第一部分 股指期货对股票市场的影响
1 股指期货对现货市场的影响
《期货管理条例》将于2007年4月15日实施，至此股指期货的推出已没有法律上的障碍。根据中金所高层人士表示，“目前关于股指期货的各项准备己基本完成”。
股指期货的推出对股票现货市场的影响主要体现在波动性、流动性、走势和成分股溢价四个方面。
长期对市场波动性影响不大
关于股指期货对现货市场波动性影响的研究，目前理论上存在三种不同观点，即股指期货的推出导致现货市场的波动性减小、波动性不变以及波动性增大。其中大部分的研究结果都认为股指期货不会导致现货市场波动性的增加。如Charles Sutcliffe在《Stock Index Futures》一书中收集了近年来指数期货方面的许多研究成果，其中13个学者针对股指期货市场对股票指数波动性实证分析表明，波动性不变的占8例，波动性减少的占4例，波动性增加的仅一例。
对股市流动性的影响有限
股指期货的推出短期可能会影响股票市场交易量，现有投资者可能需要调出部分资金对资产组合进行重新配置，从而减少对现货市场的直接投资，对于现货市场的流动性有一定的负面影响。但在股指期货推出的初期，由于交易量的规模相对有限，主力机构大规模分流的现象不会出现，不会对现货市场运行构成较大影响。
从中长期看，股指期货将会对场外资金形成吸引效应，使股票市场和期货市场交易量均显著增长。由于股指期货的推出使股票市场获得了一种风险管理的工具，原先风险厌恶型投资者将会提高在股市的投资比例。同时套利和套期保值等新机制的产生，将提高现货市场的活跃程度。海外市场的经验也表明了这一点，香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量在当年就增长了60％，随后股票交易量不断增加。
股市决定股指期货
全球主要股指期货推出过程中，并没有发生股指期货左右影响了股票市场走势的情况。如标准普尔500指数期货和恒生指数期货推出后，股市延续上涨趋势，推出一年内指数分别上涨了38．31％和50．3％。这主要是由于两股市当时都处于牛市初期。相反韩国在亚洲金融经济危机前推KOSPI200股指期货后指数大幅下跌，其主要原因是亚洲金融经济危机对股票市场的影响。
因此我们认为两者的核心是股市决定股指期货，股指期货只是对指数带来扰动影响。决定股市走势的永远是市场的基本面和估值水平。从目前A股的基本面来看，良好的外部环境不存在逆转的迹象，同时当前沪深300指数2007年的市盈率在22～23倍左右，也不存在明显的高估，因此我们有理由判断股指期货的推出不会对A股向上运行的趋势产生实质影响。
成分股有溢价效应
股指期货的推出会使标的指数成分股相对非标的指数成分股获得更多的机会。指数期货套期保值等功能，将增加标的指数成分股的需求。机构投资者投资标的指数成分股所面临的风险将大大的降低，从而吸引更多的资金集中于有稳定基本面支持的大盘蓝筹股上。因此在股指期货推出前，标的指数成分股有溢价效应。
投资策略
股指期货推出对A股的影响可以分为两个方面：一是推出前，市场的上涨来自于对股指期货的预期，使得对沪深300指数中的权重股的需求增加，推动大盘上涨。二是在推出后，如果大盘股被过度炒作，短期就会存在做空的动能，由此我们也可以判断，股指期货推出前市场延续上涨势头，推出后有可能回调整理。
按照股指期货推出预期对市场的影响带来的阶段性特征，以沪深300指数样本股为代表的大盘蓝筹价值股将成为投资者最为关注的焦点，那么能否在沪深300指标股中给予合理的仓位将基本决定能否在二季度取得良好的投资收益。我们建议不能完全以在指数中的权重高低进行配置，增长预期更明确、预期增长率更高的上市公司是主要的投资依据。
2 股指期货的推出对现货股票市场影响几何
股指期货的推出对现货股票市场的影响可以表现在几个方面。
首先，股指期货的推出可以大规模增加投资者的数量，扩大市场容量并增加股市的活跃程度。利用期指无论在牛市或熊市都有均等的获利机会，这样可以提高投资者的交易积极性，有利股市特别是低迷时期的股市活跃。
由于期货市场流动性极好、信息渠道畅通，因此，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡，抑制股市不稳定情形的发生。同时，股指期货使得现货市场与宏观经济的联系更加密切。因为市场参与者对宏观经济等因素的预期，将集中反映于期指，然后通过指数套利和心理预期迅速作用于现货市场，即所谓期指的价格发现功能。此过程快于现货市场对宏观经济的反映，从而大大缩短宏观经济和股票现货市场走势之间的时滞，提高现货市场价格发现、资本形成和资源配置的效率。
