第四章
跑赢市场只是“传说”
试图抓住市场时机是个蚀本买卖，这没什么奇怪的，因为没有人能准确地预测未来。
主动投资
主动的投资管理者试图通过选股和把握市场时机等技术手段战胜市场（或相关基准）。与之相反，被动的投资管理者避免主观预测，着眼于长远，致力于获得与市场整体相近的回报。
有效市场假说理论断言，长期而言，没有哪位投资者能持续战胜市场，除非他的运气好得出奇。主动管理者每天都不懈地测试这项假说，试图超越他们的基准，在调整风险之后获得更高的回报。证据表明，他们的努力徒劳无功。
图4–1显示了截至2009年12月31日的5年内，未能超越各自基准的主动管理型股票共同基金所占的比例。此处传达的信息是，大多数基金未能战胜各自的基准。（倘若国际小盘股的管理者正确地跟包含新兴市场的指数进行比较，绩效不佳率将上升至跟其他股票类别相近的区间：70%~80%。
图4–1?未能战胜基准的主动管理者（%）
（2005.1.1~2009.12.31）
来源：《标准普尔指数投资与主动投资业绩对比》（SPIVA），2010年3月30日。用于比较的指数：美国大盘股——标准普尔500指数，美国中盘股——标准普尔中盘股400指数，美国小盘股——标准普尔小盘股指数，全球基金——标准普尔全球1200指数，国际——标准普尔700指数，国际小盘股——标准普尔美国以外发达国家小盘股指数，新兴市场——标准普尔IFCI综合指数。SPIVA所用数据源自CRSP无生存偏差美国共同基金数据库。投资业绩未记各种费用和开支。投资者无法直接投资指数。
主动管理者构建不同于市场的投资组合，试图以此超越市场（或基准指数）。主动管理者认为，通过卓越的分析和研究，他们能击败市场。有时候，这些管理者会考虑财务数据或经济统计数据等基本面因素。还有人使用图表对历史价格、交易量或其他指标进行技术分析，他们相信可以由此预测未来价格走势。
在大多数情况下，为了战胜他们的基准，主动管理者往往“集中下注”——只持有那些他们认为将有超一流表现的证券，拒绝其他证券。采用这种方式，自然无法收获投资多元化的好处。这也使得投资者很难运用主动的策略管理投资组合，进而无法可靠地获取某一目标资产类别的回报，也无法控制投资组合的整体配置。
For the most part, in an attempt to beat their benchmarks, active managers will make concentrated bets by holding only those securities they think will be the top performers and rejecting the rest. This approach, of course, comes at the expense of diversification. It also makes it difficult to use active strategies in a portfolio to reliably capture the returns of a target asset class or control a portfolio’s overall allocation.
众多研究表明，主动管理者的回报可能与他们的基准相差甚远，他们的投资组合时常在多项资产类别之间出现重叠。
为了击败市场，主动管理者采用的两种主要方式是：（1）市场择机；（2）挑选证券。
展开
——巴曙松 研究员，国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师，中国银行业协会首席经济学家
无论相信何种投资理念，成功的投资家往往都为自己制定几条简单的投资原则。一旦违背这些原则，他们也一样沦为贪婪或恐惧的奴隶，并为此付出代价。这本书可以帮助投资者构建起适合自己的投资原则，并战胜那些知名投资家。
——滕泰 《新财富论》作者，民生证券首席经济学家
本书来自即将走到生命尽头的华尔街投资家的“幡然悔悟”，我看到的与那些历尽人间沧桑的人生感慨一样，他们完成了对于自己的否定，对于自己过去所信奉的或所引以为荣的复杂规则的否定。市场是令人敬畏的，不可测的。成功的投资哲学最后都殊途同归：抱定“信心、耐心、平常心”，一以贯之，最简单的策略或许就能制胜。但能做到的人很少。无数经验证明，大凡以“求欢”的心态进入市场的人，最终都是输家。
——刘煜辉 中国社会科学院金融实验室主任
美国人在投资理财方面经验多，犯的错误也多，我们中国人还是小学生，应该多学习，多参考。作者有几十年的实战经验，十分可贵。
