一、金融先知 对于大部分爱好技术分析的投资者来说，江恩理论几乎无人不识，他 是20世纪初最伟大的市场炒家；其市场分析方法别树一帜，应用天文学、 数学及几何学的原理，准确程度往往匪夷昕思，因此使得江恩理论盖上了 一层厚厚的面纱。 要掌握江恩理论精华，了解江恩的生平极为重要。 威廉·江恩（Williana Delbert Gann）生于1878年6月6日的美国得州路 芙根市（Lufkin，Texas），父母是爱尔兰裔移民，在浓厚的基督教循道会背 景下长大。江恩是极为虔诚的基督教徒，熟读圣经，他宣称，在圣经之中 ，发现了市场的循环周期。投资生涯的开端 江恩的家乡盛产棉花，对于这位棉花大炒家来说，童年的影响不言而 喻。他在1902年24岁第一次人市买卖棉花期货，略尝甜头。自此之后的53 年，他在市场总共获取5000万美元，以当时币值，金额之大，令人咋舌。 江恩于1906年雄心壮志地到俄克拉荷马当经纪，既为自己炒卖，亦管 理客户户口。在经纪生涯期间，江恩的经历有起有跌。据他经验所得，炒 家若未经研究掌握市场知识而人市买卖，九成会以失败告终。 他认为，投资者在市场损手，乃由于买卖情绪所致，希望、贪心及恐 惧，是成功的死敌。 知识是市场取胜之道，江恩很早已经察觉自然定律是一切市场波动的 基础，他共用去10年漫长时间，研究自然定律与投资市场之间的关系。 探究投资市场的奥秘 在这10年之间，江恩进行漫长的求知旅程，足迹遍及英国、埃及以至 印度等地。在英国期间，他长时间逗留在大英博物馆内，翻查百多年来投 资市场的时间周期。在这段时间，他的注意力集中在古代数学与星象学对 投资市场的影响。 江恩其中一个重要的技术分析方法，乃是九九八十一正方形图表，有 学者认为，江恩是从埃及的庙宇领悟出来的。 经过神秘而漫长的旅程后，他认为金融市场是根据“波动法则”（Law of Vibration）运行的，这种法则一经掌握，分析者可以预测市场某特定时 间的准确价位，匪夷所思。此外，江恩亦认为，每一种股票或期货，都拥 有一个独特的“波动率”（Rate of Vibration）主宰该市场价位的起跌。 尽管江恩的分析方法秘而不宣，但大体上是根据以下几方面研究出来 的： （1）数学（Mathematics）； （2）几何学（Gometry）； （3）数字学（Numerology）； （4）星象学（Astrology）。 在1908年，江恩30岁时移居纽约，成立自己的经纪业务，并开始考验 其市场分析理论及买卖技巧。同年8月8日，发展了他最重要的市场走势预 测方法，名为“控制时间因素”（Master Time Factor）。经过多次准确预 测后，江恩声名大噪。 最为人瞩目的是1909年10月美国《The Tickerand Investment Digest 》杂志编辑Richard D.Wyckoff的一次实地访问。这次访问为期1个月，使 江恩在市场买卖的能力得到进一步印证。 事实的确认 在杂志人员的鉴察下，江恩在10月份的25个市场交易日中共进行286次 买卖，结果，264次获利，22次损失，获利率竞达92.3%。江恩所运用的买 卖资金，共增长1000%，令人难以想像。 事实证明江恩是个出色的即市炒家，在上述买卖中，平均每次买卖只 相差20分钟。在某个交易日中，他进行了16次买卖，其中8次是当天波动的 即市顶或底部。 据江恩一位朋友基利（William Gilley）的忆述：1909年夏季，江恩预 测9月份小麦期权将会见1.20美元。可是，到9月30日芝加哥时间12时，该 期权仍然在1.08美元之下徘徊，江恩的预测看似落空。江恩说：“如果今 日收市时不见1.20美元，将表示我整套分析方法都有错误。不管现在造甚 么价，小麦一定要见1.20美元。”结果，在收市前一小时，小麦冲上1.20 美元，震动整个市场。该合约不偏不倚，正正在1.20美元收市。 在江恩的事业高峰期，他共聘用35人，为他制作各种分析图表及进行 各类市场走势研究，并成立两间走势研究公司，分别为：江恩科学服务公 司（W.D.Gann Scientmc Service,Inc.）及江恩研究公司（W.D.Gann Research,Inc.），出版多种投资通讯。