股指期货因具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等优点，将会吸引部分偏爱高风险的投资者由现货市场转向期指市场。因此有些人可能会担心开展股指期货将会导致股市资金的分流，对股票现货市场形成冲击。但国际经验证明，这种影响即使有，也只是局部与短期的，从整体与长期角度来看，只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而使股市更加健康发展。Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究表明，开展指数期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。
其次，从海外主要证券市场具有代表性的指数期货推出前后现货市场指数运行态势可以看出，指数期货的推出不能改变标的物指数的中长期基本走势，因为决定指数中长期走势的还是股市的基本面。但在短期内对标的物指数的走势仍然有着一定的影响。
另外，数据表明指数期货的推出在长期基本不影响股票现货市场指数的波动性，但短期内在某些情况下，期指也会影响现货市场的价格行为和波动特性。首先，期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票现货市场的价格。其次，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度投机可能使期指价格产生大幅波动而影响现货价格。再次，期指的“到期日效应”也有可能会使现货市场的价格波动加剧。
值得注意的是，股指期货推出之后，标的指数的样本股，特别是对指数贡献度比较大的股票将会成为市场方向标，成为机构投资者争夺的焦点。因为不论做多做空，机构投资者必须先购进大量的样本股才能拥有对指数的发言权，从而为将来炒作指数期货做好准备，这就会对指数成分股的价格产生正面影响，并有利于促进成分股的交易活跃，增加成分股的流动性。
通过海外市场指数期货推出后样本股和非样本股收益率比较分析，我们可以看出，除了德国和日本外，其他国家和地区的样本股指数走势明显强于非样本股指数，年均涨幅差值都超过了10％。日经225指数与非样本股指数走势无明显差异，主要是由于20世纪80年代后期到现在日本宏观经济一直处于徘徊当中。而德国DAX指数与非样本股指数走势无明显差异，主要是这段期间德国正处于东西德合并时期，政治上动荡使得宏观经济并无起色。
当然，股指期货交易有时也会对证券市场有负面的影响。由于股指期货交易使现货和衍生市场间产生互动关系，从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。亚洲金融危机期间，国际炒家就曾通过股票现货、期指和外汇市场之间的联动关系对新兴市场发动了多次狙击。而且虽然指数期货价格与现货市场价格存在密切的联系，但由于股指期货与预期相联系，不确定性更大，价格波动往往更为激烈。这种价格波动又通过套利等渠道迅速影响股票现货市场的价格，增大了现货市场的价格波动。
3 股指期货有助股市回归理性
股指期货何时推出？
什么是理财：什么条件下适合推出股指期货，目前我国股市还欠缺哪些条件？
大成基金公司：其实推出时机个人认为是宜早不宜迟的。当然最理想的状况是个人投资者以及机构投资者都非常成熟，对股指期货的风险收益状况非常了解，市场处于上升阶段，相应的监管体系非常完善，这样股指期货推出成功的概率就会大很多。但事实上市场很难给我们这么理想的条件，目前机构投资者在市场中扮演了非常重要的角色，其持仓市值巨大，急需相应的风险管理工具，他们对股指期货具有非常迫切的需求。因此，个人认为应该尽快推出，各种有利不利的影响让市场本身去消化可能也是一个不错的选择。
后卫7605：您认为股指期货上半年推出的可能性多大？
大成基金公司：不好说，仅从目前的进度来看，上半年推出时间上可能比较紧。相应的法规还只是征求意见稿，等正式相关文件出台，再加上最后的实施准备工作，6月底前推出时问上不够宽裕。
imcoming：请问经理，股指期货为何选择沪深300指数作为标的？
