《避开股市的地雷》最近一两年，股市风雨飘摇，评论员、分析师和投资者不断惊呼：“超跌了，见底了！”可是股票继续下跌，不少股民暗自垂泪，究竟如何避开股市的地雷？张化桥继续敢言作风，在新作中大胆揭示各类投资陷阱。他认为，股市遍布的三种地雷，分别由上市公司、政府和股民埋下：上市公司做假账，报喜不报忧；政府或纵容，或给予企业单次的补贴优惠等等，都埋下了陷阱。而股民过分自信、不做足功课、投机取巧，也无异于自设陷阱，最后必误踩地雷，遍体鳞伤。作者凭借十多年在股市的经验，在《避开股市的地雷》中详细分析如何识别及避开这三种地雷。
避开地雷之后，股民最关心的当然是如何选对股票。张化桥总结出自己从股票得到的教训，提出独到的投资智慧，例如不要看股票的估值，不要作短期的预测，反而要运用“投资护城河”等概念，寻找最有价值的行业，以及在其中找到不够贵的好公司，方有机会捕捉最能赚钱的“十倍股”。
张化桥曾任瑞银中国投资银行部副主管，因发掘不少明星股并创立民企指数而有“民企之父”美誉；在浑水研究还没有冒起之时，张化桥已经以敢言和坚持为人注目，也曾质疑上市公司的账目而惹上官非。去年离开工作十五年的投行界，曾转往广州的小额贷款公司工作，他在书中也会道出自己为何甘愿减薪九成、离开投行的心路历程。
1.10 Facebook的官司，股民的教训
2012年5月，Facebook的上市是全球股民和观察家们最关注的事情。由于它的股价在第一个星期便跌到发行价以下16％，有些投资者开始追究公司和投行的责任，几桩官司开始了。个体投资者们抱怨的理由之一是，投行在IPO的前几天把调低了的利润预测告诉给了大的机构投资者，但是没有告诉散户投资者。这很不公平。
投行承销团的主打是摩根士丹利（Morgan Stanley）。它响应说，这次IPO所遵循的程序跟任何其他IPO的程序是一样的，因此无可厚非。那么，投行一般遵循什么样的程序呢？
散户与基金公司的不平等待遇
在美国，以及其他股市，投行在承销一单IPO之前，一般要获得研究部的同意。也就是说，他们的行业分析师（准确地说，是即将写研究报告的那位分析师）和研究委员会必须对这项IPO持正面积极的态度。当然，这个态度在IPO之
前和之后可以有微调，甚至可以有很大的变化。不管这种态度是否变化，如何变化，分析师都会积极主动地跟大基金保持沟通。另外，投行的股票销售部和股票资本市场部也会主动用电话、电邮和口头的方式，跟大基金公司保持联系。监管当局规定，研究员要想公开发表研究报告，必须等到上市四十个工作日之后。但是，基金公司可以合法地收到分析师的IPO研究报告（不公开的），并且在IPO之前跟分析师面谈，这叫预路演（pre-marketing）。这种厚此薄彼的不公平行为天天发生，大家习以为常。
以香港为例。对于一个IPO，投行的各个部门都会把各种有关信息传达给基金公司。拟上市公司的管理层也会不遗余力地面见大基金公司，详细阐述公司的业务前景和风险。投行的分析师也会拜会大基金公司，详细讲解拟上市的公司的情况和行业的情况。当然，散户没有这种待遇。他们最多只有一个大型的午餐会，或者只能读招股书。我觉得散户最好的保护是，不买IPO，等到公司上市一年之后再做分析。有些聪明的基金管理公司规定，只能投资上市三年以上的股票。我觉得这条规则很适合于散户。
2.02 股民要从愤怒中走出来
过去十多年，全球股民都亏了钱，这还不包括通胀对购买力的侵蚀。未来十年看起来也不妙，大家很愤怒，于是怪政府，怪投行，怪贪婪和欺诈的企业家，还有怪自己。
这很不健康。我们退一步，看看应该从中学点什么。我觉得有两点特别重要： 一是股民的独立性，二是政府的政策调整。简言之，我们要从愤怒和指责中走出来。
一、股民的独立思考
分析师要独立于投行业务。
分析师要独立于上市公司。
分析师要独立于昨天的自己：你昨天看错了，你不需要死撑。你只需要说一声：“我变卦了！”或者“我以前看错了”。能做到无包袱，自然一身轻。
基金经理的独立。不要因为你满仓就不肯认错。不要因为你持有某个股票就害怕别人唱淡。好的说不坏，坏的说不好。
股民的独立：不要一厢情愿。你希望股市怎样走，跟预测股市怎样走是两回事。
二、我给政府的三点建议
大幅提高股市交易的佣金和印花税，鼓励大家减少交易，因为频繁交易有害身体健康、回报率和投资心态，只是有利于券商（而已）。你想想，如果商品房也可以单击计算机的按钮就可以买卖，大家在过去十年就不会赚那么多钱，只有税务局会赚钱。拉弗曲线就是这样；
实行T＋3交割模式（当天买入，三日后才可以卖出）或者T＋5。让大家慢下来，欲速则不达。
