《股民学校中级教程》侧重交流实战经验与投资方法，联袂数十位具有10年以上投资经验的市场资深人士畅谈投资心得，他们或是多年服务于投资者的知名分析师，或是身价不菲的民间高手。《股民学校中级教程》作者非常乐意与读者分享自己用时间和金钱的换来的宝贵经验。27篇精选文章，各有各的精彩；27种实战技巧，各有各的奥妙；27份凝聚着血和泪的心得体会，值得不同投资者学习与借鉴。

　　陈理：不战而胜宁静创富
　　2008年3月，上海证券报股民学校主持人小张老师采访了这位忠实的“巴式投资者”：陈理，听他讲解有关“投资的故事”。
　　一、投资的首要问题是分清投资和投机
　　小张老师：你学习、研究和应用巴菲特思想已经有十几年的时间，以你的研究和经验，普通投资者进入实战阶段后，首先要注意的是什么？
　　陈理：我认为，投资的首要问题是分清投资和投机。
　　关于“投资与投机”的争论，是股市诞生以来就一直困扰人们的一个古老而顽固的命题。早在1916年，法国数学家巴里亚就出了一本《论投资与投机》的专著。随后几十年间，又有不少专家学者参与争论。其中“价值投资之父”格雷厄姆关于投资与投机的论述最为科学严密：
　　1.投资是指根据详尽的分析，实现本金安全和满意回报的有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。
　　2.投资者和投机者最实际的区别体现在他们对股市运行的态度上。投机者的兴趣主要是参与市场波动并从中谋取利润。投资者以适当的价格取得并持有适当的股票；市场波动实际上对他很重要，因为市场波动会产生较低的价格，使他有机会聪明地购人股票；同样，市场波动也会产生较高的价格，使他不买进股票并有机会聪明地抛出股票。
　　投资大师巴菲特这样区分：如果你是投资家，你会考虑你的资产——即你的企业——将会怎样；如果你是一个投机家，你关心的不是企业而是主要预测价格将会怎样。
　　从投资与投机的区别可以发现，这是两种截然不同的投资方法，两种不同的投资道路。如果不清楚自己的选择，不明白自己在干什么，不仅离成功的投资距离很遥远，而且有很大的风险。
　　对于投资和投机，我觉得也可以这样形象地理解：投资是当老板，让钱为你工作，投机是当打工仔，为了钱而工作；投资是铺自来水管道，投机是提水桶；投资是为了爱情而结婚，投机是为了钱而结婚；投资是一生缘，投机是一夜情。
　　以我愚见，正确区分投资与投机后，聪明的投资者应该毫不犹豫地选择投资的康庄大道，而不要走上投机的崎岖之路。条条大路通罗马，走正道，最潇洒。投机这种方式存在某种致命的隐患，即使少数人能赚钱，但通常难以持久；即使通过投机取得一连串的成功，也往往会在某次失误中前功尽弃。
　　格雷厄姆在《证券分析》中指出：“我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成强烈的威胁。从因果关系来看，投机者随着价格的上涨而越来越乐观，随着价格的下跌而越来越悲观。因此从本质上看，只有少数投机者能保持常胜不败，而且没有人有理由相信在其他多数同道都将失败的情况下，他自己却总是能成为赢家。所以，在投机方面的培训，无论多么精妙多么全面，对个人来说都是埋下不幸的根源。许多人都是被由此引人市场，初期小有收获，最终几乎人人惨败。”
　　小张老师：很多人试图把投资与投机结合起来，把价值投资与波段操作结合起来，基本面选股、技术面选时等，你认为这条道路行得通吗？
　　陈理：说老实话，10年前我也有过这样的想法，做过很多研究和以真金白银为代价的试验。我得出的结论是：此路不通，很难得出更卓越的投资方法。这是一种聪明过头的、复杂化的、逻辑混乱的投资策略。
　　投资有投资之道，投机也有投机的方法。我个人认为，价值投资和波段操作相结合的所谓“策略投资”等，连纯粹的波段操作即投机操作还不如，因为两者结合的往往是两者的劣势而不是优势。投资者心中有两杆秤，一杆称量企业价值，一杆称量市场趋势。而企业价值和市场趋势短期内经常会发生背离，投资者有时为了价值标准而降低趋势标准的要求，有时为了趋势标准而降低价值标准的要求，投资者往往由此陷入首鼠两端、自相矛盾的困境而不能自拔。且不说长期而言，其投资效果不佳，单单这种痛苦、矛盾所导致的心理创伤又是金钱难以弥补的。
