菲利普·L·凯瑞特(1896～1998) 美国著名投资家、基金管理人。身为记者与“一战”飞行员的菲利普，最初为朋友和家人打理钱财，1928年他创办了Pioneer基金，后发展为现今的富达（Fidelity）共同基金，该基金公司为美国最大基金公司之一，由菲利普·L·凯瑞特的儿子和孙女掌管。菲利普掌管该基金55年，期间公司募集的投资额由１万美元变成800万美元。沃伦·巴菲特称他具有“最长期的投资纪录”。
　　凯瑞特投资的成功秘诀，很大程度在于当别人未能发现某些小公司之前，他对这些公司的价值十分认可，如供水与桥梁公司的股票。他并不在意长期持有那些一直呆滞不动的股票。他与巴菲特身为挚友，并时常交换投资理念与秘诀。

　　第1章　什么是投机
　　一篇关于投资的论文是不需要辩护的， 每个人都会或多或少地认识到资本在现代社会中所起到的重大作用。人们普遍认为， 投资者有权从牺牲自己的欲望或利益而积累起的财富中获得合理的回报。无数的投资者使我们的通讯系统可以得到不断扩展， 允许他们获得8%的资本回报， 一般的明智者会充分认识到这是公平正当的。同样， 他们也会认识到支持这一复杂精细的金融机制的必要性， 它能够将一名纽约教师辛辛苦苦积攒下来的数千美元转变为加州水电站的设备。只有不懂经济的人才会把那些债券推销员、经纪人以及金融领域的其他专卖人看作是“寄生虫冶或是”游手好闲的人冶。
　　至于投机， 情况就不同了。常人绝对不清楚， 成功的投机者在获取利润的同时也对社会进行了补偿， 为社会财富做出了贡献。只要他自己通晓投机运作， 常人看到的更多是损失而非收益。表面上看， 似乎投机运作对社会毫无益处， 人们普遍认为， 投机就像赌博一样， 成功产生的收益仅仅能够抵消失败带来的损失。因此， 杰·古尔德、丹尼尔·德鲁以及其他著名的投机者并没有成为受欢迎的名人也就不奇怪了。
　　“ 木材投机冶
　　不幸的是， “投机冶这个词让大多数人立刻想到的就是”股票冶这个词。亨利·罗宾逊是一位知名的木材交易商， 当他的邻居们在当地报纸公布的所得税申报单上看到他上一年支付了一大笔钱给公库的时候， 他们自然地评价亨利是一位精明的商人， 没有人会说亨利是一个成功的投机者， 尽管他的所得税申报单上显示利润如此可观的原因是他的存货价值每一千英尺上涨了2 美元， 就像他的经营本领一样。在这一情况下， 木材交易商的大部分利润其实根本就是投机产生的。尽管对于他的主营业务来说， 投机是附带发生的。
　　百万富翁的“ 舞蹈冶
　　没有必要去进行深入的研究来说明这种投机行为在很大程度上进入了每一种商业运营。在糖业市场的繁荣时期， 甚至在1920 年糖价最高达到22。5 美分时，世界上所有的糖生产商、精炼商都完全没有可能躲开一个短暂的繁荣。结果， 古巴出现了尽情挥霍的”百万富翁的舞蹈冶。在1921 年的糖市大崩溃中， 糖的单价降到了可怜的每磅2 美分， 任何糖生产商想获取利润基本上都是不可能的。幸运的是， 这种极端的现象并不普遍， 但是每一种商品的价格波动还在不断发生。在这种程度不同的价格波动中， 所有的企业主--无论是钢材生产商， 还是小杂货店的业主--都会受到他所经营商品价格波动的影响。
　　必要的投机者
　　一个棉花纺织厂的成功不仅要靠经理运营该工厂的效率， 更需要他买原材料时的精明， 这已经是老生常谈了。那么， 成功的棉纺织品生产商在很大程度上就必须是一个成功的原棉市场的投机者。如果他在不该买进的时候买进棉花， 或是在该买进的时候没有买进， 那么他的利润就会很少， 甚至没有。即便是那些对股票投机者有非议的人们来说， 这也是一件顺理成章被人们认为理所当然的事。
