紧缩性政策可能呈现“前紧后松”走势<br> 2008年年底以来，经济政策措施一直采用宽松的货币政策、积极的财政政策和推动结构转型的产业政策和区域振兴规划。但是由于2010年通胀不断上升．未来政策将会做出必要的调整。<br> （1）货币政策年中或择机微调<br> 我们认为，2011年开始，货币政策的变化将最为明显。预计货币政策将由原来适度宽松转向稳健。而在2011年中，由于通胀压力的缓解，政策将可能有所调整。<br> 未来货币信贷增速将有所回落，我们预期M2大约增长l5％一l6％，信贷大约增长l5％一l6％左右，即新增贷款约7—7．5万亿元左右。为了控制货币信贷的增速，存款准备金工具和公开市场操作都将使用。这两个政策工具配合使用，最终对冲贸易顺差、FDl、到期央票和热钱带来基础货币投放。<br> 利率需要继续上调2-3次左右。理由有二：第一，我们预计2011年通胀将达到3．8％，上半年将达到4％以上，这一状况下，负利率比较严重，这需要提高利率水平。第二，企业盈利状况良好，ROA与贷款利率的差额达到历史新高，这一差额水平意味着企业具有强烈的投资需求和贷款需求，为了使这一差额水平回到2005年一2006年的水平，贷款利率需要在目前的基础上上调3次左右，其中，预计2010年1次，2011年2次。<br> 预计人民币将继续升值5％左右。人民币升值的趋势还将继续保持，未来人民币升值的速度主要考虑国内产业的承受能力，以及生产要素从出口部门转向内需部门的速度，因此，人民币汇率不会出现大幅度的调整，2011年仍将升佰5％芹右。<br> ……
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