交易对手信用风险和融资风险的定价和管理是一项非常复杂和依赖模型的任务，需要一种整体的建模方法。这在某种程度上与大多数金融业界和监管机构，甚至大多数传统西方科学的根深蒂固文化都是相反的。监管机构和部分业界正拼命试图以最简单的方式使相关计算标准化，但我们的结论是，这种影响是复杂的，需要保留，以便给出适当解释。将每种风险标准化为简单公式的尝试具有误导性，并可能导致相关风险完全无法处理。相反，业界和监管者应该承认这个问题的复杂性，并努力获得必要的方法和技术能力来加以处理，而不是试图回避。在方法论足够好之前，我们应避免提出可能只会使情况更糟的不充分的解决办法。本书仅是该方向的一个开端，因为它比绝大多数信用估值调整文献都更为先进和具有一致性，尽管还远称不上完美或者足够。这本书分为三编，每编分为若干章节。第一编为交易对手风险的定价和测度，以及抵押和融资成本设置了背景。第二编涉及跨资产类别的单边CVA定价。第三编是本书的高级部分，介绍了新一代交易对手风险和融资风险问题。

目　　录

起因ⅩⅤ                               

缩写与符号ⅩⅩⅤ                           

第１篇　交易对手信用风险、抵押品和融资

１　引言３ 

　１１　关于信用估值调整（ＣＶＡ）的一场对话３ 

　１２　风险度量：信用ＶａＲ ４ 

　１３　风险暴露、当前风险暴露（ＣＥ）、潜在未来风险暴露（ＰＦＥ）、

预期正风险暴露（ＥＰＥ）、预期风险暴露（ＥＥ）和

违约风险暴露（ＥＡＤ） ７ 

　１４　风险暴露和信用ＶａＲ ８ 

　１５　插曲：Ｐ和Ｑ ９ 

　１６　《巴塞尔协议》１１ 

　１７　ＣＶＡ和模型依赖１２ 

　１８　ＣＶＡ的输入值和数据问题１３ 

　１９　新兴资产类别：长寿风险１４ 

　１１０　ＣＶＡ和错向风险１６ 

　１１１　《巴塞尔协议Ⅲ》：ＣＶＡ的ＶａＲ和错向风险１７ 

　１１２　ＣＶＡ估值中的矛盾：模型风险和偿付风险１９ 

　１１３　双边交易对手风险：ＣＶＡ和ＤＶＡ ２０ 

　１１４　ＣＶＡ和ＤＶＡ中的首先违约２３ 

Ⅳ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　１１５　ＤＶＡ盯市和ＤＶＡ套期保值２４ 

　１１６　ＣＶＡ和ＤＶＡ中清算的影响２５ 

　１１７　清算的传染２６ 

　１１８　ＣＶＡ和ＤＶＡ中的抵押建模２８ 

　１１９　再抵押２９ 

　１２０　净额结算２９ 

　１２１　融资３０ 

　１２２　对冲交易对手风险：ＣＣＤＳ ３２ 

　１２３　重组交易对手风险：ＣＶＡ－ＣＤＯｓ和保证金借贷３４ 

  ２　背景４０ 

　２１　违约的定义：６个基本案例４０ 

　２２　风险暴露的定义４２ 

　２３　信用估值调整（ＣＶＡ）的定义４５ 

　２４　交易对手风险缓释工具：净额结算４７ 

　２５　交易对手风险缓释工具：抵押４９ 

   　２６　融资５２ 

   　２７　ＣＶＡ的在险价值（ＶａＲ）和预期损失（ＥＳ） ５４ 

　２８　监管者和《巴塞尔协议Ⅲ》的困境５６ 

３　交易对手风险建模５８ 

　３１　企业价值（或结构化）模型５８ 

　３２　企业价值模型：多名称情景下的提示７９ 

　３３　简约（强度）模型８０ 

　３４　强度模型９５ 

第２篇　交易对手风险定价：单边ＣＶＡ

４　单边ＣＶＡ和利率产品净额结算１０９ 

　４１　迈向ＣＶＡ定价公式的第一步１１０ 

Ⅵ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

１２　交易对手违约过程的建模１１２ 

　４２　概率框架１１３ 

　４３　单边交易对手风险的一般定价公式１１５ 

　４４　利率互换（ＩＲＳ）组合１１８ 

　４５　数值检验１２９ 

　４６　结论１４５ 

５　利率的错向风险１４７ 

　５１　建模假设１４８ 

　５２　数值方法１５５ 

　５３　结果和讨论１５７ 

　５４　或有ＣＤＳ（ＣＣＤＳ） １６２ 

　５５　结果解释和结论１６３ 

６　具备错向风险的商品单边ＣＶＡ １６５ 

　６１　原油互换和交易对手风险１６６ 

　６２　建模假设１６８ 

　６３　远期和期货价格１７１ 

　６４　互换和交易对手风险１７３ 

　６５　商品互换的ＵＣＶＡ １７５ 

　６６　巴塞尔错向风险乘数的不足１８３ 

　６７　结论１８３ 

７　具备错向风险信用产品的单边ＣＶＡ １８４ 

