罗德尼？G？克莱因，华尔街历史研究学者，也是格雷厄姆在加州大学任教时教过的学生。他在俄亥俄州马西隆市创办了克莱因证券市场博物馆及图书馆。 戴维？M？达斯特，注册金融分析师，摩根士丹利公司常务董事。担任资产配置委员会的主席，同时也是全球财富管理集团的首席投资策略师，以及摩根斯坦利投资集团的创办人兼总裁。

    被誉为价值投资之父的格雷厄姆，一生有不少投资智慧为后人景仰。他卓尔不凡的思想和理论曾经影响和鼓舞了像沃伦·巴菲特、塞思·克拉尔曼和查理·芒格等不计其数的顶级投资人。本书第一次收录了格雷厄姆1917～1927年为《华尔街杂志》撰写的早期文章，其中汇集了他自己关于价值投资和证券分析的最初想法，教给读者动荡经济环境下的明智投资选择，汇集了不同年龄、不同时代的投资者 都可以学到的价值投资精髓。<br>    今天，世界证券市场正处于重大的转型之中，其变化之剧烈丝毫不逊色于格雷厄姆所处时代证券市场的变化。当今资产配置方面最受人尊敬的专家之一戴维·达斯特，也在书中总结了格雷厄姆的文章对今日投资行为的启示。毫无疑问，本书是一本永恒的经典，即使在作者已经逝去三十余年后的今天，仍然有非凡的参考价值。

    “它们勾勒出了一幅投资线图，而我已经在其指引之下行走了57个年头。我想不出丑寻找另一种指引的理由。”<br>    ——巴菲特

    人们普遍认为，作为一种检验手段，市场是永远不会出错的。经济学家们勾勒出了这样一幅画卷：1000名买家和卖家聚集在市场上斗智斗勇，最终为每一件商品都定出了一个恰当的价格。尤其是在证券市场上，证券行情表被奉为金科玉律，以至于人们常常认为是价格决定了价值，而不是价值决定价格。<br>    尽管一般而言各种市场的检验具有相当的准确性，但它们也可能会犯错。虽然股票市场和债券市场同样变幻莫测，但是债券市场更适合进行研究，因为各种债券比较起来更加方便，尤其是当同一家公司发行的不同债券价格出现异常情况时。最近，债券价格刚刚经历过一次普遍的调整，造成了大量价格偏离价值的案例，因此，投资者有许多机会对手中的债券进行调整，购买那些看起来“差不多”但实际上收益更高的品种。笔者下面探讨其中一些价格异常的案例。<br>    让我们首先来看一看罗瑞拉德烟草公司发行的1944年期7％债券，以及1951年期5％债券。7％债券对罗瑞拉德烟草公司的资产具有优先权，但是每张百元面值的债券售价为118美元，最后算出的收益率为5.625％；而5％债券以票面价格出售，收益率就是基准的5％。<br>    投资理念误区<br>    因此，这种高级债券的收益率比次级债券的收益率高出0.625％。而且，这两种债券并无本质差别，7％债券的到期日还更近。当然，差异产生的根源在于人们一般都对溢价销售的债券怀有偏见。从表面上看，投资者如果支付1180美元购买面值1000美元的债券，就意味着损失180美元。这个观点的荒谬之处不言而喻。假设用1180美元购买债券，只要年息达到59美元，收益率就能达到5％，与次级债券的收益持平。而利率为7％的债券支付的年息是70美元，每年实际可以多获利11美元，即使不考虑复利，在债券到期时，投资于7％债券也可以多获利约300美元，这比当年支付的溢价部分还多出了120美元。如果多出的部分以复利计息，那么7％债券的收益要比5％债券高出更多。<br>    相反的案例<br>    人们对于折价销售的债券同样存有偏见。我们从巴尔的摩一俄亥俄铁路公司发行的1933年期4.50％可转换债券和1995年期5％普通债券的比较中就可以看出这一点。这两种债券都是由相同的抵押标的来担保的，4.50％债券的售价为87.50美元，收益率为5.70％；而5％债券的售价为96.75美元，收益率只有5.17％。