第一章 长线白马股的基本特征
价值投资思想的提出至少已有80余年的历史，其理论已经非常完备。近年来，该理论在我国股票投资界几乎无人不知、无人不晓，在股票相关论坛中活跃的投资者也是言必称价值投资，同时还有大批股民宣称自己投资的最高理念就是价值投资。但是，大多数的投资者对价值投资的理念和具体操作存在着许多谬误，往往是一知半解，人云亦云，根本没有明白价值投资的精髓。本书内容，我将系统地讲解价值投资的理论以及具体操作方法。
用一句简短的话来概括价值投资，那就是：以合适的市场价格买入未来有发展前景的好公司股票，然后长时间耐心持有，等待公司发展带来的分红以及股价对企业价值做出反应而上升，直到公司发展到了阶段性的高峰或者股价被非理性炒作到了极高的程度，卖出获利。
从上面这句话来看，价值投资需要把握几个要点：第一，需要判断公司未来具有发展前景；第二，需要判断公司股票价格是否在合理区间；第三，买入后必须长期持有，不能因股价的频繁波动而动摇；第四，判断公司发展到了阶段性高峰，应该卖出股票；第五，判断公司股价被非理性炒作到了高位，存在很大泡沫，也应该卖出股票。以上五个要点，有两个是关于买入条件的，这两个条件必须同时符合才能决定买入股票；有两个是关于卖出条件的，这两个条件只要符合一个就应该卖出股票；还有一个是关于持股的，主要考验投资者的耐心。第一步，要判断一家公司是不是所谓的好公司，笔者会结合具体案例，从几个方面来分析投资者应该如何判断。
我们在分析一家公司的时候，应该把自己看作这家公司的主人，从企业所有者的角度来看待它，判断其是否进入了正确的发展轨道，是否是一家好公司。好公司必然要求具备几个特征，才能成为我们的投资标的。如果一家公司在这几个方面的表现都极其优秀，那么可以说它是一家伟大的公司，这就是投资者梦寐以求的长线白马股了。
第一节业务清晰易懂
通常来说，一家好公司的业务最好比较清晰、单一，就是说主业要突出，所有的经营项目和持有的子公司都应该围绕着主要业务展开，和主业不相关的业务最好是外包出去，或者拆分卖掉。
我们平时耳熟能详的著名龙头企业往往都是业务清晰、单一的行业巨头。例如贵州茅台（600519），一年上千亿元的营业收入来自于自己独特的酱香型白酒的酿造、销售，其他业务基本也是涉及自身产品的包装、防伪、运输、广告等，和白酒无关的业务现在已经基本不做，所以成为中国白酒行业当之无愧的龙头老大。再例如宝钢股份（600019），每年3000亿元上下的营业收入都与钢铁冶炼、销售及铁矿石采购等相关的业务有关，其余也都和钢铁冶炼配套的研发、物流等相关，最后发展成为中国钢铁行业的龙头企业。我们再观察其他各行各业的前几名龙头公司或者发展进步最快的公司，基本都是长期深耕主业的公司，用华为公司创始人任正非的话来说，就是要“28年只对准一个城墙口冲锋”，只有具备了这种精神的公司，才是好公司。
反之，那些大搞多元化，同时经营两种甚至更多种互不相关业务的公司，很容易面临经营不善，最终败下阵来。例如，原来的海南航空，现在已经变成ST海航（600221），它原本航空业务在国内独树一帜，发展势头迅猛，早在1993年就成为国内航空公司的业绩冠军，还多次蝉联国际组织评定的“五星航空公司”，并拿到“中国最佳航空公司”“世界最佳公务舱洗漱包”等荣誉称号，但公司管理层在经历了一定行业波折后，不再专心经营主业，而是盲目地进行多元化投资，将公司的飞机进行抵押，在国内外疯狂融资，大举并购不同行业的资产，这些业务涉及旅游、商业、物流、金融、地产、酒店、港口等，公司短暂的风光背后却是危机四伏，最终爆发债务危机，导致流动性危机，最后连飞机油料都没钱买了。还有一个典型案例，在香港股市上市的中国恒大（03333），主业是房地产，最近几年却大肆举债进入新能源汽车、矿泉水、网络、医疗健康等行业，最终引爆债务危机，大厦将倾。