　７１　具有交易对手风险的ＣＤＳ简介１８４ 

　７２　建模假设１８７ 

　７３　内嵌于ＣＶＡ定价中的ＣＤＳ期权１９１ 

　７４　信用违约互换的ＵＣＶＡ：一个案例研究１９２ 

Ⅷ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　７５　结论１９８ 

８　具备错向风险的权益单边ＣＶＡ ２００ 

　８１　没有完全混合模型的权益产品交易对手风险２０１ 

　８２　混合权益结构化模型的交易对手风险２０６ 

　８３　模型校正和实证结果２１６ 

　８４　交易对手风险和错向风险２２９ 

９　外汇交易的单边ＣＶＡ ２４５ 

　９１　两种货币时的定价：基础２４７ 

　９２　固定端对固定端汇率ＣＣＳ的单边ＣＶＡ ２５１ 

　９３　存在浮动汇率时跨货币互换的单边ＣＶＡ ２６５ 

　９４　为什么需要交叉货币基差？ ２６８ 

　９５　实践中ＣＣＳ的ＣＶＡ ２７３ 

　９６　更替与流动性成本２８２ 

　９７　结论２８９ 

第３篇　高级信用风险和融资风险定价

１０　新一代交易对手和融资风险定价２９３ 

　１０１　本书高级部分的引言２９３ 

　１０２　之前我们看到的：单边ＣＶＡ ２９５ 

　１０４　单边风险和ＤＶＡ ２９８ 

　１０５　ＤＶＡ的不良成分３００ 

　１０６　清算：无风险或者重置？ ３０４ 

　１０７　能忽视首次违约时间吗？ ３０５ 

　１０８　偿付风险３０７ 

　１０９　抵押、缺口风险和再抵押３０８ 

　１０１０　融资成本３１１ 

　１０１１　重构交易对手风险３１２ 

Ⅹ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　１０１２　结论３１６ 

１１　对融资成本建模的首次攻击３１８ 

　１１１　问题３１９ 

　１１２　对融资和贴现的进一步审视３２０ 

　１１３　Ｍｏｒｉｎｉ和Ｐｒａｍｐｏｌｉｎｉ（２０１０）提出的方法３２１ 

　１１４　关于融资的下一步讨论３２８ 

１２　双边ＣＶＡ－ＤＶＡ和利率产品３２９ 

　１２１　双边交易对手风险的无套利定价３３１ 

　１２２　建模假设３３７ 

　１２３　数值方法３４３ 

　１２４　结果和讨论３４４ 

　１２５　结论３５７ 

１３　抵押、轧差、清算和再抵押３５９ 

　１３１　ＩＳＤＡ主协议下的交易３６１ 

　１３２　抵押机制下的双边ＣＶＡ公式３６５ 

　１３３　清算量评估３６９ 

　１３４　含抵押双边信用估值调整的特例３７０ 

　１３５　关于抵押机制的例子３７１ 

　１３６　结论３７３ 

１４　清算和风险传染：以简单偿付为例３７５ 

　１４１　清算建模和早期工作简介３７５ 

　１４２　经典单边和双边估值调整３７９ 

　１４３　双边调整和清算：无风险或重置？ ３８０ 

　１４４　量化分析和数值例子３８０ 

传染问题３８４ 

　１４５　结论３８７ 

Ⅻ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

１５　利率和信用产品的双边抵押ＣＶＡ和ＤＶＡ ３８９ 

　１５１　利率互换的ＣＢＶＡ ３９０ 

　１５２　信用传染建模３９９ 

　１５３　信用违约互换的ＣＢＶＡ ４０４ 

　１５４　结论４１０ 

１６　在抵押合约中包含保证金成本４１２ 

　１６１２　抵押管理和保证金成本４１５ 

　１６２　带保证金成本的ＣＢＶＡ一般公式４１７ 

　１６３　改变抵押货币４１９ 

　１６４　结论４２１ 

１７　融资估值调整（ＦＶＡ）？ ４２２ 

　１７１　处理融资成本４２３ 

　１７２　包含抵押和融资的双边估值调整价格４２８ 

　１７３　融资风险和流动性政策４３０ 

　１７４　带融资成本的ＣＢＶＡ定价公式（ＣＦＢＶＡ） ４３６ 

　１７５　详细的例子４４２ 

　１７６　结论：ＦＶＡ及其扩展４４７ 

１８　非标准资产类别：长寿风险４４９ 

　１８１　长寿市场导引４４９ 

　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　１８２　长寿互换：偿付４５７ 

　１８３　长寿互换的盯市４６０ 

　１８４　交易对手和自身违约风险、抵押与融资４６３ 

　１８５　Ｂｉｆｆｉｓ等（２０１１）建模范式的一个例子４６７ 

　１８６　关于Ｂｉｆｆｉｓ等（２０１１）结果的讨论４７１ 

１９　结论与进一步工作４７６

参考文献４８３