1967年3月，贝克夏·哈斯维公司出资860万美元购买了奥马哈的两家头 牌保险公司——国民赔偿公司和火灾及海运保险公司的全部流通股。这是贝 克夏·哈斯维公司非凡成功故事的开始。 若想理解此中的非凡之处，首先应理解拥有一家保险公司的真正价值。 保险公司有时是很好的投资，有时却恰恰相反。然而可以肯定的是，保险业 永远是令投资者惊心动魄的投资领域。支付保险金的投保人为保险公司提供 了稳定的现金流；保险公司可以用这些现金进行投资，直到有索赔发生。由 于索赔发生的不确定性，保险公司偏爱投资流动性好的证券，主要是股票和 债券。因此，巴菲特得到的不只是两家运作良好的公司，而且是一辆管理投 资的装甲车。 1967年，国民赔偿公司和海运及火灾保险公司拥有价值2470万美元的债 券和价值720万美元的股票。两年后，这两家保险公司持有的股票和债券价 值总和达到4200万美元。对巴菲特这样“行事谨慎”的股票投资老手来说， 这是一种漂亮的组合。其实，在当年管理贝克夏·哈斯维公司所属的纺织公 司的证券组合时，巴菲特就已经品尝到了成功的滋味。巴菲特1965年接管贝 克夏．哈斯维公司时，该公司拥有290万美元的有价证券。第一年末，巴菲 特就把公司有价汪券帐户下的金额扩大到540万美元。1967年，贝克夏·哈 斯维公司的证券投资收入是纺织分部全部营业收入的3倍，而投在普通股票 等有价证券组合上的资本仅是后者的十分之一。 对巴菲特退出纺织业进入保险业的时间是有争议的，实际上，他只不过 是改变了公司经营的商品类型。保险公司与纺织公司一样，也是在销售一种 商品——一种无形商品。保险公司的商品是标准化的，能被任何人效仿。保 险公司之间没有能够用来互相区分的商标、专利权、地区或原材料上的优势 。保险公司容易注册，保险费率也是公开的。一般来说，一个保险公司最大 的特点就是它的成员。管理者个人的努力对一个保险公司的业绩表现有着巨 大的影响。 60年代后期，保险业是个相当赚钱的行当。1967年，国民赔偿公司收取 了1680万美元的保险费，从中获得了160万美元的税后利润。到1968年，保 险费收入增至2000万美元，税后利润达到220万美元。巴菲特早期经营保险 业的成功促使他大胆在这个行业扩大阵营。整个70年代，巴菲特一共购买了 3家保险公司，并另外组建了5家保险公司。 尽管势头良好，巴菲特却一直居安思危。70年代后期，巴菲特开始对保 险公司的业务产生了一些忧虑。某些他不能直接控制的因素开始影响成本。 尽管物价指数每年只增长3％，但医疗及汽车修理费每年增长9％。而且，法 庭诉讼中判给原告的赔偿费和保险公司必须支付的赔偿费以惊人的速度增长 。巴菲特估计经营成本每月要增加大约一个百分点。按此计算，除非保险费 率相应的增长，否则，保险业务的经营利润必然会萎缩。 但事实却正好相反，保险费率不但没有增长，反而下降了。在商品经营 中，低价格是获取市场份额的一种竞争策略。巴菲特注意到，有些公司宁愿 以低于经营成本的价格出售保险单也不愿冒失去市场份额的风险。显然，他 们在赌保险费率会上涨，从而能重新获得利润，以丰补歉，抵消先前的损失 。巴菲特的常识阻止他采用无利可图的方式发展贝克夏·哈斯维公司的保险 业。 由于不愿在价格上竞争，巴菲特试图通过另外两种方法来表现贝克夏· 哈斯维公司保险业务的经营特色。首先是通过贝克夏·哈斯维公司保险公司 的经济实力。在财产保险业中，贝克夏·哈斯维公司保险公司的净资产价值 仅次于国民农业公司。而且，贝克夏·哈斯维公司投资组合的总价值与保费 总额的比值是同行业平均水平的3倍。 第二个不同之处在于巴菲特并不看重贝克夏·哈斯维公司保险公司的业 务总量。对巴菲特来说，他可能在某年签发五倍于前一年或者只是前一年十 五分之一的保单业务。他当然希望总能获得大量的保险业务，但前提条件是 价格要合理。如果价格过低，他宁愿发行少量的保单。巴菲特的这种保险业 务经营哲学是从国民赔偿公司创始人杰克·林沃特那里学来的。贝克夏·哈 斯维公司的保险业务一直没有偏离过这一原则。 巴菲特认为，贝克夏·哈斯维公司保险业务的戏剧性变动并不是由贝克 夏．哈斯维公司保险公司自己造成的，而是其它保险公司恶性竞争的行为所 造成的。当保险公司为了竞争，纷纷以低于预期成本出售保单时，客户便见 利思迁，离开贝克夏·哈斯维公司保险公司。然而，当许多保险公司因为害 怕现期的损失而从市场上退出时，贝克夏·哈斯维公司保险公司却坚守其职 。当然，贝克夏·哈斯维公司保险公司仍坚持“价格合理”原则。巴菲特的 经营之道像一个稳定器。巴菲特自己则认为，“我们在保险业务供给短缺时 大幅度增加保单业务。当然我们并非只是为了稳定保险业才遵循这个策略， 我们遵循它是因为我们相信这是最明智也是最赚钱的经营之道。” 九十年代，残酷的价格竞争、持续的保险损失以及微薄的投资收益共同 描绘了一幅保险行业岌岌可危的图景。巴菲特继续把财务稳健和财政责任作 为贝克夏·哈斯维公司保险公司的经营特色。贝克夏·哈斯维公司坚实的财 政实力使它的保险业务鹤立于同业公司。从某种意义上来说，巴菲特赋予贝 克夏·哈斯维公司保险公司财务坚实、诚信的做法创造了一种只有商品经营 中才具有的特许权。 诚然，在最近十年来，贝克夏·哈斯维公司保险公司也经历了不少痛苦 。巴菲特本人也承担了保险业务经营失误相应的责任。但他的投资经验和实 践常识使贝克夏·哈斯维公司的股东一直处于令人羡慕的地位。 经营非保险业 贝克夏·哈斯维公司以控股公司而知名。除拥有多家保险公司以外，还 拥有一家报社，一家糖果公司，一个家俱店，一个珠宝店，一家百科全书出 版社，一家真空吸尘器商店和一家制作兼分销制服的公司。 巴菲特如何获取这些不同生意的故事本身就很有意思。这些故事非常有 助于启发我们探究巴菲特评价公司的独特方法。巴菲特对全资公司、具有控 股权的公司以及仅购买小部分股权的公司所采用的评价标准是相同的。拥有 这些公司还为巴菲特提供了评价企业经营质量现状与前景的第一手经验，这 对巴菲特后来的选股决策至关重要。P9-12
展开