此外，还有很多上市公司不务正业，满脑子只想着追逐热点，热衷于炒作概念，盲目介入热门行业，这些公司都不是好的投资标的。
从全球资本市场的潮流来看，那些专注于一个细分行业的龙头公司的估值越来越高，而那些从事多元化发展的公司，由于业务复杂又互不相关，估值反而不太高。例如，只做芯片代工的台积电市值常年超过三星电子。A股市场上，宁德时代（300750）的市值大幅超过比亚迪（002594）。因此，我们选择长线白马股时，最好精选那些专注一个细分行业并做成全国乃至全球龙头的公司，这样的公司长期来看，大多数都是超级大牛股。
第二节拥有核心竞争优势
聚焦主业是好公司的必备条件，但光有这一个条件是远远不够的。在行业内脱颖而出，企业必须具备独特和核心的竞争优势。用“股神”巴菲特的话来说，就是要有宽阔的护城河，以便将敌人隔绝在城外。
所谓企业的护城河，就是拥有一种有形或者无形的壁垒，可以很好地阻隔竞争对手轻易进入这个市场，使得公司能够持续稳定地获取超过市场平均水平的收益，同时不会轻易受到市场波动的影响。企业拥有护城河既是天赋也是一种能力，也就是说，有的公司拿到了一手好牌但不会出牌，也是枉然。真正的护城河是，别人看到了你的优势，但根本无法模仿。
具体来说，企业的护城河可以分为以下四大类：
一、无形资产
无形资产类的护城河包括三种：品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河。
1品牌护城河
所谓品牌护城河，是指企业在长期的市场竞争中，通过广告宣传、渠道推广等手段打造出强势品牌。哪怕竞争对手的产品也能达到相同的质量水平，但是消费者已经形成了品牌意识，是一家企业的忠实客户，所以竞争对手很难与其竞争。
最典型的例子就是很多奢侈品牌，大家只要在一二线城市的黄金地段，就能看到这些奢侈品牌的巨幅广告。事实上，这些奢侈品牌售卖的奢侈品大多由我国沿海的一些生产厂家代工生产，其产品本身并无多少含金量可言，同类厂商也可以生产出相同品质的产品，但是由于没有品牌的加持，即使品质相同的产品，其售价也难以企及奢侈品牌，这些奢侈品大牌就是靠着品牌护城河大赚。
在A股市场上，真正拥有品牌护城河的公司不多，只有贵州茅台（600519）等为数不多的顶级白酒品牌可以入列。不过，随着我国经济发展从粗放型增长转换为质量型增长，相信这样的公司会越来越多。
2专利护城河
专利护城河很好理解，就是企业研发出了独家的高新技术，并成功申请了专利，形成了事实上的垄断，在专利有效期内可以享受独家生产销售该产品的特权，当然能够获取可观的收益。
通常来说，专利都有一定的有效期，比如10年或20年，相关企业能够依靠专利保护，获得不菲经济效益。比如，华为、中兴通讯（000063）在5G通信技术方面的专利权就是很好的例子，这使得华为即使遭受美国的无端制裁，也能继续在通信设备行业保持全球领先，中兴通讯在受到美国制裁后，也能够迅速恢复元气。这充分说明，持续不断地研发创新是企业唯一的出路，这样的企业也是投资者寻找的优质投资标。
还有一类专利护城河比较特殊，那就是A股市场的两家上市公司——云南白药（000538）和片仔癀（600436），它们拥有我国唯二的永久保密的国家绝密配方中药，依靠这两个独家中药品种以及不断研发新品种中成药，这两家公司拥有极其宽阔的护城河，成为我国股市价值投资的著名标杆。
