
22．1．6交易提示——股指期货
22．2债券指数期货
22．2．1市政债券指数期货
22．2．1．1简介
22．2．1．2市政债券指数期货的作用
22．3商品指数期货
22．3．1美国商品研究局指数/过桥指数
22．3．2CRB指数的优势
22．3．3高盛商品指数
22．3．4高盛商品指数的优势
22．4交易提示——指数期货合约