　　有人会立即指出股市投机者与商人有着重大区别， 后者并不是单凭运气的投机者， 他们的商业活动中会有一些固有的投机风险， 这些风险要靠他们运用准确的判断来降低， 然而， 这些风险对于他的主营业务来说是附带发生的。一个纺织品生产商不会将经营一家棉花加工厂作为棉花投机的理由， 他是为了向社会提供棉花产品才办厂的。投机是一个必不可少的“魔鬼冶。人们可能会说， 股票投机者没有这种体面的理由来进行运作， 他仅仅是买卖无形资产， 这种无形资产在他手中时不会有任何形式的转变。如果他售出的股票价格下跌， 那么他就已经靠不走运的股票买主的亏本而使自己赚了钱。如果他买进的股票价格上涨， 那么赚钱就是理所当然的了。事实上， 投机者是那种本该很忙的闲人， 是手中的资本可以得到更充分利用的资本家。
　　对于股票经纪人的客户从哪里被吸引来的观察结果为投机者的反对者提供了有力支持。一个律师会是一个强烈的股票投机的批评者， 因为他的合伙人不认真从业而把工作时间花在研究早报的股票行情上或者干脆逡巡在经纪人行情室里。一位商人也可能和这位律师一样， 因为他发现自己一个很有前途的下属对自己的工作失去兴趣而疯狂地迷上了股市行情自动收报机。那么， 有这样一些数字众所周知（数字来源没人知道， 但其真实性毋庸置疑）， 那就是从长期来看， 95% 的股票交易商都是赔钱的， 股票投机的批评家很容易了解到这一点。
　　投资者必须投机
　　难道没有这样的人， 证券投机对于他们正常经营活动来说， 就像棉花投机之于棉纺织品生产商一样吗？ 答案当然是否定的。投资者同所有的商人一样也必然是投机者。如果他自豪地说： “我从不投机！冶那么他就是个无知的投机者， 并且很可能是一个不成功的投机者。正如商品价格的不断波动对商人的财产有深远的影响一样， 证券价格的波动也同样实施着相同的影响。1914 年， 一位寡妇以950 美元的价格购买了面值为1000 美元、年利率为4% 的债券， 后来在她要求银行职员向她解释什么是”到期收益率冶时才对事实有了一个模糊的认识。银行职员告诉她， 除了每年40 美元的利息外， 她的投资回报还包括她支付的购买价格与债券面值之间那50 美元的差价， 理论上讲， 随着到期日的临近， 她的债券价值每年都会有一点增加。“听起来很不错，冶她评论道， “但它们真的已经掉价了。冶即便是最高级别的证券也有一定不可避免的投机风险。而且这种风险并不会因为你像一只鸵鸟那样把头埋在沙漠里， 然后大喊”我从不投机冶就会减少。
　　词典里如何定义投机
　　到底什么是投机呢？ 著名的韦伯斯特词典给出了很多种定义， 其中有： （1）事物各个方面在思维中的映像--智力测试； （2） “预期到土地或商品价格增长， 从而进行购买并在涨价之后卖出以赚取差价的行为。冶对于第二种定义， 他加上了这样的观察结果： “投机只是使少数人致富， 多数人都遭到了损失。根据韦伯斯特词典的说法， 动机是我们区分投资和投机交易的标准。某人于1915年以60 美元的价格购进”美国钢铁冶， 期望以更高的价格售出， 那么根据《韦氏词典》， 这个人就是一个投机者， 尽管他可能改变了出售的主意并且把这只股票列作他的长期投资。另一方面， 一位先生在1921 年以95 美元的价格买入“美国电话冶， 以享受超过8%的股利回报， 他就是个投资者， 尽管几周后他可能禁不住10%的利润诱惑而将股票售出。