此外，在通信、机械、医药、网络等行业中，也广泛存在着各式各样的专利权，这些专利权的拥有者都获得了大大小小的护城河，而专利意识强的企业往往会主动进行三种形式的专利布局：保护性专利布局、进攻性专利布局、储备性专利布局，在研发层面则采取梯队研发模式，即研究一代、储备一代、开发一代。
3政府授权垄断护城河
这种护城河就更厉害了，香港股市有一家上市公司，叫香港交易所（00388），该公司就是香港股市的运营主体，包括股票、期货、期权的交易和结算完全一体化。此前，该公司还收购了伦敦金属交易所，成为公司化运作的全球主要交易所。它由香港特区政府授权，独家垄断了香港的股票、期货、期权的交易及结算，从稳定性来说，香港交易所肯定会是香港股市最后一家退市的公司，发展前景毋庸置疑，这就是无可比拟的护城河。
沪深股市和期货交易所都实行会员制，不是公司，所以没有这样的投资机会。不过，A股市场还是存在这一类的公司，例如中国石油（601857）、中国石化（600028），均由政府授权垄断了国内的石油、天然气开采等业务。此外，金融、能源等进入壁垒的许多公司，也可归为这一类。
二、转换成本
转换成本是指消费者从购买某家公司的产品或者服务转换到别的公司提供的同类产品或者服务所需要支付的成本，这个成本包括金钱成本、时间成本、精力成本、情感转换等，如果转换成本太高，就会导致消费者不愿改变，这就是顾客忠诚度。转换成本也可以分为三种：程序性转换成本、财务性转换成本和关系性转换成本。
1程序性转换成本
程序性转换成本指消费者在转换产品或服务时主要付出的时间成本和精力成本，包括学习新的使用方法、搜寻新的信息、建立新的服务关系，此外还需要承担潜在的负面结果。例如，某位消费者总是在工商银行（601398）办理存取款支付等业务，现在需要转移到建设银行（601939），两家银行的各种业务办理的操作流程不尽相同，消费者需要花费一定的时间和精力重新学习使用方法，熟悉新的流程，这对于年轻人可能还没有多大困难，但是对于老年人可能就非常麻烦。所以，在现实中，银行存款的跨行转移总体比例是很低的，这是因为各大银行倾力打造的各项服务形成了较高的转换成本。
2财务性转换成本
财务性转换成本是指消费者在转换产品或服务时必须付出金钱成本，包括一次性的财务支出。例如，某消费者长期在淘宝网购物，积累了大量积分，享受较大透支额度等，如果突然转换到京东购物，他需要重新注册，还会丧失原有平台的一些利益，从而支付更高的价格，所以很多消费者不太愿意转换平台。
3关系性转换成本
关系性转换成本是指消费者在转换产品或服务时，可能带来的情感上或心理上的不悦，包括个人关系的损失、品牌社会认同度的损失、品牌情感认同，以及代言明星偶像认同等。
很多时候，消费者和原有厂家的销售人员经过长期接触，已经建立了个人感情，一旦转换生产商可能会带来个人关系的损失，这是许多消费者难以割舍的。此外，一个品牌的产品往往都会有一定的社会评价，形成一定的身份认同，如果更换产品或者服务可能会带来身份认同方面的改变，这也是众多消费者不得不顾及的。
例如，运动服装品牌阿迪达斯一直被市场普遍看作一流品牌，李宁（02331）虽然早已在香港股市上市，是国产品牌中的佼佼者，但市场普遍认为其品牌档次不高，部分消费者为了彰显身份，就喜欢购买大的品牌。不过，近年来部分国产服饰品牌在宣传上正在迎头赶上，情况已经大为改观。
值得一提的是，一些大企业对高端客户专门设立俱乐部，让消费者体验到公司尊贵客户的各种额外待遇。例如，中国移动（600941）的全球通VIP服务，让消费者在享有优质的通信服务之外，还能得到公司为其量身定做的专属商务、休闲等服务。最后，还有一类品牌聘请偶像明星为公司的产品或者服务代言，这种常见的做法也能够迅速为品牌打开局面，因为这些明星认同度很高，拥有巨量粉丝，而且粉丝忠诚度很高。