——张化桥 瑞士银行董事总经理，中国投资银行部副主管
金融危机深刻改变了华尔街生态，银行家默里的个人反思极为难得。金钱与罪恶、光鲜与阴暗始终如影随形，对欺诈与风险、贪婪与毁灭必须警钟长鸣，华尔街需要深刻的集体反思。
——何刚 《财经》杂志执行主编
俗语说“人之将死，其言也善”，这位在华尔街摸爬滚打了近半辈子的投行家，倾尽生命最后的时间，揭示华尔街繁复的投资工具和理念并不一定适用于普通投资者。他对毕生投资信念予以了否定，而留给世人最真实的投资方法，值得每个投资人一读。
——陈剑夫 《证券日报》总编辑
人之将死，尽管并不是所有人都能坦然向这个喧嚣的世界告别，但相比尔虞我诈的一生，谎言和欺瞒对绝大多数人已经失去了意义。本书作者临终前幡然醒悟，将其毕生的投资经验予以否定，留给世人这样一本简明扼要的投资小册子，告诉读者投资的真相到底是什么。带着对作者的崇敬之情，打开这本书，终究是能开卷有益的。
——水皮 《华夏时报》总编辑
两位作者来自投资界截然相反的领域，但在如何投资这一问题上却得出了相同的结论。他们的投资理念或许会改变你对投资的看法，让你更进一步地从投机者向投资者转变。
——林 中 《证券市场红周刊》副主编
大道至简、大音希声，这是一本非常朴实的投资理财书。没有烦琐的模型和花哨的公式，讲的似乎都是常识，但正是如此，却显示了其价值和力量。中国人投资理财已告别野蛮生长的阶段，合理的资产配置、理性的多元化和再平衡策略，是战胜未来高通胀的秘籍。
——张志峰 《钱经》杂志副主编
成功的投资者往往能够战胜内心的贪婪与恐惧，凭借自己的判断作出睿智的决策，与之相反，那只能是投机。华尔街“幡然醒悟“的投行家，在临近生命终点的最后时刻，坦诚地告诉我们的读者，如何在复杂的金融环境中取得稳定的投资收益，这本书值得每个人阅读。
——邓庆旭 新浪网财经频道总监
从阁楼里走下来吧，这里会有一切，你也将融合其中。去吧，让自己去赤裸裸地接受熔炼，然后重新认识自己。
——张伟 网易财经总监
普通投资者毕生都在寻求如何找到一条正确的投资通道，并主动掌控自己的投资未来，从戈登·默里和丹尼尔·戈尔迪合写的这本书里，似乎能找到更好的答案！戈登· 默里，这位在华尔街浸淫了25年的资深专业人士，却在临终前著书对自己职业生涯中所信奉的绝大部分投资规则予以了否定。在他看来，那些外表光鲜的华尔街经纪人和活跃的基金经理，多数是从自己利益出发教普通投资者如何获得收益的。
——高军 腾讯网财经中心总监
神秘和复杂的都是表象，唯有大道至简。这本书再次告诉读者，华尔街其实就像一个赔率对我们非常不利的赌场。如果你只是一个膜拜者，那么你注定要浪费时间，承担风险，最后发现自己只是一个失败的投机者。为自己做主有简单的方法论，你完全可以成为一个有耐心、能自律、着眼长远的成功投资者。
——王子恢 搜狐金融事业部总经理，搜狐网副总编
我们每个人都会离开这个世界，我们每个人离开前都试图在这个世界留下点供后人怀念的东西，戈登·默里虽然辞世而去，但我们可以把这本书当做一个投资家的忏悔书，窥斑知豹，由此去了解华尔街运作的基础、人性的贪婪和恐惧。
——王炜 和讯网总编辑兼副总经理
每个人都有梦想，每个人都有对财富自由的渴望。戈登·默里和丹尼尔·戈尔迪这两位银行家，把几十年华尔街实战经验浓缩在这本书中，告诉你金融的神秘与投资的乐趣。
——樊震 凤凰网财经总监
戈登·默里和丹尼尔·戈尔迪写了一本每个人都应该阅读的著作。它非常清晰地揭示了华尔街看似神秘的投资方法，其见解可以让任何人都能成为更好的投资者。
——比尔·布拉德利 前美国参议员
两位作者揭示了华尔街的本质，阐释了花钱雇用理财顾问的优势以及如何与他们合作。这本书为普通的投资者提供了很好的建议，是你从日常的财经报纸中读不到的。
——哈里·M·马科维茨 1990年诺贝尔经济学奖得主
一本为非专业投资者写的入门读本。
——尤金·法玛 “现代金融之父”，美国芝加哥大学布斯商学院金融学教授
戈登·默里和丹尼尔·戈尔迪分享了华尔街那些不让外人知道的秘密，你可以以低廉的价格，获取简单易行的投资策略，而且这些策略将胜过那些身价不菲的经纪人提供的烦琐的选股建议。阅读本书，你就会掌握财富。
——约瑟夫·格伦德费斯特 前美国证券交易委员会委员
如果我要推荐给家人或朋友一本投资理财的书，那这本书是必读的。
——鲍勃·沃特曼 畅销书《追求卓越》作者
我很高兴看到戈登和丹尼尔能给我们提供一个简单易懂的投资模式。我发现这本书中的投资理念真是令人难以置信，解释了普通人应该如何看待投资。
——艾拉·格拉斯 爱德华·默罗奖获得者、全国公共广播电台主持人