大成基金公司：沪深300是首个跨市场指数，而且是两个交易所共同发布的指数，具有较高的权威性。另外，由于他编制方法科学，具有较强的市场代表性，可投资性。另外，经过近两年的运行，该指数的市场影响力大大加强，符合作为股指期货的标的条件。
股指期货推出前后投资机会
后卫7605：今天主题核心是讲投资机会，经理能给我们描述一下推出前后的具体投资机会吗？
大成基金公司：随着股指期货的推出，沪深300指数在市场的影响力、战略地位都会得到很大的提高，这些成分股也必然享受一定程度的溢价。同时股指期货给投资者带来了风险管理的工具，能够吸引更多的资金进入市场。如果有了股指期货，像今天这样的市场大跌，基金就完全有能力进行避险交易，保持基金净值的稳定。
点头不算摇头算：开放式基金里面偏股型的基金目前比较受投资人的追捧，在股指期货推出以后，这种更受追捧的现象会不会加剧？
大成基金公司：基金参与量不会太大，股指期货不会显著的改变基金的投资思路和风险收益特性，因此股指期货推出理应不会对投资者产生过大的影响。不过有一点，由于有了股指期货，基金具备了更好的风险管理工具，从这个角度来说，基金对抗风险的手段更多，能力更强。
相当想发财：经理是怎么分析股指期货推出后，大盘的走势的呢？
大成基金公司：个人认为会加大市场的波动。具体是助涨还是助跌要看推出时的市场估值水平。如果估值水平过高，股指期货无疑会是造成市场调整的重要推动因素之一；如果市场股指偏低或者合理，短期助涨得功效可能更大一些。
生又何欢：股指期货推出对股市来说是助涨还是助跌？股市还能涨多久？
大成基金公司：个人认为会加大市场的波动。具体是助涨还是助跌要看推出时的市场估值水平。如果估值水平过高，股指期货无疑会是造成市场调整的重要推动因素之一；如果市场股指偏低或者合理，短期助涨得功效可能更大一些。短期来看，市场的波动有加大的趋势，市场可能通过宽幅震荡的形势来完成调整。但从长期来看，在宏观经济继续强劲、人民币持续升值、流动性过剩以及制度创新的多重因素下，股市保持持续2～3年应该是没有问题的。
基金公司怎么参与股指期货
建外大街：请问基金公司为股指期货一般都做了哪些准备工作？
大成基金公司：就目前监管曾透露出的思路来看，基金公司初期参与股指期货可能还需要较长的路要走。首先，老基金参与的话，需要修改基金合同，通过基金持有人大会同意。这对于目前动辄数十亿，甚至上百亿的基金来说，短期来看几乎是不太可能的任务。新基金发行需要在基金合同和招募说明中说明，同时对基金参与的比例做了严格的限制。因此，目前来看，基金参与的量会很小。基金公司目前做的最多的是研究准备工作，以后后台支持系统的考查，和相应的投资管理制度、风险控制制度的建立。
王dik-990：您认为基金公司以何种身份参与股指期货交易比较合适？是申请成为中金所会员还是通过期货公司交易？
大成基金公司：两种方式各有利弊。通过会员参与，基金资产可能更加安全，基金的持仓、投资行为快捷性、保密性可能可以做的更好。通过期货公司参与对于更有效的隔离风险，具有更积极的意义。所以不好一概而论。
虚心若竹：请问经理，基金相比券商、期货公司、QFII、保险公司进行股指期货交易，会有什么样的优势和劣势呢？
大成基金公司：监管更加严格、透明，是优势也是劣势。优势在于良好的风险监控，不会出现重大投资失误。但参与量和参与形势的限制，使得基金不可能通过这个获得高额的收益。
orangeclock：基金如何通过股指期货避险，会采取什么样的操作策略？
大成基金公司：标准的套期保值操作，计算组合的Beta系数，做空相应金额的期货合约空投。通过持有股票多头和期货空头，消除市场风险，使得组合价值与市场波动近乎无关。
关于股市市场：短期内宽幅震荡宏观经济数据对市场的影响以及基金对应策略。
青春时代的伤：一季度经济数据马上就要公布，经理是怎么分析这些可能的数据的？
大成基金公司：CPI的数据可能有点高，投资反弹可能也比较快。宏观调控应该还会持续。
就想高收益没风险：这些数据和今天的暴跌有何联系呢？希望经理多给我点详细的解释。谢谢。
大成基金公司：有市场传言，数据过高，短期有再次加息的心理预期。但个人感觉，加息更多的市场找个跳衡的理由。毕竟市场累计涨幅已经很大了，牛市也需要调整。
初初入行：有个问题憋了很久，17大和奥运让股市不可能大幅度跌下来，这样的逻辑让我觉得哭笑不得，经理怎么理解的？
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