三、网络效应
网络效应是指用的人越多，产品或者服务就越有吸引力。产品或者服务的吸引力越大，用的人就会更多，形成马太效应，最后赢家通吃，一统江湖。这种情况在互联网行业最为常见。例如，即时通信软件，在个人电脑时代，QQ是最后赢家；在智能手机时代，微信小程序一统江湖。互联网的特点就是：别人都用了，你如果不用，就没法和别人交流，所以也只能跟随使用。网络效应具有三个特点：
1赢家通吃
原理前面已经说过了，这种局面的形成要求产品或者服务的用户先要累积到一个临界点，虽然说这个过程非常困难，但一旦到达临界点后，一切就变得轻松了，客户数量就会出现爆发式增长，只要产品或者服务不犯大的错误，即可享受最大的市场份额。
2先下手为强
通常来说，谁先进入市场并将用户累积到临界点，谁就成功了一半，一旦取得先发优势，后来者就难以撼动其地位。例如，微信在即时通信方面的地位，可谓稳如泰山。
3份额越大，用户黏性越大
还是以微信为例，其所占市场份额最大，用户黏性也是最大的。如今，在中国，绝大多数人每天必用，几乎到了离不开的程度。
总的来说，网络效应护城河要求眼明手快，看准就立即进入市场，然后拼尽全力积累客户，一定要千方百计越过临界点，在此过程中可以不计亏损，只要达到临界点就意味着成功，后面基本一马平川，公司进入快车道。当确立了护城河后，别的竞争者再想进来分一杯羹就难上加难了，到了最后赢家通吃的阶段，前期的亏损都可以加倍赚回来。
只要回顾一下互联网公司的发展历程，都可以看到很多网络效应护城河的生动案例。例如，滴滴出行前期用巨额资金补贴车主和用户，看似亏损巨大，但是用户就这样慢慢积累起来了，到达临界点之后，用户开始飞速增长，到后来如愿形成一家独大的局面。此后，虽然也有大量后起之秀进入这个赛道，但是要想从滴滴出行手中抢夺用户，就必须付出10倍的努力，而且效果并不好，这就是网络效应护城河的威力。
四、成本优势
成本优势护城河适用于生产标准化产品的行业，这类行业因为产品高度同质化、可替代性强，所以极易出现价格战。要想在激烈的价格战之中最后胜出，就必须具备成本优势护城河。成本优势主要来自于以下四个方面：
（一）规模效应
规模优势是相对竞争对手来说的，规模大于竞争对手就可以带来规模效应优势，具体体现在生产和销售活动中的以下几个方面：
1生产规模优势
生产规模优势是指企业在生产活动中的产量越大，单位成本就越低，这是因为生产所需的厂房、设备等固定成本不随产量变化，产量越大分摊的固定成本也就越小。这个优势主要适用于工业生产型企业。我国的部分工业生产型企业能够称霸全球，主要就是得益于这一优势，因为我国的市场规模全球最大，生产型企业的产量也最大，这样一来生产成本也是最低的，价格优势明显，所以其他国家很难与我们的企业竞争。例如，A股上市公司福耀玻璃（600660）是一家专门生产汽车玻璃的巨头，国内市场占有率超过了60%，全球市场占有率达到23%，是这一行业当之无愧的全球第一。
2渠道规模优势
渠道规模优势是指厂家把产品布局到尽可能多的销售渠道，尽可能下沉到最接近消费者的渠道，让消费者随时随地都能够买到公司的产品。这种优势主要适用于快消品行业，因为消费者对快消品的价格不敏感，多数属于冲动购买或者叫即兴购买，所以，对企业来说，如果能够提供丰富的产品品类并让消费者能够随时随地买到，就显得非常重要，这比成本低一点带来的优势更大。例如，饮料行业的娃哈哈，就是靠着这个优势布局全国各地的小超市和小卖部，从而成为中国饮料龙头企业。
3销售规模优势
