于有利的全球经济前景，特别是欧元区以及由中国和印度带动的新兴市场经济体特别强劲的增长势头，全球金融稳定的基础依然稳固。然而，自2006年9月期《全球金融稳定报告》发表以来，主要的金融风险和条件已发生变化，因此，市场中的某些事态发展值得注意。
《全球金融稳定报告市场发展与问题（2007年4月）》第一章运用一个新的全球金融稳定分布图，说明了近期的主要风险。在第二章和第三章
里探讨了以下两个较长期的趋势对金融稳定的影响：作为全球资本流动来源的投资者基础发生的
变化；金融机构，尤其是银行的全球化。
第二章指出了资产构成、来源国和跨界投资者类型正在发生的变化，这些变化在大部分时候
应有助于稳定全球市场。但是，低利率和低波动性加强了很多成熟市场中的长期趋势，使得投资者在某些新兴市场和其他成熟市场寻求收益较高的资产。第一章探讨了这种投资者战略，即套利
交易，同时指出，在各国的基本要素有所改善，其主权外债的风险有所降低的同时，为了满足投
资者的需求，公司债券和股票的国际发行量已迅速增加。
第三章的主题之一是，银行的全球化可以有助于降低具体银行的风险，但不一定加强整个金
融体系的承受力。第一章也提到这一主题，探讨了美国次级房屋抵押贷款市场中信用质量的恶化
可能产生的溢出效应。
第一章指出了若干短期风险。首先，美国住房市场中的次级抵押贷款市场正显示出信用质量
恶化的迹象。其影响虽然迄今仍然有限，但有可能深化和扩展到其他市场，也许是扩展到各种全
球投资昔持有的结构化房屋抵押贷款信用产品。幸运的是，住房市场降温所产生的经济影响仍然
有限，某些市场指标已开始稳定，显示金融影响可能也受到遏制。
第二，低利率和良好的公司资产负债状况促使非上市股权收购活动的增加。这大幅度提高了
被收购公司的杠杆程度，有可能增加这些公司在经济冲击面前的脆弱性。由于融资中更多地使用
杠杆贷款，某些为杠杆收购交易提供过渡融资的中间机构也面临着风险。这种情况值得密切注意，在某项引人注目的交易遇到困难时尤其如此，因为这会促使人们对所涉风险进行更广泛的重新评估。
第三，流人某些新兴市场的资本迅速增加，这部分归因于基本经济要素的改善，但还有一部分原因是，大多数成熟市场中的低利率促使投资者寻求较高的收益。一般来讲，私人资本的强
劲流人体现了资本向效益更高的方面投资的再分配，应该受到欢迎。然而，向私人部门债务流动
的转变，尤其是银行资金流入欧洲和证券投资流人其他地区，包括流入撒哈拉以南非洲地区，显
示外国投资者正在冒更大风险，而且不能排除资本流动突然逆转的可能性。
最后，全球失衡可能出现的无序调整所带来的向下风险虽有所降低，但仍然令人关注。为美
国经常账户逆差融资而流入的固定收入资金所发挥的作用变得更大，显示流入美国债券市场的资
金可能对世界利差变化变得更为敏感。
在全球经济持续增长的背景下，各单个风险本身不会威胁金融稳定。然而，所有资产类别的
波动性已接近历史低点，而且多种信贷工具的利差也很小，因此，投资者们可能没有充分考虑
到，鉴于产品和市场之间相互联系的增加，“波动性冲击”的影响有可能扩大。金融机构很可能
是根据自己的动机行事，但他们的行为结合在一起，会使得某些市场中的投资头寸不断积累，从
而会在情况发生变化时导致无序的纠正。例如，某些创新金融工具的迅速增长、金融体系中某些
部分杠杆程度的升高和套利交易的增加都显示，市场参与者们当前的预期是，低波动性环境将持
续下去，而如果波动性出现持续上升，会使很多市场出现动荡。
第二章探讨了国际资产积累速度近期在加快，并对导致跨界流动不断增加的投资者们进行
了研究。如上所述，跨界债权的流动和存量无论用绝对数额衡量，还是通过与国内经济活动规模
的比较来衡量，都已增加。跨界资产积累在资产、来源国和投资者类型上的多样化显示，流动将更为稳定。然而，对于一些国家来说，流入资本数额的急剧增加助长了迅速的信贷增长和资产价格上升，有时使得政策的实行复杂化。此外，外国投资者为普遍良好的金融环境所鼓励，一直在冒险进入以前被视为对外人风险过大的市场。
决策者们可以利用这些长期变化，与此同时尽量减少明显暴露出来的局部脆弱性。资金流
入国应该继续建立实行可信的宏观经济政策的记录。通过促进国内资本市场（包括发展本地债务
市场）的效率、稳定性和有效监管，将增加这些市场对一个稳定的投资者基础的吸引力，从而可
以减少脆弱性。放开国内投资者的资本外流虽然不是万能良药，但可以有助于平衡资本流入的影
响，并使国内投资者们能够更好地管理自己的风险。
第三章探讨了金融机构，尤其是银行的加速全球化给全球金融稳定带来的影响。全球化的机
构和地区形态有着显著不同。对于较大的银行来说，资产和收入在地域上的更大分散化一般伴随
着股价表现的改善和违约风险的降低。然而，虽然跨界分散化看来与具体机构的稳定性成正比，
但由于不同市场和活动之间联动的可能性增加，整个金融体系不一定变得更加稳定。这一点对于
外国银行大量深入各相关经济体地区中的国家来说尤其重要。
第三章还强调了两个明确的优先任务，以帮助抑止机构全球化引起的潜在波及风险，同时尽
可能增加这种全球化带来的好处。首先，在对跨界机构进行监督方面，监督部门需要进行比以往
任何时候都更密切的协作。第二，各主管部门需要继续改进同对应方（指的是与他们有着共
同职责和利益的对应方）之间的危机管理程序。虽然监督和监管部门的管辖范围仍然主要在国
内，与全球机构的活动范围不符，但上述实际步骤可在一定程度上克服机构全球化对金融稳定构
成的挑战。
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