与他后来的信徒相比，凯恩斯本人很少极端地否认货币的重要性。凯恩斯强调非充分就业均衡的特殊问题。他认为在那种情形下个人会陷入他所谓的绝对流动性偏好之中。他的分析一方面集中于货币，另一方面是债券与固定利息的证券之间的关系。他认为债券是最接近货币的替代物，人们首先在以货币的形式还是债券的形式持有自己的财富之间做出选择。以货币形式持有财富的成本是以债券形式持有财富可获得的利息。利率越高，人们想要持有的货币越少，反过来也如此但是，凯恩斯说过，存在某种很低的利率，以致如果利率被强行保持更加低的水平，就没有人会持有债券
在那种利率上，流动性偏好是绝对的。在那样的利率水平上，如果经济中引入了更多的货币，人们将试图购买债券来放弃货币。然而，这将会导致更低的利率水平。但是利率水平最微小的下降都会使人们用货币替代债券。所以，凯恩斯认为，在那种情况下，利率如此低，因而无论人们持有货币还是债券都是无差异的，不管人们持有的数量是多少，货币存量的变化都不会对任何情况产生影响。例如，如果货币量是通过购买债券而增加的，那么仅有的影响就是人们将会用货币替代债券。如果通过出售债券使货币量下降，那么也将产生相反的影响
凯恩斯当然没有否认著名的数量方程的有效性，MV=PT。这是个算术问题而不是理论问题的等式。他认为，实际上在非充分就业的条件下，V（周转率）是一个非常不稳定的因变量。如果M（货币量）增加，V将会下降，而产出不会改变。如果M减少，V将会上升，产出也不会变化。我强调这一点是为了澄清这里讨论的问题是一个经验问题而不是一个理论问题。凯恩斯和货币数量理论家之间在这个方面的纯理论层面上没有任何争议
凯恩斯本人觉得，这样一种不稳定的周转率只会出现在非充分就业均衡的条件下。他指出在通货膨胀条件下数量理论发挥了自身的作用但是他的一些继承者走得更远。他们认为，即使不像在那些绝对流动性偏好的极端条件下，货币存量的变化也不会有显著的影响。
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