人们舍前者而就后者的现象令人费解，因为4.50％债券还有许多显而易见的优势——它们可以兑换成股票，这是一个很有价值的优势；它们到期日更近，因此市场价格更加稳定；它们数量有限，除了市面上尚未偿付的这些之外不会再发行新债券。而5％债券的发行量还会无限增加，事实上，在它们发行之后，4.50％债券就退出流通了。<br>    或许，投资者这种有悖常理的做法有两个原因。首先，投资者似乎更青睐利率为5％的债券。这完全是不合逻辑的，因为以80美元价格买入的利率为4％的债券的吸引力丝毫不亚于以票面价格购得的利率为5％的债券。其次，公众通常会忽视折价购买的债券在赎回时的差价获利。人们的理由一般是：他们并不打算持有该债券直到其到期日，因此也就没有指望获得它的票面价值。<br>    这样的分析实在说不通，因为完全没有必要持有债券至到期日，就可以至少获得部分贴现收益了。随着债券到期日的临近，其市场价格也会越来越接近票面价格。除非由于某种普遍或特殊情况的影响，其收益率增加了。长期债券每年的增值幅度相当有限，但是短期和中期债券的这种增长趋势却很明显。因此，巴尔的摩一俄亥俄铁路公司4.50％债券低于票面价格12.50％的优惠将会分摊到短短的13年中，这可是一笔不小的收益。<br>    还有一个特别有意思的现象：那些无视折价带来的额外收益的投资者通常也很排斥购买溢价债券。他一直念念不忘购买罗瑞拉德烟草公司7％债券时所支付的180美元溢价，认为到1941年这部分投资就会打水漂；却完全没有意识到，如果他购买巴尔的摩一俄亥俄铁路公司的4.50％债券，到1933年就能兑现125美元的折价收益。<br>    作为一种有价证券，售价仅为87.50美元的巴尔的摩一俄亥俄铁路公司4.50％债券的即时收益率实际上跟5％普通债券一样。因此，考虑到上面提到的其他优势，即使不考虑折价因素，前者也比后者更值得拥有。<br>    巴尔的摩一俄亥俄铁路公司新发行的两年期有价证券，由上面提到的5％普通债券以及雷丁铁路公司的股票以120％的比例抵押担保，收益率为5.73％，而到期日更远的1995年期债券收益率仅为5.17％，两者相比，前者自然是更胜一筹；而其安全性至少跟1995年期债券相当，再加上它们可以更早地以票面价格兑现从而获得折价收益，在目前债券市场动荡不安的大背景之下，有理由相信其价格会更加稳定。<br>    ……

序言<br>第一部分  1917年9月～1918年9月<br>导读<br>一  债券价格中的怪现象<br>市场价格不合逻辑的债券——投资者理念误区——某些外国债券的不合理价格<br>二  大北方铁矿产物公司股票估价<br>从财务报表到利润表——矿井寿命——分析公司获利能力——对目前市场价格的看法<br>三  灵感铜业公司1917年的困难与成就<br>矿石估价与战时税——成本和利润——股票投资价值<br>四  内华达铜矿联合公司——矿业不死鸟<br>拒绝咽气的“垂死矿井”——不断变化的资产负债表——内华达铜矿联合公司股票的投资价值<br>五  计算已投资本<br>通过战时税纳税准备金了解有形资本状况——实际价值对账面价值<br>六  钢铁巨头的税务<br>美国钢铁公司各个阶段的纳税情况——其他钢铁及设备行业股票——纳税准备金过高以及不足<br>第二部分  1918年9月～1919年1月<br>导读<br>七  美国农用化工公司和弗吉尼亚－卡罗莱纳化工公司<br>它们的股价正常吗？——美国农用化工公司股票价格遥遥领先的原因——作为战时及平时必备物资的化肥<br>八  高收益低风险的投资选择<br>投资机遇——安全稳妥，且收益很可能达到10％的6％债券，－债券、优先股以及普通股推荐清单<br>九  联合天然气公司的隐形资产<br>它还能再卖到150美元吗？