但阿根廷利率市场化改革以失败而告终。虽然有第一次改革的失败教训,但阿根廷第二次利率市场化改革仍然极为激进,导致市场秩序出现混乱。一方面,利率完全放开后,阿根廷国内的名义利率与通胀率一起攀升,高利率导致大批企业因无力偿还银行贷款而倒闭,最终使银行贷款质量下降,不良贷款不断增加。另一方面,国内高利率使得本国企业转向利率较低的国际金融市场借贷资金,吸引巨额外资流入,出现汇率严重高估、外债急剧膨胀的情况。最终,随着后期汇率大幅贬值,外资大量出逃,引发了债务危机,阿根廷政府不得不彻底放弃了利率市场化改革的尝试。
2.智利:超级货币主义实验
智利利率市场化改革的背景与效果和阿根廷相类似,其目的也是为了使经济发展从进口替代模式中转型,但同样经历了因激进改革而失败的命运。由于智利的利率市场化改革的背景是“阿连德”军事管制经济与超级货币主义实验相结合,因此其激进特征更明显。
智利的利率市场化作为金融改革的一部分,在不到两年的时间内全部取消对银行存贷款利率的限制。与此同时,智利大刀阔斧地开展一揽子金融自由化改革,利率市场化与银行私有化、汇率改革、资本项目开放等几乎在同一时间段推进。在改革后的头三年,智利曾出现经济增长加速、通胀率大幅降低、财政赤字有效控制的良好势头。但由于外资跨境过度流人流出、出口部门竞争力严重衰退、金融监管机制建设不力等问题,智利出现了一个超高利率时期,随后比索也大幅贬值,利率不得不重回管制状态。
3.韩国:曾经夭折的改革
20世纪80年代之后,为了适应新时期经济发展和开放政策的需要,韩国政府确定了金融产业自由化的政策,着手改革利率体制。韩国的利率市场化进程分为两个阶段。
第一阶段从1981年放开商业票据贴现利率开始,到1988年,除了一些政策性贷款,所有贷款利率和两年以上的存款利率都已市场化。但由于1986~1988年经济快速增长需求过旺,市场化的利率大幅上升,严重损害宏观经济的稳定,货币当局决定对利率重新实行管制。首次尝试失败后,韩国国内对利率市场化改革进行了激烈的争论,于1991年8月启动了新一轮利率市场化改革。与第一次改革相比,第二次改革更加注重保持利率放开的渐进步伐,通过把握“贷款从短到长、存款从长到短”的谨慎原则,于1997年完全实现利率市场化,两次改革共历时16年。
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