1922年,资本主义国家在意大利热那亚召开了世界货币高峰会议,主要解决黄金的短缺问题。本着“节约使用黄金”的原则,美国实行金币本位制,英、法实行金块本位制,其他国家实行金汇兑本位制。在金块本位制下,黄金不是国内流通的货币,国家发行代表一定黄金价值的银行券担负流通职能,银行券可以有限制地兑换为金块;在金汇兑本位制下,一国货币与另一个实行金本位制的国家的货币保持固定的比价,并在此国存放外汇和黄金作为一定的平准基金,银行券在国内不能兑换黄金。在金汇兑本位制下,黄金已从国内日常的交易中退出,只在国际流通中出现,黄金和主要基准国家的信用货币并行成为国际储备货币。
尽管金汇兑本位制一定程度上解决了黄金短缺的问题,但也带来了一定的负面影响。主要有以下几个方面。
第一,黄金的可兑换性受到了威胁。在金汇兑本位制下,由于政治和经济环境的变化,各国的货币当局更加注重国内经济目标,维持黄金的可兑换性并不是他们首要考虑的问题。并且,由于各国开始实行信用货币制度,各经济大国频繁采用外汇市场的冲销操作来抵消黄金流动对国内货币及商品市场产生的影响,这大大削弱了黄金的可兑换性。黄金的短缺使大部分国家以金块和外汇的双重方式持有自己的储备,随着各国经济的不断发展,各国中央银行相对于黄金的负债率上升从而更倾向于外汇市场的冲销操作。因此,主要基准货币国家的可信度相对于第一次世界大战之前有显著的下降。
第二,黄金短缺产生了通货紧缩。由于黄金的短缺及黄金资源在各国之间分布的不平衡,这一时期跨国资本的短期流动显得非常不稳定。在战后恢复金平价的过程中,黄金的价格被严重低估。1925年,英国在高估的平价水平上实现黄金的可自由兑换,而法国则以很低的平价水平恢复了金本位制,这直接导致了英国的黄金净流出和国际收支的逆差,法国和美国则出现了黄金的净流入及国际收支的顺差。在黄金净流入的情况下,法国、美国并不是阻止黄金的流入,而是采取政策针对黄金的流入开展冲销操作,这既阻碍了黄金的自由流动,又导致了逆差国的黄金储备大大减少,使世界经济陷入通货紧缩。
第三,国际收支自动调节的能力减弱。首先,在金汇兑本位制下,各国国内流通的为信用货币,但信用货币并不是100%由黄金储备支持,这时的储备制度只是部分储备制度,削弱了金本位制度下的自动调节机能;其次,部分储备制度也进一步割断了黄金储备与国内货币供给量的关系,黄金变动对货币供应的影响不是稳定的,可预测性比较差,从这个角度讲,金汇兑本位制下的自动调节机能进一步削弱。另外,在金汇兑本位制下,信用货币和黄金同为国际储备,当一个国家的货币为基准货币时,这个国家可以提高本国的短期对外负债以应对国际收支逆差,而不需要以国内价格水平的下降和经济的全面紧缩为代价。在这种情况下,国际收支的调节成本不再对称,持有非基准货币的国家将负担更多的国际收支调节成本。
金汇兑本位制的无序和混乱状态导致了这一时期货币政策国际协调的效果非常不理想,究其原因,可以总结为以下几个方面。
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