虽然交易的结果可能与主要受益方的初衷是相矛盾的， 但是很显然， 我们在定义投机时不能忽略动机这一因素。基于这些原因，投机也许可以定义为： “期望从价格波动中赚取利润的证券或者商品的购买或出售行为。冶购进一箱鸡蛋， 打算以高于进价几美分的价格将一箱鸡蛋一打一打地销售给最终消费者的行为不是投机， 尽管卖主可能因为鸡蛋在售出之前价格上涨而获得投机利润。同样， 如果你6 月份买进一车鸡蛋， 然后打算将整车鸡蛋囤积起来12 月份再卖出， 这也不是投机， 尽管在这种情况下鸡蛋市场的价格波动会严重影响利润。纯粹的投机是指那种在同一市场上不实施分销、仓储或运输等任何形式的服务的购进和售出行为。
　　有组织的市场
　　尽管有人可能会对奶酪、造纸、椰子油或是其他任何可以想得到的商品进行投机， 但大多数投机行为都发生在股票和存在有组织的市场的商品上。美国芝加哥同业公会为小麦、玉米、燕麦、猪肉以及其他一些食品的投机者提供了一个市场； 新奥尔良和纽约棉花交易所是棉花投机者的市场； 纽约糖与咖啡交易所是咖啡和糖的投机者的市场。为了消除投机者必须运输大批量货物或是仓库收货的麻烦， 这些交易所通常采用远期交付合同的交易形式。因为这些合约必须标准化，只可能成立交易所来交易那些容易分级的商品。像羊毛这样的重要商品， 不能进行这样的分级， 因而羊毛交易不存在像棉花交易所这样的市场。
　　有组织的市场中最重要的是以纽约证券交易所为代表的股票交易市场， 在这个全球最大的有组织的证券市场中， 有一千多只股票和数量更为庞大的债券上市交易。还有几百只证券是纽约场外交易市场和各个州交易所的交易对象。这些证券交易市场有严格的条例对证券上市公司的宣传提出明确的要求， 限制其会员对交易公众的收费， 并且以各种方式来寻求保障一个自由公开的股票市场。
　　一个民主的机构
　　证券交易所的机制适用于投资者也同样适用于投机者。股票经纪人既不知道也不关心他的客户属于哪一类。当然， 他知道他的客户是以现金购买还是利用保证金交易的特权， 但是仅凭这方面不能定义客户的情况。付现金的买方可能主要是考虑到价值的上涨而买入。保证金交易商也可能后来支付借方余额给经纪人购入股票， 并通过长期持有它牟利。你可以放心地假设那些只买高级债券的人基本上是投资者， 尽管他们需要承担一定的投机风险。另一方面， 在市场中频繁变换自己地位的保证金交易商如果不是赌徒， 那么就理所当然是投机者。在这两个极端之间有非常多的证券买家和卖家的等级， 他们的动机或多或少是混合的。我们不可能划出一条明确的界限， 说这一边的是投资者， 那一边的是投机者。
　　希望还是判断
　　仔细看来， 前面提到的《韦氏词典》对于投机的两个定义是有比较密切的关联的。投机者需要采取的第一步是对他们要交易的证券或商品的周围环境进行”理性的考察冶。很明显， 《韦氏词典》并没有提到“希望冶价格上涨， 而是说”预期冶。一个人对“火花塞冶下注100 美元， 赔率为1 赔10， 他也许希望这匹精心饲养的纯种马在比赛时第一个到达终点。一个人做任何像赌马一样不确定的事时， 是没有合理的理由去憧憬一个幸运的结果的， 因而， 他是赌徒而非投机者。如果还是这个人， 他基于期望而非判断买了100 股马克卡车的股票或是其他什么股票， 那他同样是赌徒。无论这种购买行为是由于自己研读了内部人士透露出的信息， 还是不明智地读了著名经纪人的市场分析报告， 都不能改变他是赌徒的性质。
