艾德加·瓦肯海姆三世是投资管理公司格林黑文的创始人、董事长兼首席执行官，华尔街杰出的投资人之一。格林黑文为富裕家庭、大学捐赠基金、慈善基金管理着约85亿美元的资金。

    他也是美国全国教育电视台WNET集团的董事会主席、中央国家戈特斯曼公司的董事会副主席、纽约现代艺术博物馆的受托人和纽约公共图书馆的终身受托人。他曾担任多家公司的董事、高盛证券分析师。

    瓦肯海姆毕业于威廉姆斯学院和哈佛商学院。他和妻子住在纽约州的拉伊，他的4个成年子女和7个孙辈经常光顾他们的房子。

    译者简介

    张玉新，宁波诺丁汉大学金融系副教授，帝国理工学院金融学博士。

凡事都不能离开常识。好的投资决策在很大程度上是一种常识，只是由于人类行为的不完美而变得有些困难。 本书作者是格林黑文董事长兼首席执行官艾德加？瓦肯海姆，华尔街最受尊敬的投资人之一。1990年至2021年，他管理的股票投资组合的年平均回报率约18%，这是通过相对保守的股票实现的，且没有使用杠杆。 本书详细介绍了让他取得成功的投资方法。参考哈佛商学院案例教学法，作者介绍了他自1987年创立的投资管理公司多年来进行的12项股票投资，包括最新的电动汽车领域的投资。作者详述了每一项投资的完整过程，从投资研究、分析、收益模型到决策，描述了投资决策背后的思考逻辑，并试图解释投资的心理行为方面，包括情绪、野心、希望、兴奋和失望。 大多数投资者，包括许多高智商和经验丰富的人，拥有合理的投资策略，却无法超越标准普尔500指数的表现。为什么呢？作者给出的回答——也是本书的一个关键点——是成功的投资者还需要其他能力，这些能力更多的是行为上的，而不是分析上的。特别是：必须善于做出与传统智慧相反的决定；必须有足够的信心根据未来发展的概率得出结论，而不是对最近的趋势进行推断；必须能够在有压力和困难的时期控制自己的情绪。 最后一章是作者给一名年轻投资经理的回信，这名投资经理请他解释其投资方法。信中包含成为富有投资者的24条实用建议。 本书是散户价值投资者的必备指南，也将在基金经理、证券分析师及任何对金融市场感兴趣的人的书架上占有一席之地。

第1章 我的投资方法

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虽然股票市场本身很有吸引力，但我的目标和希望是在一段时间内显著地超越股票市场的表现。我的具体目标是在我们的投资组合不会遭受永久性损失的巨大风险的情况下，实现15%至20%的年平均回报率。令人高兴的是，我们已经实现了这些目标。在过去30年里，我们管理的账户取得了约18%的年平均回报率。取得该成绩的一个重要因素是我在20世纪80年代初制定的一项策略。该策略是尝试购买被严重低估的、实力强大的成长型公司股票，希望这些公司的股价能因未来的积极发展而大幅上涨，且这些未来可能发生的积极发展还没有在很大程度上反映到目前的股价中。我们的理由是被低估、具有高增长潜力和实力强劲的公司能够为我们提供珍贵的、可以防止永久性损失的保护，并且这些公司具有积极发展的可能性，它们的股票可以为我们提供获得高额回报的机会。我们通常购买一家公司的股票，并且预期在未来几年内会有一个或多个积极的发展信号推动该股价格大幅上涨，实现后再出售该股票。积极的发展可能包括所在行业的周期性上升、开发出令人振奋的新产品或服务、将一家公司出售给另一家公司、用一个有效的管理层取代一个无效的管理层、启动一个重要的成本削减计划或者启动一个大额的股票回购计划。但重要的是，我们预测的积极发展不应该已经被大量其他投资者预测到了。我们需要有创造性，并远远领先于大众的认知曲线。如果我们不能提前预测，那么很有可能这些未来积极发展的可能性已经在很大程度上反映在股价中了。

但是，如果我们对一只股票的判断是错误的，例如预测的积极发展没有发生（这种情况确实存在），该怎么办？其实，该股票的低估值、强劲实力和未来的增长仍然提供了一个获得合理回报的机会。我们没有得到蛋糕的糖霜，但至少可以得到蛋糕。

