作者简介

　　道格拉斯 J. 卢卡斯，是UBS集团CDO研究部门的执行董事及负责人。他还是债券市场协会的CDO研究委员会的主席，在《机构投资者》固定收益分析师调查中排名CDO研究前三。卢卡斯参与CDO市场近20年，1989年开发了穆迪的CDO评级方法。

　　劳里 S. 古德曼博士，是UBS全球固定收益研究部门的董事总经理和联席负责人。她负责美国证券化产品及国债/机构债券/衍生品研究。古德曼在华尔街工作超过20年，在投资者中享有盛名，获得比其他任何分析师更多的全美固定收益团队的奖项。

　　弗兰克 J. 法博齐博士，CPA、CFA，是耶鲁大学管理学院的金融学联席教授和国际金融中心的职员，也是组合管理期刊的编辑。

　　译者简介

　　宋光辉，本科毕业于中国科学技术大学应用物理学专业，研究生毕业于复旦大学金融学专业。国内资产证券化专家，曾在海通证券、中金公司、平安证券等多家证券公司从事投资银行业务。组织翻译“结构化金融与证券化系列丛书”，著有《资产证券化与结构化金融》《财富第三波》等金融书籍。现为上海博人金融公司CEO，公司专业从事资产证券化与互联网金融。

　　赵永闽，毕业于南京大学政府管理学院公共政策分析与决策专业，硕士研究生。现就职于兴业基金，担任投资经理；曾就职于平安综合金融市场部，从事金融产品组合研究、金融产品及市场动态分析工作。