　　谴责股市投机行为的人通常认为该种行为是股市赌博， 事实上， 赌博是一种常见的股市交易活动， 投机者经过认真思考后才会向他们的经纪人书面下达购买指令， 他们的行为对社会具有重大的价值。
　　……

第1章 什么是投机
“木材投机冶
百万富翁的”舞蹈冶
必要的投机者
投资者必须投机
词典里如何定义投机
有组织的市场
一个民主的机构
希望还是判断
投资者的增值代理人
增强市场流通性
投机与生活费用
成功之路
股票与房地产的相似之处
第2章 市场的机制
美差的代理人
商业银行家
债券的业余投资者
股票融资
普通股的起源
有组织的市场
梧桐树下
严格的道德规范
经纪人开始业务
经纪人的第一份订单
零股交易
严格的交割条例
结清股票交易
公告板和指示棒
保证金交易
场外交易
股票拍卖
如何找到可信赖的经纪人
第3章 投机工具
没有限制
违约债券的收益
当需要耐心的时候
收益债券的起源
确定事项投机
二十只可转换债券的记录
粉饰的例子
直接行动
不同种类的股票
可转换股及参与分红优先股
受欢迎的优先股
普通股的利润不普通
管理层轻易不解散
对政策的猜测
第4章 股市风云---涟漪与波浪
大学教授的答案
活跃股票的优点
股价波动到底有多快
潜在的买家和卖家
摇罐头公司股价的上升
“内部人冶不总是正确
无法解释的上涨
联合操纵
历史上的洛克群岛联合操纵
业余投资者如何交易
10 个点的波动需要时间
市场大势
胆怯与倔强
小人物的遭遇如何
对于未知的恐惧
股市赌博
第5章 投机大潮
《圣经》里的经济周期
类似于拳击的比较
布赖恩是怎样失败的
规则的例外
一个著名的经济周期
揭发丑闻的年代
一个银行家的真实预言
旧金山的灾难
历史性的崩溃
股票市场和大恐慌
假想的交易
投资者与交易商
第6章 预测大波浪
萧条没有发生
道氏理论
熊市的底
市场崩溃的预见
巴布森的XY 曲线
不幸的选择
关注钢铁工业
高炉指数
1929 年高炉指数是如何奏效的
高炉指数的价值
经济活动
预测商业指数价值
股利收入
费歇尔指数
价格波动如何影响经济
勇敢指数
诸多因素的平衡
永远的股市波动
第7章 投机的生命线
金字塔式交易
当保证金业务员忙起来时
银行盈余资金的出口
金融市场控制着股票市场吗
股票会如何发展
是原因还是巧合
季节性变动
联邦储备系统的影响
活期贷款利率
相关性
当股价下跌时
投机商人
不断增长的商业利润
牛市自毁
哈佛指数
短期贷款和债券收益率
为何所有的晴雨表都不管用了
苟延残喘
第8章 技术因素及经济基础
复合预报员
惊人的上涨
什么是”弱手冶
高保证金带来的危险性
钢铁公司的股东
经纪人贷款以及市场状况
一个真正的危险信号
当庄家忙的时候
如何读一张图表
读图表的几个例子
图表的局限性
再谈道氏股价理论
销售高潮
是艺术， 而不是科学
第9章 卖摇空
交割规则
经纪人的权利
卖空会计
卖空的用处
远程客户
零股市场的本质
维持有序市场
场外交易的困难
大恐慌中的熊市
卖空的道德规范
引领式抬价
对股票囤积的恐惧
受诅咒的股票囤积
金融自毁
卖空需要胆量
对长期交易商来说无利可图的领域
第10章 什么是牛市
70 种股票的涨跌
最高位与最低位图
投机性股票和投资性股票
不同的趋势
股票群体的波动
股票群体波动的原因
惊人的差异
连锁店股与化肥股
1929 年股票群体的行为
股票市场的时尚
社会公共事业股的流行
管理因素
成功或失败的结果
王子与乞丐的行业
差距扩大
对于价值的研究
第11章 如何阅读资产负债表
为什么资产负债表是平衡的
公司解散会发生什么