这种预测公司未来积极变化的策略是符合常识的。在任何时候，一只股票的价格都反映了大多数投资者的加权意见。为了获得超额回报，我们需要对公司未来的发展持有与大多数投资者不同且更准确的观点。事实上，可以说，成功的投资就是比其他大多数投资者能更准确地预测未来。

我在前文说过，如果选择得当，普通股可以提供相当大的保护，以预防永久性损失的风险。但我们用什么标准来筛选可以提供这种保护的股票呢？当然，我们并没有分析永久性损失风险的公式。如果投资可以简化为公式，那么世界上最富有的人都将是数学家。然而，寻找这样的股票仍然是有迹可循的。一家拥有杠杆资产负债表的公司（相对于它的现金流和资产而言，有大量的债务）可能在困难时期没有足够的现金来支付它所欠的债务利息，在这种情况下，它可能不得不申请破产（在破产程序中，普通股股东通常会损失他的大部分投资）。如果一家公司的价值依赖于单一技术，那么如果该技术变得过时，这家公司可能就会永久地失去其大部分的价值。例如，数码相机的出现已经使得柯达公司的化学胶片过时，其结果是柯达公司的股票永久地失去了它的大部分价值。此外，如果一个投资者为一只股票支付了过高的价格，他也可能遭受永久性的损失。

为了最大限度地减少永久性损失的风险，我会在购买股票时寻找一个安全边际。它是指投资者购买股票的价格应充分低于他对这个股票内在价值的估计。即使后续事实证明投资者高估了所购买股票的内在价值，安全边际的概念也会使投资者免受永久性损失。一个比喻是，一个投资者站在大楼的第10层，等待电梯把他送到大厅。电梯门打开了，投资者注意到电梯的额定承重是270千克。假设这时电梯里已经有两个相对肥胖的人，投资者估计他们的体重分别为90千克。投资者知道他自己的体重是80千克，因此他不应该进入该电梯，因为安全边际不足。他也许低估了这两个相对肥胖的人的体重（两人体重可能超过180千克），抑或电梯公司高估了电梯缆绳的强度（电梯缆绳也许无法承受270千克的重量）。投资者这时会等待下一部电梯的到来。门开了，电梯里有一个瘦小的老太太，投资者向这位女士打招呼，然后进入电梯。在他前往大厅的路上，采用这样的做法会获得很高的安全边际。

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前言

D 1章 我的投资方法

第2章 我的人生简介

第3章 IBM

成功的投资在于比大多数其他投资者更准确地预测未来；我们预测IBM的成本结构将发生变化。

第4章 州际面包公司

成功的投资往往在很大程度上取决于企业领导层的能力和动机。

第5章 美国之家公司

当他们的“天鹅”被定价得像“丑小鸭”一样时，投资者可能会感到沮丧。

第6章 桑达克斯公司

通过成功预测公司或行业基本面的重大积极变化，可以获得巨额利润。

第7章 联合太平洋（铁路）公司

投资者往往不能充分区分短期的分散问题和长期的系统性弱点。

第8章 美国国际集团

投资并不是为了每次持有都能获得良好的回报，而是为了获得良好的平均击中率。

第9章 劳氏

根据常识性逻辑，我们得出结论，美国房地产市场在不久的将来很有可能显著改善；投资是逻辑性和概率性的。

第10章 惠而浦公司

当一只被严重低估的股票持续被严重低估时，我们需要非凡的耐心。

第11章 波音公司

当大公司出现暂时性问题时，机会就出现了。

第12章 西南航空公司

当收紧的市场导致商品或服务价格大幅上涨时，收益和股价就会变得活跃起来，即使对于通常来说没有吸引力的企业也是如此。

第13章 高盛集团

当人们的看法暂时与现实不同时，我们就可以赚取巨额利润。

第14章 通用汽车公司

当一家公司的基本面变得不明朗时，人们必须依靠判断力和第六感。

第15章 一封给杰克·埃尔加特的信

一封总结了我的投资方法的信，包括一些我认为在我的职业生涯中有用的注意事项（什么是应该做的，什么是不应该做的）。

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