在他每年出版的全年走势预测中， 他清楚绘制在什么时间见什么价位的预测走势图，准确性甚高。 此外，江恩亦主持走势分析方法讲座，收费惊人。在一个名为“掌握 预测方法”的讲座中，向每位参加者收取2500美元。而另一个名为“新机 械式买卖方法及趋势指标”的讲座，收费更高达5000美元。以今日价值， 约等于2.5万-5万美元的水平。上述课程，江恩规定不能公开或教授他人， 以收秘传之效。 以数学为基础的预测 据江恩的跟随者称，江恩的市场预测准确性高达85%。江恩不单预测市 场，即使美国总统选举，大战结束的时间，他都可以根据数字及英文字母 的排列配合周期进行预测。江恩宣称，他所有的预测是建基于数学之上的 ，只要给他足够的资料，他便可以根据代数及几何配合周期理论，预测将 会发牛的事情。他认为，一切事情本质是没有改变的话，一切都是基于数 学的原理。 江恩在介绍其市场分析理论时指出： “圆形的360度，与9个位的数字，是所有数学的根源。在一个圆形里 面，可设置一个四方形及j角形，但在其内，又可设置四方形及圆形，而在 其外，亦一样可以设置一个四方形及圆形，上述证明了市场运行的四个面 向。” 上面的论述艰深难明，但可用江恩的其他论述加以解释，他指出：“ 所有的市场顶部及底部都与其他市场的顶部及底部，存在一个数学上的关 系。市场上没有一个次要的顶部或底部，不能应用角度线及阻力位加以解 释，分析者可留意市场在这些水平上的每日走势及成交量变化。” 换言之，江恩认为，只要给予他市场从前的市场顶部或底部的时间及 价位，他便可以应用上面三角几何的各种关系，以预测市场未来的走势。 至于为什么这套方法会有效，江恩指出：“我们拥有一切天文学及数 学上的证明，以决定市场的几何角度为什么及如何影响市场的走势。如果 你学习时有所进步，而又证明你是值得教导的话，我会给你一个主宰的数 字（Master Number）及主宰的字句（Master Word）。” 二、辉煌战绩 大投机家江恩生活于20世纪初，他经历过第一次世界大战、1929年美 国股市大崩溃、30年代大萧条，以至第二次世界大战。在这个动荡的年代 从事投机事业，既充满危机，亦是充满谋取暴利的机会。 江恩自20年代，每年都出版一份股市预测报告，在一年之前预测来年 股市的走势。这种预测与现时一些经纪行或财经报章杂志的分析类似，无 甚稀奇。所不同之处，乃是江恩的预测极为细致，包括预测全年市场在什 么时间见顶见底。换言之，江恩的全年预测是为读者提供一份股市的未来 走势图，有明确的时间“坐标”以供识认。 别树一帜的分析法 江恩的预测，不单预示市场的波动情况，实际上亦预测社会上的重大 变化以及投资者的买卖情绪。此外，他亦提供全年将有大幅波动市势的日 子。上述的预测在今天来说可谓神乎其神，即使撇开准确性不谈，江恩的 整套预测方法已完全脱离了我们今日所广泛应用的技术分析方法，别树一 帜。但令人赞叹的是，江恩的1929年股市预测，无论在时间及价位幅度上 ，都准确预测到美国史上最大的一次股灾。 在1928年11月23日，江恩发表了一份美国股市预测报告，预测1929年 美国道琼斯工业平均指数的走势（图1-1）。 江恩在该报告中开章明义地指出，1929年将会到达大牛市终结的循环 。由于这一次牛市由1921年开始，是美国历史上最长的一次升市，股票价 格升至不正常的水平。因此，当跌市来临，1929年将会是一次极为剧烈的 暴跌。事实证明，他的预测完全正确，1929年9月道指高见386.10点后大幅 下跌3年，于1932年7月最低见40.56，比高峰下跌89.5%。 江恩非事后孔明 他的股市理论是：历史上，股市是预先反映经济繁荣的，因此，股票 价格经常上升至抛离现实。 换言之，当股价开始下跌时，第一个跌潮只不过是调整至股价的合理 水平而已。当商业情况转趋低沉，公司盈利开始滑落时，股价便会继续下 跌，并预先反映未来商业上不利的境况。 该报告列出美国股市暴跌，以至经济萧条的八大原因： （1）经济繁荣——经济有如钟摆一样，当市场繁荣到极点，无以为继， 经济便会进入收缩期。 （2）通货膨胀——美国通胀上升，银行信贷大幅飙升，交易所成交量大 增，一旦购买力减弱，股价便下跌，银行的借贷亦会收缩，此将加剧股市 的抛售。 （3）购买力不济——由于通胀，市民己逐步丧失购买力，对公司的信贷 及销售都有不良的影响。 （4）农业失收——由于农业到达失收的循环，农民购买力将大幅下跌， 不利股价。 （5）繁荣情意结——股市上升时，股民一般被繁荣的心理所推动，但却 忽视了多个行业所出现的问题。 （6）公众信心——当股市上升时，所有人都会相信股市毫无隐忧，但当 股民资金耗尽，股市出现下滑时，投资者便会失却信心，争相抛售，继而 互相践踏。 （7）战争——历史证明，一个国家享受长期的繁荣后，通常是战争将之 推向萧条。贪心与嫉忌是战争诱因。 （8）外国竞争——德国及其他国家正加强国际贸易，争夺市场，将对美 国经济不利。 江恩所预见的，是农业失收、战争的来临以及公众投资情绪的转变， 这些都写在发生之前，而非事后孔明的解释。 他明确指出，在1929年，美国道琼斯工业平均指数的高低位幅度不会 少于50点，而最大可达90-100点（图1-2）。他预期股市有35%的波幅，是极 为大胆的预测。结果，1929年道指由386.10点暴跌至195点，跌幅191.10点 ，下跌50%，比江恩预测的还要厉害。 江恩的1929年美国股市预测甚为细致，极具启发性，以下撮要其巾测 市部分： 进入1929年，市场弥漫一片繁荣的景象，市场气氛甚为向好。不过， 国家前景会受到战争的阴影所笼罩，威胁可能来自墨西哥或日本。 天气方面，暴风将于春季初段吹袭美国南部及西南部．而火灾将造成 灾害。3月份美国总统胡佛（Hoover）将通过帮助农民的法例，此举将造成商 品价格及农业股的飙升。股市经过2、3月的下跌后，牛市由春季开始展开 。 江恩全年的周期预测 对于1929年4-6月，江恩的预测认为春季的天气将不利农作物．而暴风 、豪雨及海浪将侵袭墨西哥湾。在这段时问．商品期货价格上升，经济欣 欣向荣。金融市场七，原油、黄铜、橡胶、蔗糖及飞机股皆出现投机性的 飙升，交投活跃。 江恩估计，4月份政府将通过法例，令股价大幅下跌，而利率将会颇高 ，但4月中之后，股价将会回升。 进入5月份股市转趋壮旺，经济消息利好，大型公司合并及交易将会出 现，投资群众在极为看好的心理下蜂拥入市。 到了6月份，骰价将出现大幅调整，市场传出战争的谣言，世界多旧出 现示威浪潮，农作物失收。在美国南部及墨西哥将出现地震及风暴，对市 场引发大幅波动。 由于6月份有一个重要时间周期到达，市场将出现重要逆转。 进入7月份，另一升浪将会出现，不少股票见全年高点。飞机、电力、 化工股均破纪录地上升。一个重要的时间周期到达，将引致长期的熊市出 现。到了8月份，最后一批股份将会上升见顶，先是化工股、钢铁及原油股 ，然后会是蔗糖及橡胶的股份。最后，不利消息涌现，一个长期的牛市会 突然终结。 9月份，全年最严重的剧跌出现。“黑色星期五”将会来临、股票暴跌 ，这段时间，投资者应沽空股票，并以“金字塔”式加码沽空，以获取利 润。 10月份，美国与法国之间的债务危机开始浮现，国际问出现新的贸易 协议，对美国商业不利，引发危机，公司盈利亦将减少。此外，美国银行 收紧信贷，推高利率，严重打击股市。不过，化学、电力及飞机股仍然会 出现反弹。 11月份，原油、化学及橡胶股出现最后升浪才见顶回落。加州或墨西 哥很可能出现地震，对股市及商业均为不利。 12月份，美国政治争议频繁，商业不景，投机热潮转移至商品期货。 美国对外生意有所增长，但亦会遇到其他国家的竞争。 除了对于每月的市况预测外，江恩事实上亦提供了十分细微、甚至每 月之中升跌时间的预测，虽然未至完全准确，但他所提出的日期，往往是 市场在该段时间的市势转折点。就其趋势而言，江恩对于1929年的预测是 完全正确的。图1-3是江恩在其1929年《预测通讯》上所预测的美股走势与 实际市况的比较。由图可见，江恩无论在市势方向，以至波动幅度上，都 有细致而准确的预测。 笔者亦根据江恩对于1929年美股每季的市场高低点日期的预测，制作 在实际走势图上，以供读者比较。箭头向上的是江恩预测的股市短期底部 时间，箭头向下的是江恩预测的股市短期顶部时间。图表上的柱线图则为 实际市况（见图1-4-1-1-4-4）。 P3-12
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