固定资产价值的不确定性
固定资产何时更重要
一些无法确定的价值
即使现金也并不总是好的
对客户提供的信贷
贸易惯例中的一个问题
存货项目
商品市场的价格起落
存货种类平衡的重要性
资本性支出
资金收回
折旧形成负债
其他准备金
什么是流动负债
概况一瞥
流动比率
如何“粉饰冶报表
对营运资金的要求各不相同
内部构成
所有者和债权人
第12章 如何阅读损益表
商誉的计价
实力的印象
真正的损益表是有价值的
商业折扣
扣减利润的费用
检查应税净利润
销售趋势
考虑币值变动
存货周转率
小百货和重型机械
信用政策
对折旧的一些看法
毛利率
折旧的重要性
一项令人满意的比较
统一的铁路公司会计
铁路资产的折旧缓慢
审计报告
天真的管理者
第13章 铁路和公共事业公司---管制的受害者还是受益者？
各州对公共事业公司的管制
公共事业股大幅波动
公共监管的优势
大企业的道德标准
举债经营
一个实例
剧烈的股市波动
当投资者与投机者在公司的权益相等时
稳健筹资的公共事业公司
考虑季节性差异
铁路公司的评判标准
列车载重量指标
艾奇逊效应
圣保罗的困境
千瓦和千瓦时
资本的慢速周转
一个启发性的分析
一种理想的燃料
铁路客运公司的苦恼
第14章 工业股分析
萧条与繁荣并存
对烟草公司的分析
预测与结果
产品与政策
“伯利恒钢铁冶的政策
两大工业巨头的比较
实物量单位的运用
生产成本至关重要
分析中的重要因素
繁荣的行业
马和拖拉机
避开长期低迷的行业
“趋势冶股与”周期冶股
领先鲜有失误
相对增长率的比较
现金富余的价值
高利润率的优势
第15章 冒险的宝藏
一个历史性的财富神话
矿藏的附加物
一个巨大的失败
怎样进行有前景的投资
开采过程中的风险
开采可能会很缓慢
用公式估价
估价的一个例子
矿业合并
折耗的重要性
生产、运输、精炼和分销
管道公司的困境
广阔的业务范围
石油公司类似工业公司
容易获得的统计数字
一个诱人的投机领域
第16章 财务手术的好处
成功取决于管理
敏锐加经验
自愿与非自愿重组
破产托管与破产
破产托管人保护债权人的利益
收益能力的恢复
优先求偿权
理论与实际
股东的力量
托管结束
法律步骤
当时间不利于投机者时
令人沮丧的延期
市场波动的正常秩序
银行家的威望
标准化的重组条款
铁路公司重组
艾奇逊公司的早期困境
市场价值的比较
第17章 未上市证券的交易
报价的准确性
虚卖
出价和要价的误差
选择一个非上市证券经纪人
总是存在的差价
银行家的态度
首选“无情冶的经纪人
隐藏的便宜货
金融机构股
银行业务不是例行公事
银行的财务报表
现金与现金等价物
存款人的分析
银行活动范围广泛
确定账面价值
火灾保险公司
一些技术细节
正式的报告
寿险债务是确定的
第18章 期权与套利
什么是期权
出票人的立场
用很少的钱投机
有限的风险
保护期权的交易
将看涨期权转换为跨式期权组合
期权作为保险
期权售出者的动机
按比例缩减的购买
期权卖方的责任
长期期权
被分离出来的认股权很少
期限种类
耐心的投机者
期权的弊端
一个估价公式
思维定势
等价证券套利
重组套利
兼并套利
套期保值
第19章 当投机变为投资
奇妙的可能性
经营管理
人、财、物
投机者的12 条规则
偶然性最小化
心理难题
耐心很重要
谨慎的必要性
四种股票
检验一条理论
一个惊人的结果
股票的复利
实现的利润不是目的
信息的重要性
愤世嫉俗不吃亏
每个决定都要自己做
价格收益比
折衷
避免过度交易
一个有利可图的业余爱好