1.紧贴经济现实，紧跟经济学前沿选题
2.选取各领域资深研究者的文章
《比较.第137辑》围绕全球经济发展面临的一些挑战选题，尤其是欧央行前行长德拉吉对欧盟经济竞争力的分析，其中不乏能够为我们借鉴的洞见，因为很多问题是共通的。美国金融学会主席马库斯·布伦纳梅尔关于宏观经济学与韧性的分析，尤其是对韧性的测度，对政策制定有启示意义。此外，制度经济学家格雷夫等人对英国经济的分析、法和经济学栏目中对信托型和法人型公司的分析，也为读者理解相关问题提供了新的视角。
政府债务与泡沫之争
能够发行安全资产，尤其是泡沫化资产，是一种过度特权。由于资产为持有者提供了服务流，发行者无须支付太多的实际现金流。事实上，各国政府都热衷于捍卫其债务的安全资产地位。所有政府债券持有者获得的现金流来自政府的基本盈余，即扣除利息支出前的预算盈余。政府的基本盈余通常为负，且在繁荣时期高于衰退时期。蒋正阳等人（2019）通过实证研究发现，如果不考虑泡沫项/服务流项，仅对未来基本盈余流进行定价，很难与当前美国国债的价值匹配。他们提出了“政府债务估值之谜”。从另一个角度来看，他们的方法可被视为对政府债务的实证泡沫检验。
政府可以通过扩大未偿债券的数量来“挖掘泡沫”（mining the bubble），即通过庞氏骗局来弥补赤字，从而形成某种形式的铸币税收入。通过加速发行债券，政府会引发更高的通胀，从而降低这些债券的实际回报率。加速债券发行类似于对债券所有权征税，或者更准确地说，是对行为主体通过持有和再交易安全资产实现的部分自我保险进行征税。这种做法构成了所谓的金融抑制。随着税率的提高，“税收收入”增加，但同时也会缩小“税基”，即债券的价值。这种情况形成了“债务拉弗曲线”，即超过某一税收门槛后，通过挖掘泡沫获得的总税收收入开始下降。只有当公共安全债务的β为负时，“泡沫挖掘”才具有可观的数量（Brunnermeier，Merkel and Sannikov，2024）。
这引发了一个重要问题：哪个实体应该享有发行泡沫化安全资产或经营庞氏骗局的特权？这种特权在均衡中被分配，因此是一个均衡选择问题。换句话说，被选中的“泡沫均衡”决定了谁能经营庞氏骗局。布伦纳梅尔、默克尔和桑尼科夫（2021）认为，政府对私人部门征税并实施监管的能力使它在维护其债务泡沫时处于独特地位。根据这一观点，政府作为安全资产发行者享有这一过度特权，这使之区别于私人实体。尽管后者也可能发行具有服务流的安全资产，但与政府不同，它们无法经营庞氏骗局。失去这一过度特权的可能性，正是韧性的薄弱环节。
名义政府债务与实际政府债务
政府可以发行实际债券（如美国的通胀保值债券，TIPS），其实际收益不受通胀影响；也可以发行名义债券，承诺以货币支付利息和本金。对于实际债券，如果经济面临总体冲击，政府的欠款数额不会改变。相反，如果政府债务是名义债券，那么引发通胀飙升的供给冲击会压低其实际价值。换句话说，名义债券的实际价格取决于总体冲击。这在一定程度上使得市场更完全，并改善了经济中行为主体之间的风险分担，即使对于那些不活跃于金融市场的行为主体也是如此。风险分担的改善确保了更稳定的净值份额，减少了放大效应，并增强了韧性。
欧洲未来竞争力 马里奥·德拉吉
宏观金融学与韧性 马库斯·布伦纳梅尔
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