王辉，上海对外贸易大学教师，多年来先后从事货币银行与公司财务专业的教学与科研工作。

　　本书是在作者博士论文的基础上完善而成的。
　　本书选择2006~2010年中国A股上市公司作为研究对象，应用实证研究讨论多元化对于公司价值的影响。考虑到中国市场的特点，结合多元化研究的发展方向，本书重点选择了三个角度进行研究。
　　首先，出于中国市场的制度背景，大量国有上市公司的存在使得企业在多元化实践方面有着不同于发达市场理论和实践的特点，因此笔者将样本公司分为国有和非国有控股两大类，以时点研究的方法，先从整体上考察多元化对全体公司的价值影响，再分析这种影响对于国有和非国有上市公司是否有差别；分析发现多元化无论对国有和非国有公司的价值都有负向影响，但对国有公司的价值影响更大。笔者从国有公司的融资便利性和跨行业投资效率两方面进行了解读。
　　其次，本书从动态视角，对多元化和归核化过程进行了分析，证实了多元化和归核化决策的自选择特征，由决策前后公司相对价值的变化来考察多元化的价值影响。结果没有发现多元化决策在短期内对公司价值有显著的负面影响，但随着多元化经营的时间推进，负面效应逐渐累积，达到量变的效果，该结论与截面研究发现的多元化折价现象相一致。归核化策略通过出售非核心业务，提高公司利润率，提升了公司价值，也反证出多元化决策对公司价值有损害。
　　最后，本文从市场角度出发，根据投资者的风险收益偏好，分析理性投资者在购买多元化公司股票还是建立相应的单一化公司投资组合时的选择偏好。本书通过构建公司的相对Sharpe指数，比较多元化公司与单一化公司组合的风险收益特征，发现多元化公司相对投资组合的Sharpe指数更低；在两类公司收益没有显著差异的情况下，多元化公司的整体风险更高。因而投资者对投资组合的青睐导致多元化公司相对单一化公司的低估值。本书进一步检查公司经营数据，发现多元化公司经营利润的波动更大，从而在一定程度上解释了多元化公司股票收益的高风险。

　　《公司的多元化决策：收益、风险与市场价值》：
　　近年来，一些学者着眼于分析多元化公司证券的市场表现，从投资人风险和回报的关系角度出发解释多元化折价，拓宽了对多元化与公司价值关系的研究视角。从风险报酬角度解读多元化与企业价值的关系有其合理性：一方面，公司价值多用Tobin’sQ值或相对价值EV衡量，而公司价值的计算依赖于证券市场价格；另一方面，多元化对公司盈利和风险状况产生影响，必然反映到公司证券价格的波动上。
　　最早提出从风险报酬角度解释多元化的是Lamont&Polk（2001）。该文指出，资产的价值是未来现金流的贴现，因此由未来现金流（或未来预期现金流）和要求的回报率（或预期回报率）共同决定，企业价值的决定也是如此。但多元化研究绝大多数都集中在分析多元化公司与单一化公司的现金流差异上，其隐含的假设前提是多元化公司与单一化公司要求的回报率相同，这个前提显然存在问题。Lamont&Polk（2001）证明了多元化公司与单一化公司的回报率存在系统性差异，而这种差异与公司相对价值的差异存在相关性。多元化折价不仅是现金流问题，同时也受预期回报率的影响。
　　Lamont&Polk（2001）的预期回报率的思想为多元化研究的进一步深入奠定了基础。但在此之后的很长时间，从市场角度分析多元化价值影响的研究陷入了停滞状态，直到近几年才有所突破。Mitton&Vorkink（2010）从投资回报的角度分析为什么多数多元化公司折价交易，以及为什么多元化公司的相对价值各有不同。文章引入相对偏度的概念，通过计算多元化公司股票收益的分布偏度与对应的单一化公司组合的偏度之差，发现多元化公司的相对偏度更小，表明投资多元化公司相比投资单一化公司丧失了更多的获取高额正向回报的机会，因而需要给投资人以更高的收益率以弥补他们的损失；文章进一步发现，相对偏度越小的多元化公司其折价幅度越大；并且，相对率偏度的差异可以很好地解释多元化公司回报率的差异。但作者认为，回报偏度只是解释多元化公司相对价值的原因之一，并不排斥其他诸如内部资本市场等理论。
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前言1

第一章引言1
一、研究背景与研究意义1
二、研究内容与结构3

第二章文献综述12
一、多元化的定义与发展历程回顾14
二、多元化对公司价值的影响22
三、从公司经营层面分析多元化对公司价值的影响26
四、从市场投资者角度分析多元化对公司价值的影响38
五、其他理论39
六、中国的多元化研究现状40
七、总结43

第三章中国上市公司多元化经营状况分析45
一、研究的数据与样本45
二、多元化经营的现状47
三、多元化公司的相对价值51
四、总结55

第四章股权性质、多元化与企业价值58
一、股权性质与公司多元化58
二、研究设计、模型、变量与样本60
三、实证分析62
四、股权性质与公司的多元化战略73
五、总结76

第五章多元化与归核化决策的自选择特征及对公司价值的影响80
一、公司多元化与归核化决策的自选择特征80
二、数据、变量与研究方法82
三、多元化与归核化决策自选择特征的考察84
四、多元化与归核化决策的实证结果与分析90
五、总结101

第六章多元化公司的市场收益率与市场价值分析108
一、多元化研究的市场投资者角度108
二、研究思路与方法110
三、公司的相对收益、相对波动率、相对Sharpe比率和相对价值111
四、公司的风险—收益特征与相对价值115
五、股票收益与相对收益的资产定价分析117
六、多元化公司的市场风险与经营风险120
七、从市场投资者角度分析多元化公司价值的创新与发现121
八、总结124

第七章结论126

参考文献130

后记140