销售规模优势是指厂家单次卖出尽可能多的商品，相当于向消费者批发，利用降低售价的优惠来提升销售数量，最后提高利润总额，这种优势主要适用于一般消费品。近几年，快速崛起的拼多多就是一个典型例子，多个消费者拼单买入同一商品，可以获得更优惠的价格，商家也因为销售量提高而提升了利润，双方各取所需，这种模式成就了拼多多的快速发展。
4协同规模优势
协同规模效应优势是指厂家将用途相同的不同产品打包在一起进行销售，因为消费者也需要系列产品，这样即方便了消费者，也可以促进厂商的销售。例如，家具、建材、家电类企业乐此不疲地构建生态圈，让装修、搬家的消费者实现一站式购买，成为深受欢迎的一种新型业态。如今，遍布各大城市的建材城、家居城等，就是采取了这种做法。
（二）优化流程
优化流程主要是企业内部进行科学的流程管理战略设计，持续提高组织业务绩效，形成高效运转的组织流程体系，从而最大限度地减少内耗、降低成本。例如，A股上市公司格力电器（000651），在集成应用上下狠功夫，通过三步走的战略，打造出多系统集成的统一应用工作台，将所有工作相关的信息咨询、审批待办事项放在一起，打通了各系统间的数据流，实现了一个平台完成所有工作，高效整合了企业内部管理，获得了流程优势，降低了成本。
（三）独占资源
独占资源是指企业拥有得天独厚的自然资源，从而获得了竞争对手无法企及的低成本原材料，能够制造出质优价廉的产品，从而占领市场。例如，贵州茅台（600519）所依附的赤水河、茅台镇的独特水资源，成为酿造茅台酒的绝好原料，让其他地方的酒厂望尘莫及。再比如包钢股份（600010），拥有当地丰富的矿产资源，不仅有巨大的铁矿石储量，还拥有世界第一的稀土资源，这也是企业取之不尽的发展源泉。需要指出的是，资源优势最后必须转化为产品的成本优势，才能发挥出应有的效力。
（四）独特地理位置
独特地理位置是指企业拥有排他性的独特地理位置，处于某种垄断性地位，从而拥有无可比拟的竞争优势，正常情况下能够轻松获得超过市场平均水平的收益。最典型的莫过于水利设施、港口、机场、高速公路类企业。例如，长江电力（600900）就是因为拥有整个三峡水利工程，几乎可以永久性享受无穷无尽的低成本水电资源，成为市场追捧的现金奶牛型蓝筹股。再如，上港集团（600018）、青岛港（601298）、天津港（600717）等大型港口，这些公司因为拥有独特的地理位置，资源优势明显，业绩稳定，一般都是机构青睐的蓝筹股。
目录
第一章 长线白马股的基本特征
第一节 业务清晰易懂 / 002
第二节 拥有核心竞争优势 / 003
第三节 享有独特的行业地位 / 011
第四节 凝聚优秀的管理层 / 014
第二章 如何看财报数据
第一节 净资产收益率 / 022
第二节 现金流量分析 / 027
第三节 如何对股票估值 / 038
第三章 白马股的主力思维
第一节 机构抱团取暖 / 056
第二节 常见的5种洗盘方式 / 070
第三节 慢牛向上 / 081
第四节 主力如何出货 / 090
第四章 白马股的买入原则
第一节 安全边际三大原则 / 096
第二节 人弃我取的原则 / 105
第三节 集中投资原则 / 110
第五章 白马股趋势量能
第一节 趋势线 / 113
第二节 上升趋势线破位 / 123
第三节 趋势量能特征 / 127
第六章 江氏三周期看盘
第一节 大周期看盘方法 / 139
第二节 主周期看盘方法 / 144
第三节 小周期看盘方法 / 153
第七章 白马股的卖点把握
第一节 周期性股票的卖点 / 160
第二节 板块集中爆发后的卖点 / 168
第三节 股价泡沫化的卖点 / 175
第四节 行业饱和后的卖点 / 178
后记 / 186