　　朱开屿，管理学硕士，本科与研究生都毕业于北京大学。现任职于兴业银行。

　　本书充满了从多年投资与信贷业务中获得的深刻的洞察，讨论了广泛的议题，包括：

　　现金CDO　　 违约相关性

　　贷款与贷款担保证券　 CDO权益级

　　结构化产品CDO和担保品概览　　CDO套利

　　新兴市场和市值型CDO及合成型CDO

　　以及更多相关的议题

　　CDO为那些能够理解其复杂性的人们提供了激动人心的机会。借助本书第2版的指导，读者能够理解并且利用这一变化的市场及其相关产品。

前　　言

关于作者

第一部分　现金型CDO介绍

第1章　现金型CDO基本内容2

1.1　为什么研究CDO2

1.2　理解CDO3

1.3　信用结构9

1.4　CDO结构矩阵11

1.5　当前正在提供的CDO12

1.6　CDO的参与主体13

第2章　现金流型债务担保证券15

2.1　现金流的分配15

2.2　管理限制：安全网18

2.3　信用评级21

2.4　CDO交易的赎回条款34

第二部分　贷款以及贷款担保证券（CLO）

第3章　高收益贷款：结构和表现38

3.1　贷款市场39

3.2　银团贷款流程41

3.3　贷款结构和领导者43

3.4　贷款利率和前期费用44

3.5　贷款信用质量46

3.6　贷款人义务47

3.7　贷款条款概述48

3.8　贷款条款与债券条款52

3.9　两笔贷款的故事53

3.10　二级市场54

3.11　贷款回收率56

3.12　贷款违约率57

3.13　高收益贷款CLO对比高收益债券CBO的表现61

结论65

第4章　欧洲银行贷款和中间市场贷款66

4.1　欧洲银行贷款66

4.2　中间市场贷款81

结论88

第三部分　结构化金融CDO以及担保品回顾

第5章　结构金融担保品概述：抵押贷款相关的产品92

5.1　住房抵押贷款支持证券92

5.2　商业抵押贷款支持证券113

5.3　房地产投资信托基金（REITs）债务116

第6章　结构金融担保品概述：非抵押贷款ABS122

6.1　信用卡应收账款支持证券122

6.2　汽车贷款支持证券124

6.3　学生贷款支持证券126

6.4　小企业管理局贷款支持证券128

6.5　飞机租赁支持证券129

6.6　特许经营贷款支持证券132

6.7　减费债券135

第7章　结构金融的违约和回收率138

7.1　结构金融与公司违约率139

7.2　标普评级转移的研究和矩阵乘法140

7.3　标普评级转移乘法矩阵的结果141

7.4　标普结构金融的违约损失率142

7.5　标普常数年度违约率和回收率143

7.6　穆迪重大减值研究143

7.7　结构金融违约率的比较和调和146

7.8　穆迪的结构金融历史损失率147

7.9　穆迪固定违约率和回收率149

7.10　混合标普和穆迪研究的结合149

7.11　应用CDR和回收率于SF CDO中150

结论152

第8章　结构金融现金流CDO153

8.1　SF CDO与高收益CDO153

8.2　结构金融CDO的评级机构156

8.3　结构金融资产的负凸性164

8.4　延期风险165

结论166

第四部分　其他类型的现金型CDO

第9章　新兴市场CDO170

9.1　新兴市场主权债券违约171

9.2　为什么业绩记录更好173

9.3　CDO评级差异：新兴市场债券和高收益债券174

结论179

第10章　市场价值CDO180

10.1　现金流交易和市场价值交易180

10.2　评级过程181

10.3　如何推算发行率189

结论191第五部分　合成型CDO

第11章　信用违约互换和合成型CDO概述194

11.1　信用违约互换194

11.2　合成型CDO203

结论213

第12章　合成型资产负债表CDO（债务担保证券）214

12.1　现金CLO对于资产负债表管理的作用214

12.2　部分融资合成CDO221

结论225

第13章　合成套利CDO226

13.1　全额资本结构合成套利CDO227

13.2　单一分级CDO230

13.3　CDS指数的标准分级231

结论233

第14章　信用衍生品市场中交易评估的框架234

14.1　单一标的及CDO分级风险暴露的评估235

14.2　评估CDO权益级与一篮子互换243

结论248

第15章　结构化金融信用违约互换及合成型CDO249

15.1　公司信用与结构化金融信用的不同250

15.2　SF CDS的困难252

15.3　SF CDS在SF CDO管理方面的作用262

15.4　两类SF CDO263

15.5　SF CDS在CDO信用质量及收益方面的效果264

结论265

第六部分　违约相关性

第16章　违约相关性：基础知识268

16.1　违约相关性的定义268

16.2　违约概率与违约相关性272

结论287

第17章　实际违约相关性：问题及解决方案288

17.1　实证性结果288

17.2　历史违约相关性所存在的问题292

17.3　解决方案295

结论307

第七部分　CDO权益级

第18章　为什么购买CDO权益级310

18.1　无追索的期限融资310

18.2　CDO融资的豁免特性316

18.3　CDO选择319

18.4　CDO权益作为防守策略321

结论321

第19章　CDO权益回报与回报相关性322

19.1　存在缺陷的方法323

19.2　从历史记录中应该获取的经验325

19.3　贷款违约与回收327

19.4　现金流模型的违约与回收330

19.5　结构性金融违约与回收331

19.6　SF CDO现金流模型332

19.7　回报相关性与无追索杠杆333

结论336

第八部分　其他CDO主题

第20章　CDO二级市场交易的分析挑战340

20.1　重要发展：利差收紧与活动水平增加341

20.2　CDO二级交易的隐患343

20.3　评估二级市场上的CDO的八点345

20.4　使初级发行券适应于二级市场的方法364

结论364

第21章　CDO套利366

21.1　构建系统366

21.2　CDO套利对结构的影响374

结论377第22章　如何评估CDO与管理CDO投资组合379

22.1　CDO结构中的激励冲突379

22.2　评估结构性保护380

22.3　评估管理人的历史记录381

结论385

第23章　量化CDO的单一风险387

23.1　美国CLO的担保品重合388

23.2　最受欢迎的CLO信用390

23.3　美国结构化金融债务担保证券（SF CDO）的担保品重合390

23.4　单一风险与分级产品保护392

23.5　过度超额担保和过度超额担保增量393

23.6　单一信用风险的蒙特卡罗模拟396

23.7　两种方法比较399

结论399

第24章　CDO评级经验401

24.1　CDO降级数据402

24.2　CDO与其分级产品的降级频率403

24.3　CDO降级模式406

24.4　为何会有降级模式407

24.5　降级严重度409

24.6　Aaa级CDO分级产品降级410

24.7　极端评级下降412

24.8　CDO违约与接近违约417

结论419