1.资本市场学派
资本市场学派一直是研究并购的主要学术力量。资本市场学派虽然没有直接研究并购整合问题,但它涉及了并购整合领域最基本的课题:企业并购后是否创造价值,如果创造价值,那么价值源自何处?在价值创造方面,他们在研究并购双方的股票价格在并购宣布前后的波动之后认为,一般情况下,总体上目标公司的股东能从并购中获得丰厚的回报,而并购公司的股东在并购中既不赚也不赔。根据Ewing(1987)和JinHamill(1991)对相关研究的综述,在美国,目标公司的股东一般能从并购中获得20%~30%的股票溢价,而并购公司的股东却只能获得0~4%的股票溢价。对其他国家的研究也得出了类似的结论。在财富源自何处方面的研究有四种不同的观点:第一种观点认为,股东的盈利来自债权人的损失;第二种观点认为,盈利来自税收效应;第三种观点认为,目标企业股东增加的价值来自雇员、供应商的财富转移;第四种观点认为,并购中的价值创造源自代理成本的节约。
资本市场学派的研究是建立在有效率市场假设、企业代理理论、自由现金流量和市场扩张等基本概念基础上的,资本市场学派虽然认识到了通过资源重新配置来创造价值的意义,但它主要从经济层面判断并购是否为股东创造价值,在研究中存在许多不足。第一,资本市场学派没有进一步说明价值是如何创造的;第二,资本市场理论的重要假设,没有反映管理世界的现实;第三,资本市场理论所采用的衡量并购绩效的方法,其有效性是以有效率市场假设为条件的。如果该假设不成立,那么以股票价格在并购宣布前后一个很短时间内的波动作为衡量企业并购对股东财富或企业价值影响的方法,就是值得怀疑的。第四,资本市场学派研究的重点是并购对社会经济效率的影响而非对企业个体的影响,因此也就无法对企业的并购及其管理决策提供更有意义的指导。
展开