　　价值投资的基础优势之一，就是不受市场情绪和价格波动的影响，理性地做出判断和决策。一位真正的投资家，他在任何时候都有对市场报价置之不理的权利，决不会因别人的不理性情绪和所谓波段或市场热点，被动地犯“追涨杀跌”等“强迫性错误”。所谓“聪明”的“策略投资”却是把情绪化的波段或市场热点“结合进来”，从而使价值投资的基础优势荡然无存，这元异是一种“引狼入室”的行为，聪明反被聪明误。
　　俗话说：“脚踏两条船，必然要落空。”我认为，这就是所谓“策略投资”所面临的困境。
　　民间有一个说法，洗衣做饭一天不得安宁，建房装修一年不得安宁，讨两个老婆则一辈子不得安宁。投资者试图把基本分析和技术分析结合起来，试图把价值投资和波段操作（或市场热点）结合起来，就像讨两个老婆，或许会一辈子不得安宁。
　　此外，社会生活中的著名法则——手表定理，可以作为本人论点的有力佐证：
　　手表定理是指：“一个人有一只表时，可以知道现在是几点钟，而当他同时拥有两只表时却无法确定。两只表并不能告诉一个人更准确的时间，反而会让看表的人失去对准确时间的信心。你要做的就是选择其中较信赖的一只，尽力校准它，并以此作为你的标准，听从它的指引行事。”
　　投资也是这样，每个人都不能同时选择两种投资哲学、两种投资方法，设置两个不同投资目标，否则，你的思维和行为将陷于混乱。
　　二、价值投资适合中国
　　小张老师：可是反对的人会说，“中国股市是一个‘新兴+转轨’的股市，市场不成熟，上市公司质量欠佳，不适合价值投资。”你同意这样的观点吗？
　　陈理：不敢苟同。所有智慧的投资都是价值投资。价格是你付出的，价值是你得到的，你得到的比你付出的多，这就是价值投资。价值投资在中国很管用。我们中道巴菲特俱乐部内设了一个巴菲特研究会，2007年有一个实证研究的课题，通过对1997-2006年10年中766家公司的统计研究发现，有24家公司超越了同期指数表现，股价的年复合收益率在15％以上，而且股价呈现稳定上涨的特征。其中，这24家公司共有13家符合巴菲特选股的特征。投资者如在10年前采用巴菲特的投资策略进行投资，采用集中投资策略，选取巴氏公司来投资，并长期持有至2006年，便能取得超越市场的回报，从而从实证的角度证明了巴菲特式的价值投资一样适用于中国股市，具有普遍适用性。
　　最近巴菲特访问韩国时，也有人向巴菲特提问：“有人指出韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资，对此您有何看法？”巴菲特表示：“以在美国进行的完全相同的方式对韩国进行了投资，而且那样的投资也获得了成功。”巴菲特反问：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”并强调说：“没有其他的代替方案。”
　　巴菲特的意思很清楚，好的投资都是价值投资，而且有普遍适用性。巴菲特1982年以2.5亿美元进入福布斯排行榜，列82位；1993年，他以83亿美元首次问鼎世界首富；2008年，他再次以620亿美元夺冠。足见巴菲特是真正久经考验的马拉松冠军！中国的投资者应该对巴菲特式的价值投资给以更多的重视和更大的信心。
　　三、价值投资的两个核心
　　小张老师：有人认为普通投资者学习巴菲特式的价值投资很困难，需要掌握的东西太多，你以为如何？
　　陈理：投资其实很简单，不需要搞得太复杂。核心是学会评价企业的价值和正确对待市场波动。正如巴菲特所言：“在我们看来，关于投资，学生仅需学习两门课程，一门为如何评估企业，另一门为如何看待市场价格。”
　　其中，关于评估企业，着重通过考察企业的持久性竞争优势来寻找杰出企业，并对其进行价值评估。
　　用巴菲特的话来说，把任何一家企业看作一个经济的“城堡”，“城堡”会受到掠夺者的攻击，所以“城堡”需要一条坚固的“护城河”来保护自己，并根据“护城河”加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。“我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运作能力。”
　　简而言之，“护城河”会使“城堡”长治久安，特许权会使企业永续经营。
　　普通投资者评估企业的一个好方法，是从搜寻、了解那些一贯创造高股东权益报酬率的公司人手，并坐下来细细地阅读它们的年报。

陈理：不战而胜宁静创富
一、投资的首要问题是分清投资和投机
二、价值投资适合中国
三、价值投资的两个核心
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