——对该联合组织收益和资产价值的的确定性评价——重要债券分析<br>十  寻找价廉物美的债券<br>价格诱人的金边铁路债券——一些便宜的工业债券——皮尔斯利卡车-汽车公司的6%债券——投资的奥秘<br>第三部分  1919年4月～1924年9月<br>导读<br>十一  吸引力的工业企业优先股<br>正税减免的重要意义－新近得以改善的投资地位——价值判断的各种影响因素——绩优优先股推荐<br>十二  太平洋铁路公司超越大北方铁路公司<br>两家公司的拉据战——实体及财务特性分析——北太平洋铁路公司的隐形资产——名义上的优先股<br>十三  被忽视的连锁商店证券<br>麦克罗里公司的优点——麦克罗里公司股票的低价吸引力——同地位更显赫的竞争对手比较<br>十四  对冲风险的艺术<br>利润最大化；损失最小化——利用可转换债券作为投资中介——金融市场危机四伏；投资操作安全一<br>十五  哪家糖业公司的股票最好？<br>商品糖的强势市场地位——五种挂牌股票的对比分析——资本化结构以及经营效率的重要性<br>十六  美国国际公司的“崩溃”<br>被残酷打破的巨大的期待——目前42美元的价格便宜吗？——该公司及其下属公司的相关事实及数据<br>十七  固特异轮胎-橡胶公司重组<br>在错误的时机过度扩张而导致无偿债能力状况——灾难紧随繁荣的脚步突然降临——重组计划细节以及关于公司前景的讨论<br>十八  联合药业公司股票卖53美元便宜吗？<br>股价从83美开始一路狂泻的诸多原因<br>十九  铁路公司股票的投机机遇<br>影响铁路公司股票价值的条件——尝试估计未来盈利能力——对六种股票的细致分析<br>二十  算法与股票价值<br>影响盈利能力的资本化结构——一点小花招的神奇效果——用保证金购买一家公司<br>二十一  小投资者必读<br>二十二  解读“雷丁”分割案<br>股东面临的问题——分割前后的盈利能力——煤矿资产的秘密<br>二十三  证券转换理论的实际应用<br>比较一些活跃证券的相对优势<br>二十四  价廉物美却乏人问津的股票<br>以现金和设备为主要后盾的股票——前面没有债券或者优先股——一组有趣的股票<br>二十五  具有长线投资价值的低价股票<br>二十六  价格低廉却支付股利的股票<br>适合商界人士的可获利投资选择<br>二十七  雷丁铁路公司——证券市场“睡美人”<br>被具有误导性的比较掩盖的出色表现——投资相关事实以及投机操作的可能性<br>二十八  评估铁路公司优先股价值的简单方法<br>投资者应该知道的——推荐和提醒<br>第四部分  1925年1月～1927年1月<br>导读<br>二十九  低价股票汇总<br>七种价格低于25美元且支付股利的股票<br>三十  切萨皮克-俄亥俄铁路公司股东是否受到了不公正的待遇？<br>对范·斯韦林根合并案进行分析——各家公司的盈利能力同其收购价格的比较<br>三十一  铁路公司合并对证券价值的影响<br>合并问题是如何解决的<br>三十二  淘便宜股票<br>虽不激动人心却能马上获利——当前证券市场上的一些便宜货<br>三十三  小股东的胜利<br>范·斯韦林根计划的致命缺陷——对合并局面的影响——切萨皮克-俄亥俄铁路公司、伊利铁路公司以及皮尔·马奎特铁路公司的价值<br>三十四  美国钢铁公司账面价值之谜<br>普通股值每股280美元吗？——资产同盈利状况对比——钢铁工业的本质特点<br>三十五  定期股票股利何时有利，何时又会产生危险？<br>三十六  证券选择的新甄别时代<br>1926年证券市场对1927年证券操作的启示<br>索引