现代金融理论的发展为深入研究期货价格奠定了坚实的基础。在20世纪50年代初以前，对金融价格的研究主要是描述性的，如一些常见的技术分析等。1900年巴克利尔（Bachlier）的博士论文开启了金融学的数理分析阶段。他第一个用布朗运动描述股价的变动，但当时数理分析在经济学的应用和数学本身的发展限制了人们用数学工具分析金融合约价格。1952年，马柯维茨（Markowitz）的资产组合理论运用数学工具证明了分散化投资对于分散风险的重要意义。由于他没有将无风险资产纳入模型中，减弱了理论的可接受性。托宾（Tobin）1958年将无风险资产纳入投资组合模型，建立了二基金分离定律。同在1958年，莫迪利安尼和米勒（Modigliani，Miller）首次用无套利理论分析金融资产的定价问题。1996年，夏普（Sharpe）建立了资本资产定价模型。默顿（Merton）分别在1961年和1971年论证了连续时间下的最优投资策略问题。布莱克一舒尔茨（Block-Scholes）于1973年、默顿（Mer-ton）于1974年分别用均衡方法和无套利分析创立了期权的定价公式。考克斯（Cox）和罗斯（Ross）于1976年建立了无套利资产定理。经过几十年的努力，学者们构建了现代金融产品的定价模型，为深入研究期货定价奠定了基础。
自此，对期货的定价研究也从两个方面展开：一个是无套利定价。其核心思想是期货合约与其他金融合约一样，是一种投资工具，投资于期货合约的收益应等于投资到其他合约上的收益。另一个是从风险报酬的角度来定价。期货市场上有两类人：套保者（Hedger）与投机者（Speculator）。套保者是风险厌恶者，投机者为风险中性者或偏好者。通过期货交易，套保者转移了自己的风险，投机者承担了套保者转移过来的风险，因此投机者应获得风险报酬。风险报酬定价理论有两个分支：一个是认为期货价格是未来现货价格的期望加上风险报酬；另一个是将期货合约看成一种资产，在资本资产定价模型（CAPM）的框架下通过研究期货交易的报酬来研究期货合约的价格。
……
展开
