中央银行在公开市场买进国债的同时，当然就在整个货币体系注入流动性了，商业银行在中央银行的准备金增加了，然后货币就出现了扩张，这不是财政赤字货币化，因为它的目的是来调节货币供应量，使货币供应量跟经济增长的需要相适应。但是公开市场力度超过为经济运转提供必要流动手段的需要，它就有财政赤字货币化的嫌疑了。当美国推行QE时候，很多人批评说这个是财政赤字货币化，克鲁格曼就说这个不是财政赤字货币化，这是一种公开市场业务，只不过是所购买国债的期限比较长而已。
现在回头来讲，我刚才说欧洲的LTRO是欧洲中央银行的公开市场操作，不像我刚才说的中国、美国要买卖政府债券，或者买卖央票改变流通中的流动性，它是按定期的拍卖贷款给商业银行。那么拍卖的时候最后会有一个价格，有了拍卖贷款的价格就决定了利息率。如果大量地拍卖贷款，而商业银行又不想要这个贷款，贷款供大于求，利息率就会上升，反之利息率就会下降。欧洲中央银行在正常情况下，公开市场操作中拍卖的贷款都是短期的，一般来讲贷款期限是一周。中央银行拍卖贷款给商业银行，因为贷款期限是一周，一周后商业银行要把贷款还给中央银行，中央银行注入的流动性通过还贷收回了，这样在经济中不会出现流动性泛滥的问题。LTRO业务中，贷款期限是三年，我把钱贷给你，在这三年之内不需要你偿还。三年和四年有什么区别，四年和五年有什么区别。商业银行得到大笔廉价贷款，就用这些钱去购买主权债，这样的做法跟财政赤字的货币化似乎没有什么更多的本质区别。LTRO推出是非常重要的一种政策变化。2012年第四季度，意大利、西班牙这些国家的国债基本上卖不出去了，除非给付极高的利息率，才有人肯投资这样的国债，这个也是非常危险的。这时候欧洲中央银行就推出了LTRO，大量发放这样的贷款，结果商业银行就持有了大量的贷款，而且是非常便宜的价格借来的。这些商业银行流动性非常充裕，于是它可以把一部分钱用来购买国债。这样一来这些国家的国债的价格就上去了，那么它的利息率就下来了，于是就缓和了当时可能爆发的危机。所以欧洲中央银行行长事后说，实际上我们欧洲的金融体系已经处于崩溃的边缘了，如果没有LTRO这样的操作，我们经济体系就崩溃了。当他发言之前我们并不知道，我们以为情况很好。
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