在20世纪,美国最主要的投资工具是共同基金(mutual fund),这是一种由共同基金公司专业管理、众多投资者进行投资的集合工具。然而,1993年,证券交易委员会批准了一种类似于共同基金的产品的上市申请,该产品在几个方面与传统的共同基金不同。特别重要的是,传统的共同基金不像股票那样能在交易所交易,而这种新产品可以,进而资金能以市场决定的价格而不是以基金的资产净值(net sset value,NAV)进行转手。
随着这一创新,交易所交易基金,即ETF,诞生了。仅仅25年后,美国就有超过5.5万亿美元投资于2000多种ETF产品,其行业发展大大超过了人们在1993年的想象。这些产品几乎涵盖了所有的金融领域,从股票到固定收益产品,从货币到商品,从国内到国外。投资者如果想寻找一种产品,暴露某个市场的风险敞口,那么在ETF中找到这种风险敞口的可能性至少与在共同基金中找到的可能性相同。在2014年后的每一年里,流入ETF的资金都超过了流入共同基金的资金。可以说,进入21世纪之后,在短短20多年的时间里,ETF已经超越共同基金,成为时代的主流金融工具。
对于投资公司本身来说,ETF的出现对投资组合管理产生了深远的影响。投资组合管理曾经意味着投资者在任何特定时间内在投资组合中的持仓情况;跟踪指数的产品只是寻求持有指数的基础头寸,而主动管理型产品寻求持有投资组合经理(portfolio manager,PM)选择的头寸,不必去跟踪一个指数。然而,在ETF时代,跟踪同一指数的共同基金和ETF是由各自的投资组合经理以完全不同的方式进行管理的。即使是ETF结构中的主动管理型组合,其管理方式也与主动管理的共同基金组合不同。对“投资组合管理”进行简单的教授和学习已不合适,我们需要基于产品进行实践上的改变。
本书是同类书中的第一本,其内容旨在提供管理ETF投资组合的完整实践。本书是为投资组合经理和相关从业人员准备的。随着该行业资产的爆炸性增长,ETF个人投资者也可以通过这本书来深入了解他们所拥有的产品的内在架构,看看它们到底是如何运行的。每个ETF投资者都应该知道产品是如何运作的。
本书涵盖了ETF和ETF投资组合管理过程的所有基础知识,同时还包括一系列领域的高级课题。
在第1部分,我们集中讨论美国的ETF行业。这一部分回顾了导致ETF激增的监管框架,研究了市场上现存的各种ETF结构,介绍了市场的当前概况,详细介绍了ETF生态系统及使该行业每天都在运转的组织类型。
有了以上概述,我们再进入第2部分。在这里我们将对被动型ETF投资组合或指数型ETF投资组合管理进行深入研究。我们还将讨论整个过程,包括如何定义指数,以及投资组合经理如何了解指数中所有错综复杂的问题。我们构建了一个贯穿全书的虚拟指数,将其作为我们进行ETF管理的基础,并为说明指数再平衡时将发生什么以及再平衡将如何影响ETF投资组合经理的行为提供了基础。我们也特意对指数ETF投资组合管理进行了关注:正如我们将在正文中讨论的,我们相信指数ETF投资提供经理所采用的许多工具也可以被主动型ETF投资组合经理所采用。
在第3部分,我们推出了一个虚拟ETF,就像我们在ETF发行商那里所做的工作一样。我们讨论了基金成立时注入资金的方法,并描述了一级市场在ETF投资组合管理中的关键作用。
在第4部分,我们介绍了ETF投资组合管理的三个目标三个T――跟踪误差、交易成本和税收,以及三个C――现金、公司行为和定制实物篮子(Customin-kind basket,CIB)。我们讨论了投资组合经理在寻求最小化每个T时所做的权衡,并考虑了三个C要素对投资组合经理行为的影响。我们将重点放在股票ETF上,因为投资组合管理的一些关键方面使得ETF效率很容易在这一资产类别中得到体现。这一部分的最后一章涉及投资组合的再平衡过程,这与第2部分中讨论的指数再平衡不同。
在第5部分,我们扩大了产品系列。我们讨论了国际ETF如何给ETF投资组合经理带来新的挑战,特别是市场时间不同步所带来的挑战。接下来,我们转向ETF领域中一个不断发展的类型:主动管理型ETF,即那些没有正式跟踪相关指数的ETF。尽管没有要跟踪的指数,但如前所述,在被动型ETF投资组合管理中采用的一些方法在主动管理型ETF领域也有重要意义。之后,我们继续扩大对产品系列的关注,包括探索固定收益类ETF――这是ETF行业另一个不断增长的部分。在第4部分的最后,我们还研究了杠杆和反向产品,即寻求日收益相当于某一指数某一天收益的倍数的产品。这些产品需要采用不同于非杠杆产品的投资组合管理策略。
最后,在第6部分,我们谈论了对ETF管理带来特殊挑战的情况。我们首先讨论了新冠疫情期间市场动荡的情况,因为极端的波动会给准备不足的ETF投资组合经理带来巨大的灾难。接下来,我们讨论对于那些在被动领域难以跟踪的指数,代表性抽样如何成为首选策略。如果一切都失败了,基金发行商有可能会将ETF退市,我们在最后一章讨论了这对ETF投资组合经理的影响。
我们的总体目标是让投资组合经理做好准备,以处理ETF投资组合管理中出现的基本情况和一些更微妙的情况,并让他们深入了解尚未遇到的情况,或者他们已经遇到但不知道该如何处理的问题。
投资组合经理只关注股票、债券或资产配置的时代已经过去了;现代的投资组合经理不仅需要管理投资组合的内容,还需要管理产品的结构。面对爆炸式增长的ETF市场,本书将助你应对艰巨任务。
让我们开始吧。
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