买了股票以后强制实行一个月禁售期。大家买之前多想想，卖之前全家商量，加上街道委员会，或者市政府金融办公室（金融局）批准，等等。这是好事，虽然听起来很坏。上市公司的董事们被迫赚钱，就是因为限制很多。私募股权基金的人们为什么赚钱？因为他们赢在了起跑在线。二级市场的人们滥用随时可艾萨克腿就跑这个权利（和便利），反而不赚钱。
三、各种资产的横向比较
股票只是许多资产中的一种。这些资产包括债券、存款、实业投资、理财产品、房地产、古董、农产品、石油、矿产等。各种类型资产中的回报率有相关性，但是这些相关性不稳定。各种股票之间的相关性也不稳定。不仅中国人抱怨投资管道太少，美国人同样抱怨。家乡偏好到处有：韩国人喜欢买韩国股票，德国人偏好德国股票，算不上奇怪。
2.12 如何避开股市的地雷
公司因为做假帐而出问题。常见的地雷包括如下几种：
一、企业的大股东暗中“补贴”上市公司，推高企业的销售、利润率和净利润，从而推高股价，并从股价中获益（倍数效应）。
二、在结账日（比如，6月30日和12月31日），通过跟银行和关联公司的巧妙安排，降低实际的负债率数字。过了结账日，再反向操作。
三、在结账日，把企业的产品推到销售信道里，以降低库存数字。
四、隐瞒负面消息和“或有风险”。
五、偷窃企业资产，比如通过资本支出（基建、维修、扩建工程）把钱从公司偷走。
六、直截了当地做假帐。
有朋友问我，如何从企业的报表中发现问题。我回答，那是不可能的。报表都是专业人士做的，怎么会有问题呢？为了发现问题，你必须到企业去，跟上下游谈，跟竞争者谈，跟监管部门谈，用点常识和坚持怀疑的态度（宁可信其坏，不可信其好）。
中国企业做假帐的比例非常高。所以上述地雷我们谁都可能碰到。而且，你信不信：绝大多数假帐永远不会曝光。也就是说，我们股民长期被骗，还在夸奖公司管理层。他们听了夸奖都悄悄地脸红。那么，假帐最终如何被消化呢？我发现，它们中有些企业是通过对未来业绩的人为降低来消化的（比如撇帐、减值、重组、重列、出售、并购）。有些年份，生意本来很好（利润增长了40％），但是，企业报告出很一般的业绩（利润增长只是10％而已），让股民惊诧。不少受人尊敬的公司也曾经在某个阶段做过假帐。不敢相信？但是千真万确。作假帐的公司有民企，也有国企。
如何避开地雷？长期以来，我太相信公司报出来的数字，现在我的笨办法是先把官方数字砍一半，再分析。如果企业说，去年的利润比前年增加30％，我把它当成是差不多没增长。也许去年还不如前年。
负债太多的危险
我们学经济学或财务的人一般有个信仰：负债比较便宜，股本太贵，要把生意做大，就必须提高杠杆率。在“正常情况下”，这是对的，因为负债利率大大低于股本应有的回报率。而且，财务成本可以在税前抵扣。不过，当你的贷款利率或者发债的利率超过10％甚至15％的时候，传统的理论就开始有点问题了。
你想想，你的负债减少了你的企业的很多自由（借债的条款限制）。在借款和发债时还有费用。融来的钱并不见得马上能用上（闲置），海外筹集的钱还有汇入境内的麻烦，还款之前半年，你又必须想办法筹集新钱归还旧债。如果你把这些费用、焦虑和自由度的丧失加以量化，借款和发债实在不值得。
我做个事后诸葛亮：我们国内地产公司的负债率都太高。国内信托资金的成本（15％以上）太高。到海外发债的成本也太高（普遍10％以上）。如果地价房价不能大涨，这种负债很伤害企业的内涵价值。虽然它不至于把公司弄垮，但是，它很容易把千亿市值的公司变成百亿市值的公司。
基于这种想法，我这几年一直持有一家净现金的地产公司（手持现金多于银行负债）：宝业（2355.HK）。它是绍兴的一家地产和建筑公司，我一直仰慕他们，自从2003年上市以来，它的股价上升了210％，加上分红，股东的回报率大约高达3倍。现在的息率还有5.5％左右，市盈率3.5倍。有另外两家在香港上市的中国地产公司虽然也是3倍左右的市盈率，但是他们的负债很多：不仅危险，而且，当你把净负债加上市值以后，你发现它们的“企业价值”（Enterprise Value，EV）很大。也就是说，它们的股票很贵：10倍以上。
虽然地产行业形势不好，但是，如果宝业地产现在突然决定用目前的股价退市，我依然很乐意做小股东。我信任管理层的人品和能力。如果一家公司突然决定用目前的股价退市，我依然很乐意做小股东，那才是真正的，没有焦虑的投资。
……
十几年来，我留意张化桥的评论，除了因为他熟悉国情和拥有扎实分析能力，是因为他”有心“，是有血有肉的人。离开投行后，他的文章更好看，因为这颗心越烧越盛。
——蔡东豪 精电国际行政总裁